股指期货：政策刺激 经济扰动 市场整理

期货研究 二〇 二2022年11月28日 二年度 股指期货：政策刺激经济扰动市场整理 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 金毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 融 衍报告导读： 生 品1、市场展望：上周300指数以一根十字星K线收盘，彰显上下的两难。对于后期，我们依然维持政研策驱动，疫情管控的发展与经济增速的修复是核心，海外是边际扰动的观点。众多多空因素博弈下，我们究更倾向于认为走出震荡上行的行情。海外来看，两方面因素。尽管10月CPI低预期，但美债显示加息对所市场的影响仍然存在，与此同时，政策紧缩下经济衰退也是市场忧虑之一。国内方面。政策依然形成驱 动。宏观角度来看，无论是金融街论坛高层的讲话还是国常会继续强化的刺激基调，均显示宽松的政策只会迟到而不会消失，Q4对于22年的经济而言非常重要。行业角度来看，金融街论坛、国常会与央行、银保监会联合下发的通知均强调对地产企业的维稳，因而行业视角看待，无论是之前的互联网还是如今的地产，行业的利好同样在逐步强化，只是盈利的内在修复仍需时间。23日国常会后25日央行宣布降准，与此同时，降准的时间选择在12月上旬，政策的稳经济力度一览无遗。只是经济层面市场仍存隐忧，高频数据同样显示经济修复缓慢。与此同时，疫情的变化也会影响市场对未来疫情防控政策与经济修复进程的担忧。因而，就当前而言，我们认为反弹行情的基础仍需夯实，盘中起伏也非常正常。但从中期角度而言，疫情最坏的时刻已过，地产最差的时段已去，经济终将大概率边际好转，可以逐步中期布局。故，预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情的防控；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC止损位和止盈位可参照34点/97点、24点/73点、51点/152点去设定。 ●趋势策略。回补后的多单持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2212核心运行区间3700-3890点，上证50股指期货主力合约IH2212核心运行区间2450-2620点，中证500股指期货主力合约IC2212核心运行区间6000-6280点，中证1000股指期货主力合约IM2212核心运行区间6400-6720点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时1001.37% 俄罗斯RTS：-0.52% 西班牙：3.55%德国DAX300.76% 标普500:1.53% 纳斯达克0.72% 道琼斯：1.78% 法国CAC40:1.02% 日经2251.37% 上证综指:0.14% 台湾加权指数：1.89% 恒生指数-2.33% 新加坡海峡时报指数-0.85% 巴西BOVESPA指数:0.10% 澳洲标普200：1.51% （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指表现稳健，多数上涨。美股上周后两日开始进入感恩节假期。美股方面，上周道琼斯指数周涨1.78%，标普500指数周涨1.53%，纳斯达克指数周涨0.72%。美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐，一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据。欧股方面，上周英国富时100指数周涨1.37%，德国DAX指数周涨0.76%，法国CAC40指数周涨1.02%。欧洲央行10月会议纪要显示决策者担心高通胀根深蒂固，加息势头短期内难以转向；鹰派央行官员警告放缓加息空间有限。亚太市场方面，上周日经225指数周涨1.37%，恒生指数周跌2.33%。 图1：上周全球股指涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周A股延续强势整理，沪指重返3100点，创业板指5连跌。市场量能连续两周徘徊在低位，日均成交额较此前下滑超千亿。地产、银行走强，医药、科技回调。上周消息面来看，政策面继续释放稳增长信号，央行、银保监会正式发布金融支持房地产十六条措施，央行宣布全面降准0.25个百分点。股市消息方面，央企估值重估言论致使高股息蓝筹成最大亮点。资金平稳宽松，债市在上周有所企稳。此外金融领域包括个人养老金制度启动实施消息落地。 创业板指-3.36% 中小板指-3.03% 深圳成指-2.47% 中证1000 -2.20% 中证500 -1.68% 沪深300 -0.68% 上证50 -0.08% 上证综指 0.14% -4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0% 沪深300医药-4.69% 沪深300信息-4.31% 沪深300消费-3.15% 沪深300可选 -2.37% 沪深300工业 -0.53% 沪深300电信 -0.53% 沪深300材料 0.72% 沪深300金融 2.99% 沪深300公用 4.06% 沪深300能源 5.82% -6%-4%-2%0%2%4%6%8% 中证500信-5息.36% 中证500电信-3.63% 中证500消费 -3.19% 中证500可选 -2.21% 中证500工业 -0.63% 中证500金融地产 0.54% 中证500原料 0.67% 中证500公用 2.38% 中证500能源 3.14% -6%-4%-2% 0% 2% 4% 图2：2022年以来各大指数均下跌图3：上周市场各主要指数多数下跌 创业板指-30.5% 中小板指-26.3% 深圳成指-26.3% 沪深300-23.3% 上证50-22.0% 中证1000-17.8% 中证500-16.7% 上证综指-14.3% -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数行业涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，指数小幅回落。风格方面，地产、金融受宽信用政策继续落地走强，此外中字头个股强势而带动IH偏强，小市值风格指数则明显弱势。 图6：上周股指期货主力合约IM跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 0 -0.5 -1 -1.5 -0.14 -0.87 4.5 4 3.5 3 2.5 4.1 3.2 2.6 2.2 -2 -2.5 -3 -2.00 -2.51 2 1.5 1 0.5 IH2212IF2212IC2212IM2212 0 IM2212IH2212IC2212IF2212 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回落，持仓量持稳，随着行情再度转震荡，期指交投重新转弱。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 10-14 10-24 11-01 11-09 11-17 11-25 10-14 10-24 11-01 11-09 11-17 11-25 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情震荡，权重指数表现强于小市值风格指数。到上周五收盘时，IF、IH主力合约皆升水，IC当月、下月合约升水。上周IC、IM以贴水扩大为主，IH、IF以升水扩大为主。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.55 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 上证50期指主力/中证500期指主力(右轴) 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 22-06 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-0322-0622-09 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到11月18日，上证指数市盈率(TTM)为12.2倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.04倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.08倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 119 11.0 108 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-9 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-9 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.81倍，中证500指数市盈率(TTM)为30.53倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2019-112020-52020-112021-52021-112022-5 20 2019-112020-52020-112021-52021-112022-5 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 亿份新成立基金份额:偏股型基金 120 210 160 100 80 60 40 110 20 600 -20 10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行共开展230亿元7天期逆回购操作，因上周共有4010亿元7天期逆回购到期，当周实现净 回笼3780亿元。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净回笼 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 10000 65000 5 0 4 -5000 3 2-10000 1 19-1120-420-921-221-721-1222-522-10 -15000 07-01 08-05 09-09 10-21 11-25 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 EPMI PMI 55 50 45 40 35 30 141516171819202122 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 201820192020 20212022 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 EPMI：10月PMI制造业指数为49.2%、下滑0.9%。PMI非制造业指数为48.7%、下滑1.9%。综合PMI产出指数为