股指期货：政策刺激 数据一般 市场滞涨

期货研究 二〇 二2023年11月20日 三年度 股指期货：政策刺激数据一般市场滞涨 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数再度以一根小阴线收盘，成交缩量与滞涨，尽管利多因素在积累，但市货场风险偏好的修复仍需时间。海外，几大央行维持利率不变与数据有所走弱导致10年期美债收益率下滑研至4.5%附近，股市上行利多A股。国内，风险偏好是核心。政策端继续发力。近期偏紧的资金面有所回究落且MLF再度超额续作，预计伴随着后期MLF的大量到期与国债的大量发行，仍存降准与降息的可能。 所 2023金融街论坛年会上央行行长潘功胜表示，下一阶段货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，引导 金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。17日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。强调，下一步，要坚定信心、持续发力、久久为功，继续加大政策落实和工作推进力度，持之以恒营造良好的货币金融环境。要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。10月24日万亿特别国债增发落地，与此同时，截至目前全国已披露超1.2万亿的特殊再融资债发行计划。10月宏观数据一般。消费继续好转但投资继续下滑，令市场对经济修复的程度存担忧。微观层面则继续利多。11月9日沪深交易所五方面优化再融资规则，进一步严格再融资监管。保险资金加大长期投资。港交所印花税下调公布。我们认为，政策加速助力经济好转，加码呵护市场，叠加估值的偏低等，后期行情仍会延续涨势只是市场信心修复需要时间，其间行情将会有所起伏。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，7月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照16点/48点、12点/35点、22点/66点、28点/84点去设定。 ●趋势策略。多单高平低补策略。预计沪深300股指期货主力合约IF2312核心运行区间3460-3660点，上证50股指期货主力合约IH2312核心运行区间2330-2480点，中证500股指期货主力合约IC2312核心运行区间5500-5800点，中证1000股指期货主力合约IM2312核心运行区间6030-6350点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，美联储降息预期提前,全球主要股指多数上涨。美股方面，上周道琼斯指数周涨1.94%，标普500指数周涨2.24%，纳斯达克指数周涨2.37%。美国经济和通胀数据表现不佳。受能源价格大幅放缓影响，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。芝商所“美联储观察”显示，美联储12月维持利率不变的可能性接近100%，2024年首次降息的预期也进一步提前。拜登签署临时支出法案，美国政府暂免停摆；欧股方面，上周英国富时100指数周涨1.95%，德国DAX指数周涨4.49%，法国CAC40指数周涨2.68%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨3.12%，恒生指数周涨1.46%。 台湾加权指数：3.15% 恒生指数1.46% 新加坡海峡时报指数0.58% 上证综指:0.51% 日经2253.12% 法国CAC40:2.68% 标普500:2.24% 纳斯达克2.37% 道琼斯：1.94% 西班牙：4.16%德国DAX304.49% 图1：上周全球股指多数上涨 英国富时1001.95% 俄罗斯RTS：0.00% 巴西BOVESPA指数:3.49% 澳洲标普200：1.04% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周上证指数累涨0.51%，深成指微涨0.01%，均连涨4周；创业板指跌近1%。大盘延续缩量横盘格局，沪指在3050一带已震荡10个交易日未选择方向。个股普涨但缺乏持续性主线，高位题材回撤。消息面来看，中美元首一年来首次会晤。美国通胀回落，货币政策鹰派预期修正，美元走弱，人民币对美元一度升破7.2，创8月初以来新高。但国内方面驱动力度不强，市场踌躇。经济数据表现稳定，消费等数据略超预期。但两年平均增速又边际回落。此外，防风险方面，央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。流动性方面，11月MLF大幅超额续作。个股方面，阿里巴巴上周五股价大跌近10%，拖累市场情绪。 创业板指-0.93% 上证50 -0.66% 沪深300 -0.51% 中小板指 -0.17% 深圳成指 0.01% 上证综指 0.51% 中证500 1.05% 中证1000 1.82% -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0% 沪深300消费-1.50% 沪深300医药 -1.32% 沪深300电信 -1.08% 沪深300工业 -0.85% 沪深300能源 -0.19% 沪深300信息 -0.08% 沪深300金融 -0.06% 沪深300材料 0.01% 沪深300公用 0.04% 沪深300可选 0.24% -2% -2% -1% -1% 0% 1% 中证500医药-0.10% 中证500能源0.07% 中证500金融地产 0.50% 中证500公用 0.66% 中证500工业 0.96% 中证500原料 1.28% 中证500信息 1.41% 中证500可选 1.74% 中证500电信 3.90% -1%0%1%2%3%4%5% 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数涨跌互现 创业板指-15.4% 中小板指-13.5% 深圳成指-9.2% 上证50-8.5% 沪深300-7.5% 中证500-3.9% 中证1000-1.0% 上证综指-0.6% -20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业多数下跌图5：上周中证500指数行业上涨 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受整体上市场显著超预期因素不足，上周期指震荡为主，小市值风格较强，IM领涨。 图6：上周股指期货主力合约IM涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 2.5 2 1.5 1 1.89 1.04 3 2.5 2 2.7 2.6 2.32.2 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -0.83 -1.11 1.5 1 0.5 IM2311IC2311IF2311IH2311 0 IM2311IC2311IH2311IF2311 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周11月合约交割，成交先升后落，持仓量小幅回落，随着行情延续震荡，期指交投保持稳定。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回落 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 IFIHICIM 5000 09-28 10-16 10-24 11-01 11-09 11-17 5000 09-28 10-16 10-24 11-01 11-09 11-17 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情震荡，到上周五收盘时四大期指基差缩窄。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-0223-0523-08 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到11月10日，上证指数市盈率(TTM)为12.82倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.28倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.91倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-52019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-112023-5 2019-52019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-112023-5 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为22.51倍，中证1000指数市盈率(TTM)为39.81倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-92023-32023-9 20 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-92023-32023-9 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 亿份新成立基金份额:偏股型基金 100 21080 60 160 40 11020 600 -20 10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有12500亿元逆回购和8500亿元MLF到期，上周央行公开市场累计进行了 17610亿元逆回购和14500亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净投放11110亿元。本周央行 公开市场将有17610亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 40000 6 5 4 3 2 1 20-1121-421-922-222-722-1223-523-10 3000