继续看好恒生科技及A股传媒复苏，12月金股推荐腾讯、三七互娱

传媒互联网及海外周观点： 继续看好恒生科技及A股传媒复苏，12月金股推荐腾讯、三七互娱 2022年11月27日 证券研究报告 周观点：继续看好恒生科技及A股传媒复苏，12月金股推荐腾讯、三七互娱 行业研究 2022年11月27日 本期内容摘要： 周观点 【A股】 看好 传媒互联网 投资评级 上周传媒板块指数下降5.13%，上证综指上涨0.14%，深证成指下降2.47%，创业板指下跌3.36%。涨幅前三：中国出版（+14.57%）、浙数文化（+7.94%）、中视传媒（+7.61%）；跌幅前三：视觉中国（-24.11%）、元隆雅图（-17.18%）、宝通科技（-15.00%）。 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 上周A股传媒跟随创业板盘整，前期主题性涨幅靠前【视觉中国】等相关个股均有不同程度的调整。上周�游戏行业消息“版权中心暂停接收软件著作权申请材料”或影响短期投资情绪，但我们认为由于疫情暂停的软著申请，是个短时间的事情，并非常态化，而且软著前期申请流程较为简单，约一个月左右即可下发，已经取得软件著作权的游戏不受影响，无需过分担忧。我们继续推荐游戏板块，12月信达十大金股 【腾讯控股】，以及传媒互联网金股A股龙头【三七互娱】，我们长 期看好游戏作为中国文化名片的出海价值，以及关注后续国内版号常态化进展，坚定看多游戏板块。 我们重申11月周报重点提示，国内防疫政策新“20条”出台，体现了减少疫情对经济社会发展影响的用意： 1、游戏（常态化监管后版号恢复）：【三七互娱（11月传媒互联网金股）、吉比特、名臣健康（11月25日公告完成工商变更登记）、恺英网络（11月24日亮相国际动漫节，积极融合数字科技及红色文化）、 完美世界、姚记科技、宝通科技】等。 2、影视（尤其电影疫情承压严重，《阿凡达2：水之道》定档12月 16日有助院线恢复）：【光线传媒、博纳影业、万达电影】等。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 3、泛消费恢复：龙头【分众传媒（我们已于11月24日发布50页首次覆盖报告重点提示，其中营收占比50%+的客户为日销品牌）】、直播电商【星期六（11月16日第二大股东云南兆隆公告未来半年减持2 个点引发关注，我们认为股权结构调整，传统业务出清，叠加11月17日公告临时股东大会通过更改公司名称等事宜长期利好公司发展，关注调整机会）】、广告及区块链【三人行（洞天数藏平台有AIGC作品及技术手段）、视觉中国（元视觉平台有AIGC作品及技术手段）、兆讯传媒（出行链）、蓝色光标、华扬联众】等。 4、ToG/ToB：工业互联网【宝通科技、国联股份】、线下展馆/展览/舞台【风语筑、大丰实业、锋尚文化、罗曼股份】、线下游艺体验【华立科技】。 5、体育（近期有世界杯概念催化）：【舒华体育、星辉娱乐（《战地无疆》23Q3上线）】。 【中概互联】 上周纳斯达克指数上涨0.72%，MSCIChina指数下跌3.18%，恒生指数下跌2.33%，恒生科技指数下跌6.48%。恒生科技指数成分涨幅前三：中芯国际（+0.24%）、海尔智家（+0.20%）、比亚迪电子（+0.00%）；跌幅前三：万国数据-SW（-22.42%）、哔哩哔哩-W（-16.78%）、美团-W（-14.84%）。 上周港股市场整体呈现低迷态势，主要系疫情发展较此前更为严重，市场情绪自乐观转向担忧。我们认为此前市场环境出现的重大积极转变是有指导意义的，只不过当前疫情发展现状和防疫环境需要一定的 适应时间，并不影响利好政策后续的可持续性。从港股互联网公司近两周披露业绩以及公司对后续业绩的指引来看，疫情对于互联网公司的业务仍将保持一段时间的影响，但随着各公司降本增效战略的实施， 平台盈利能力进一步释放，后续随着疫情的稳控和宏观经济的回暖，平台经济公司业务增速有望进一步复苏。 