股指期货：政策经济交织 市场继续整理

期货研究 二〇 二2023年7月24日 三年度 股指期货：政策经济交织市场继续整理 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数几乎以一根光头光脚的小阴线收盘，基本跌尽前周涨幅，整体维持震荡货走势。海外偏利多理解。比如，美债收益率回落，美元指数下挫与人民币贬值压力缓解，短期尽管7月联研储大概率加息25bp但基本在市场预期内。国内影响因素，我们维持之前观点，即，宽松政策落地，经济究修复进行，但政策与经济低预期的现实令市场上冲乏力且下跌又有支撑。首先，央行二季度货币政策例会 所 重提“加大逆周期调节力度”。近期央行发布会的强调，当前经济面临的一些挑战属于疫后经济复苏过程中 的正常现象，应对超预期挑战和变化仍有充足的政策空间。与此同时，央行与国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，并强调应对汇率波动既不会没有定力也不会太佛系。其次，刺激内需政策陆续出台，比如新能源汽车下乡与购置税优惠、家电消费刺激等。近期国常会指出，在超大特大城市积极稳步推进“平急两用”公共基础设施建设，积极稳步实施城中村改造。与此同时，20日《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，18日《商务部等13部门关于促 进家居消费若干措施的通知》对外公布，21日《关于促进汽车消费的若干措施》和《关于促进电子产品消费的若干措施》正式印发。只是市场更期待特别国债等强政。最后，市场对于经济增长的预期在上修但当前数据一般，比如，6月各项数据普遍下行，Q2GDP增速低预期。因而，尽管从中期而言，政策落地，经济修复，估值合理等均有利于价格重心的逐步上移，但短期在各项因素驱动有限的背景下，市场观望情绪仍较浓，或更多体现为波动性机会。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照14点/42点、9点/28点、23点/70点、28点/81点去设定。 ●趋势策略。多单轻仓继续持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2308核心运行区间3700-3900点，上证50股指期货主力合约IH2308核心运行区间2460-2610点，中证500股指期货主力合约IC2308核心运行区间5790-6090点，中证1000股指期货主力合约IM2308核心运行区间6280-6610点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时100-3.65% 俄罗斯RTS：0.00% 西班牙：-3.59%德国DAX30-3.37% 标普500:-1.16% 纳斯达克-0.92% 道琼斯：-1.96% 法国CAC40:-3.89% 日经225-2.41% 上证综指:-0.17% 台湾加权指数：-1.49% 恒生指数-2.91% 新加坡海峡时报指数-2.07% 巴西BOVESPA指数:0.69% 澳洲标普200：-2.27% （正文） 1.现货市场回顾 上周，市场分化。道指十连阳，科技板块在权重股财报拖累下回落。经济数据方面，美国6月零售销售数据低于预期，美银、大摩、特斯拉财报出炉。高盛每股收益低于预期，营收高于预期。7月以来，美元指数曾因政策宽松预期一度快速杀跌，上周进入底部震荡盘整，最低跌破100关口。美联储将于本周开 启7月议息会议，这可能是本轮周期最后一次加息。市场关注后期政策预期进程。美股方面，上周道琼斯指数周涨2.08%，标普500指数周涨0.69%，纳斯达克指数周跌0.57%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨3.08%，德国DAX指数周涨0.45%，法国CAC40指数周涨0.79%。亚太市场方面，上周日经225指数周跌0.27%，恒生指数周跌1.74%。 图1：上周全球股指多数下跌 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，中国经济“半年报”重磅出炉。二季度环比有走弱迹象，同时地产恢复偏弱，生产好于需求。数据出炉后市场经济预期下调。政策方面再次释放托底信号。如高层再次强调促进民营经济发展，树立企业家信心。汇率方面，央行、国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，释放稳定汇率信号。国家发改委表示恢复和扩大消费的政策文件近期将正式印发。但LPR未做调 整。大国交流方面，美气候特使、基辛格与领导人会面。上周人民币升值告一段落，北向资金累计净卖出逾75亿元。多空交织下，市场重心下移。 创业板指-2.07% 中小板指 -1.45% 深圳成指 -1.25% 中证1000 -1.22% 中证500 -0.62% 沪深300 -0.44% 上证综指 -0.17% 上证50 -0.10% -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 沪深300电信-3.19% 沪深300工业-1.56% 沪深300医药 -0.98% 沪深300信息 -0.34% 沪深300公用 -0.17% 沪深300可选 0.07% 沪深300金融 0.15% 沪深300消费 0.17% 沪深300材料 0.24% 沪深300能源 1.79% -4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 中证500医药-2.12% 中证500工业-1.65% 中证500消费-1.46% 中证500信息-0.35% 中证500原料 0.38% 中证500公用 0.47% 中证500金融地产 1.08% 中证500可选 1.24% 中证500能源 2.20% -3%-2%-1%0%1%2%3% 图2：2023年以来各大指数涨跌互现图3：上周市场各主要指数均下跌 创业板指-7.7% 上证50-5.1% 中小板指-3.3% 深圳成指-1.0% 沪深300-0.8% 中证5001.8% 上证综指4.0% 中证10004.1% -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数行业涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，上周期指回落，IM领跌。 图6：上周股指期货主力合约IM跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 -0.9 -1 -0.40 -0.63 -0.66 -0.94 2.45 2.4 2.35 2.3 2.25 2.2 2.15 2.1 2.05 2 2.4 2.32.3 2.1 IH2307IF2307IC2307IM2307 1.95 IM2307IF2307IH2307IC2307 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周期指交割，成交回升，持仓量小幅回升，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 145000 IFIHICIM 355000 IFIHICIM 125000305000 105000255000 85000205000 65000155000 45000105000 2500055000 5000 05-24 06-01 06-09 06-19 06-29 07-07 5000 05-24 06-01 06-09 06-19 06-29 07-07 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 40 20 0 -20 -40 -60 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 -80 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 0.5 22-1023-0123-04 0.2 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到7月14日，上证指数市盈率(TTM)为13.13倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.88倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.9倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 11 10 2019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1 9 8 2019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.21倍，中证1000指数市盈率(TTM)为36.55倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值70 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 60 中证1000指数市盈率(TTM) 均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 35 50 40 25 30 15 2019-52019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-112023-5 20 2019-52019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-112023-5 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有310亿元逆回购和1000亿元MLF到期，上周央行公开市场累计进行了1120亿元逆回购和1030亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净投放840亿元。本周央行公开市场将有1120亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期330亿元、150亿元、250亿元、260亿元、130亿元。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 5 4 3 2 1 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 20-720-1221-521-1022-322-823-123-6 02-17 03-24 04-28 06-02 07-07 10 对GDP当季同比的拉动:资本形成总额 对GDP当季同比的拉动: