股指期货：政策刺激 经济扰动 市场上行

期货研究 二〇 二2022年12月5日 二年度 股指期货：政策刺激经济扰动市场上行 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 金毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 融 衍报告导读： 生 品1、市场展望：上周300指数以一根几乎光头光脚的中阳收盘，成交也放量，政策驱动十分明显。对研于后期，我们依然维持政策驱动，疫情管控的发展与经济增速的修复是核心，海外是边际扰动的观点。继究续维持震荡上行的看法。海外来看，两方面因素。一是11月非农超预期，工资增速也超预期，市场对联所储政策紧缩的担忧加剧。二是政策紧缩下经济衰退也是市场忧虑之一。国内方面。政策依然形成驱动。宏 观角度来看，无论是金融街论坛高层的讲话还是国常会继续强化的刺激基调，均显示宽松的政策只会迟到而不会消失，Q4对于22年的经济而言非常重要。行业角度来看，金融街论坛、国常会与央行、银保监会联合下发的通知均强调对地产企业的维稳。从三支箭超力度下发到互联网游戏版号发放，可见从之前互联网到如今地产，行业的利好同样在逐步强化。而伴随着疫情防控的动态优化，旅游餐饮等相关板块也继续受益。疫情防控角度，伴随着疫情防控二十条的落地，各地针对之前疫情防控中的缺点也在不断优化。只是经济的饿修复仍需时间。23日国常会后25日央行宣布降准，与此同时，降准的时间选择在12月上旬，政策的稳经济力度一览无遗。只是经济层面市场仍存隐忧，PMI指数与高频数据相继显示经济修复缓 慢。与此同时，疫情的变化也会影响市场对未来经济修复进程的担忧。因而，就当前而言，我们认为反弹行情的基础仍在夯实，盘中起伏也非常正常。但从中期角度而言，疫情最坏的时刻已过，地产最差的时段已去，经济终将大概率边际好转，可以逐步中期布局。故，预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情的防控；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC止损位和止盈位可参照35点/101点、25点/78点、52点/158点去设定。 ●趋势策略。回补后的多单继续持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2212核心运行区间3800-4000点，上证50股指期货主力合约IH2212核心运行区间2550-2720点，中证500股指期货主力合约IC2212核心运行区间6020-6300点，中证1000股指期货主力合约IM2212核心运行区间6500-6830点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，美股整体上涨，鲍威尔释放鸽派信号，美股周中大涨。不过，周尾盘美国11月非农就业报告数据意外强劲，令市场担心美联储的货币紧缩将保持更久，即使经济衰退，美联储也会保持紧缩，美股冲高回落。上周欧股多数上涨；德国DAX指数周下跌0.08%；法国CAC40指数周上涨0.44%；英国富时100指数周上涨0.93%。 图1：上周全球股指涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 A股方面，房地产金融放松第三支箭落地，A股显著反弹。涉及防疫政策优化的会议召开，市场对政策优化预期进一步改善。11月PMI数据回落到年内次低点，市场对政策宽松预期依旧浓郁。上周外盘涨势喜人，也增加了国内市场的多头氛围。随着信心改善，上周北向资金显著买入。 图2：2022年以来各大指数均下跌图3：上周市场各主要指数均上涨 创业板-指28.3% 中小板指深圳成指沪深300上证50中证1000中证500上证综指 -24.5% -24.2% -21.3% -19.8% -15.7% -15.6% -12.8% 中证500上证综指中小板指沪深300中证1000上证50深圳成指创业板指 1.32% 1.76% 2.47% 2.52% 2.59% 2.75% 2.89% 3.20% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5% 英国富时1000.93% 俄罗斯RTS：-2.94% 西班牙：-0.40%德国DAX30-0.08% 标普500:1.13% 纳斯达克2.09% 道琼斯：0.24% 法国CAC40:0.44% 日经225-1.79% 上证综指:1.76% 台湾加权指数：1.30% 恒生指数6.27% 新加坡海峡时报指数0.45% 巴西BOVESPA指数:2.70% 澳洲标普200：0.66% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 沪深300能源-2.52% 沪深300公用-1.79% 沪深300信息 0.69% 沪深300医药 0.86% 沪深300材料 1.49% 沪深300金融 1.86% 沪深300工业 2.20% 沪深300可选 5.17% 沪深300电信 5.62% 沪深300消费 7.07% -4%-2%0% 2% 4% 6% 8% 中证500原料0.33% 中证500能源 0.64% 中证500公用 0.72% 中证500信息 0.97% 中证500金融地产 1.15% 中证500医药 1.68% 中证500电信 3.61% 中证500可选 4.38% 中证500消费 6.37% 0%1%2%3%4%5%6%7% 10 8.9 9 8 7.7 7 5.8 6 5 4 3 2 1 4.6 0 IH2212 IF2212 IM2212 IC2212 图4：上周沪深300指数行业多数上涨图5：上周中证500指数行业上涨 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受地产等稳增长政策利多带动，上周期指大涨，IM、IH领涨。 图6：上周股指期货主力合约IM涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IH振幅最大 3 2.77 2.72 2.57 2.5 2 1.5 1.14 1 0.5 0 IM2212 IH2212 IF2212 IC2212 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IH录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回落，持仓量走平。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 10-21 10-31 11-08 11-16 11-24 12-02 10-21 10-31 11-08 11-16 11-24 12-02 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，到上周五收盘时四大期指主力合约升水，IH基差升水缩窄。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格显著，继续出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.55 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 上证50期指主力/中证500期指主力(右轴) 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 22-06 22-07 22-08 22-09 22-09 22-11 22-12 22-0322-0622-09 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到11月25日，上证指数市盈率(TTM)为12.25倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.1倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.18倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 119 11.1 108 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-9 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-9 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.48倍，中证500指数市盈率(TTM)为29.95倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2019-122020-62020-122021-62021-122022-6 20 2019-122020-62020-122021-62021-122022-6 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行开展3170亿元7天期逆回购操作，上周共有230亿元7天期逆回购到期，因此上周央行公 开市场实现净投放2940亿元。本周央行公开市场将有3170亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期 550亿元、800亿元、1700亿元、100亿元、20亿元。 图18：上周资金利率价格走稳图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 10000 65000 5 0 4 -5000 3 2-10000 1 19-1120-420-921-221-721-1222-522-10 -15000 07-08 08-12 09-16 10-28 12-02 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 PMI指数：11月PMI制造业指数为48.0%、下滑1.2%。PMI非制造业指数为46.7%、下滑2.0%。综合PMI产出指数为47.1%、下滑1.8%。 我们的观点：11月PMI指数双降，疫情的负面影响仍在。 11月EPMI指数为52.2%、回升0.5%，尽管回升幅度高于历史同期但绝对值仍处低位。 11月PMI制造业指数为48.0%，下滑1.2个百分点，与此同时，PMI非制造业指数下滑2.0%至 46.7%，双降。同期，PMI非制造业指数内部建筑业下滑2.8个百分点至55.4%，服务业下滑1.9个百分点至45.1%。因此，从制造业与非制造业、建筑业与服务业来看，疫情对经济的负面影响始终存在。 从11月PMI分项指数来看，供需双降，外内需双降。分项来看。一是供需双降。11月PMI生产指数为47.8%，下滑1.8%。PMI新订单指数为46.4%，下滑1.7%。11月PMI新出口订单指数为46.7%，下滑 0.9个百