此外，从监管层面积极信号释放，有望在后续对冲市场当前的紧张情绪。1）蚂蚁集团或将被监管机构处以逾10亿美元的罚款。2020年， 蚂蚁集团的上市计划被终止后，一直在接受金融监管机构的调查，据第一财经，具体的处罚决定最快将在明年第二季度宣布。我们认为现 在如果对蚂蚁的处罚落地，不仅是对蚂蚁集团整改的靴子落地，或许更象征着对互联网金融以及平台经济整改的阶段性成果出台。2）游戏工委在《2022中国游戏产业未成年人保护进展报告》中表明未成年人沉迷游戏的问题已经基本解决。叠加11月17日今年的第六批下发70款版号，腾讯天美工作室《合金弹头：觉醒》、网易大话工作室《大话 西游：归来》等头部互联网公司的知名储备均在列，我们认为政策层面对于互联网行业的态度在转变且有实质性的进展。综上，我们认为港股优质公司有望走出业绩和估值共同修复的双击行情，对恒生科技仍保持足够的信心。 重点公司观点： 【腾讯控股（入选信达证券12月金股）】上周下跌5.14%。南非大股东继续减持叠加疫情发展情况较此前更为严重，市场情绪更加敏感， 与此同时腾讯于11月18日恢复回购。据Naspers子公司Prosus资产净值报表显示，截至11月23日持有腾讯控股26.137亿股，比10 月28日持有的26.926亿股减少7890万股。与此同时，腾讯恢复回 购，11月18日-11月25日间共计回购749万股，回购金额为21.07 亿港元。公司短期股价虽有波动，但22Q3Non-IFRS归母净利润超预 期，后续有望受益于多重利好，在当前经济复苏的背景下广告、金融、云等业务将充分受益，是我们港股互联网首推的标的。 观点：公司基本面持续改善，三季度Non-IFRS净利润同比转正。游戏：腾讯获批11月版号预示积极信号，对后续游戏业务无需过度悲观。预计22Q4国内游戏增速仍将保持个位数的负增长，海外游戏市场仍将保持小个位数的正增长。广告：视频号商业化保持加速态势，带动广告毛利持续改善。我们预计22Q4腾讯视频号有望贡献10亿元收入，2025年后有望贡献300亿元左右的收入。FBS：业务连续六个季度收入占比超30%，支付业务金额在三季度实现双位数同比增长，云业 务毛利率降幅收窄，毛利率有望转正。我们预计腾讯2022-2024年收 入分别为5575/6108/6945亿元，同比增长-0.5%/9.6%/13.7%；Non-IFRS归母净利润1173/1365/1549亿元，同比增长-5.2%/16.3%/13.5%。根据SOTP估值得到公司2022年总估值4.04 万亿港元，折合每股合理价值421港元/股，推荐并维持“买入”评级。 详见我们的业绩点评《腾讯控股(0700.HK)22Q3业绩点评：利润增速转正，视频号商业化持续加速》。 【美团-W】上周下跌14.84%。上周美团跌幅较大主要系两个原因所致：1）美团外卖员社保问题再次被市场讨论，11月22日，刘强东发布京东全员信提到：自2023年1月1日起，逐步为十几万德邦快递 员缴齐�险一金。此事件导致美团为外卖员缴纳社保的问题被市场再次担忧，我们了解到快递员与外卖员工作性质不同，现阶段仍可保持市场对于此前社保缴纳情况的预期。2）11月23日，腾讯大股东Naspers发布公告表示，腾讯向股东派发美团股份后，Naspers在收到股份后会将美团股份视为持有待售股份。 从基本面角度来看，22Q3美团营收626.2亿元，同比增长28.2%；Bloomberg一致预期为623.8亿元，超预期；调整后EBITDA48.0亿元，去年同期为-40.6亿元，Bloomberg一致预期为27.5亿元，超预 期；调整后净利润35.3亿元，Bloomberg一致预期为8.4亿元，大超预期，去年同期为-55.3亿元。核心本地商业22Q3实现收入463.3亿元，同比增长24.6%；实现经营利润93.2亿元，同比增长122.5%，经营利润率为20.1%。22Q3新业务实现收入163亿元，同比增长39.7%；实现经营利润-67.7亿元，经营利润率-41.6%。 观点：我们认为美团餐饮外卖、到店酒旅、闪购等“核心本地商业”业务竞争优势明显，中长期增长动能和盈利能力提升趋势仍将维持；优 选等新业务发展势头良好并持续优化盈利能力，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，维持对公司“买入”评级，2025年港股目标价434港元。 【快手-W】上周下跌6.45%。公司于2022年11月22日发布22Q3 业绩报告，收入和净亏损均好于预期，用户和时长均继续健康增长。22Q3公司实现收入231.3亿元，同比增长12.9％，好于彭博一致预期；经调整后归母净利润-6.7亿元，Non-GAAP净利润率为-2.9%，净亏损率同比缩窄20.6个百分点，净亏损好于市场预期。其中，线上营销服务实现收入115.9亿元，同比增长6.2%；其他服务（包括电商）业务实现收入25.9亿元，同比增长39.4%；直播业务实现收入89.5亿元，同比增长15.8%。22Q3平均MAU为6.26亿，同比增长9.3%；平均DAU为3.63亿，同比增长13.4%；单DAU日均使用时长129.3分钟，同比增长8.6%。 观点：我们认为快手作为中国互联网行业“用户数×时长”排名第三 （2021年）的超级流量池，是一个规模庞大、商业化潜力深厚的短视频+直播平台和UGC社区。本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，而广告业务因经济环境的疲软，可能仍需要更长的时间恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，释放出更多的收入空间和盈利能力，国内业务的利润率有望在转正后继续提升，海外业务也有望继续推进减亏，未来有望依次实现季度、年度的整体盈利，最终整体利润率达到在比较稳定的水平。我们维持对公司的“买入”评级，预计22/23/24年总收入预测至928/1088/1267亿元，同比增长14.5%/17.3%/16.4%；调整后净利润为-83/-46/25亿元，调整后净利润率分别为-9.0%/-4.3%/2.0%。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q3业绩点评：电商牵引公司增长，降本增效释放利润》。 【京东集团-SW】上周下跌8.85%。公司启动近年来最大人事调整，其中最重要的架构调整是将原有的3C家电事业群一拆二，该事业群 是京东零售最强势、最具实力的事业群，今年三季度在京东零售的营收占比接近60%。3C家电事业群此前下设电脑数码、通讯、家电三大事业部，3C家电事业群，拆分为家电家居事业群（负责人为李帅）和电脑通讯事业群（负责人为吴双喜），原负责人姚彦中调整至大商超全渠道事业群，原隶属于时尚家居事业群的家居事业部与家电事业部合并，组建了新的家电家居事业群。整个京东集团的调整仍在进行中。 观点：我们认为京东作为中国电商行业独树一帜的以自营零售、自有物流为核心的综合平台，依靠商品和服务的“好”以及物流的“快”建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务仍然稳步发展， 体现了经营层面的韧性。 短期看，疫情对服饰、美妆、手机、酒水等消费品类造成了不利影响，但我们认为京东的零售业务仍具有足够韧性，预计Q4仍将保持收入正增长；同时，公司降本增效效果明显，零售业务利润率同比大幅提 升，物流业务、新业务亏损持续缩窄，我们预计Q4京东零售业务经营利润率和公司整体Non-GAAP净利润率仍将同比显著提升。中长期来看，随着2023年经济形势可能迎来好转，京东零售业务有望迎来明显 复苏，各品类增速有