公司动态点评：需求下滑影响业绩表现，静待行业触底回暖

事件：公司发布2022年第三季度业绩报告，2022年前三季度公司实现营收29.19亿元，同比下降26.20%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降64.43%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下降81.32%。2022年Q3实现营收8.01亿元，同比下降36.35%，环比下降21.16%；实现归母净利润-0.55亿元，同比下降114.79%，环比下降129.26%；实现扣非净利润-0.66亿，同比下降127.47%，环比下降180.49%。 需求下滑影响业绩表现，Q3营收、利润继续承压：受宏观经济环境下行、疫情扰动等因素影响，下游终端需求疲软，被动元件需求及价格持续下降，导致公司2022年Q3业绩继续承压。从公司毛利率和净利率来看，2022年Q3公司毛利率为10.18%，同比下降24.59pct，环比下降12.13pct；Q3公司净利率为-6.71%，同比下降36.52pct，环比下降25.26pct；下游需求疲软持续拉低公司产能稼动率，叠加公司被动元件相关产品量价齐跌，致使公司毛利率、净利率端环比继续下行。费用方面，Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.47%/10.55%/7.84%/-5.27%，同期变动分别为0.88/4.70/1.88/ -4.89 pct，其中财务费用率下降主要系公司报告期内募集资金到位，相应利息收入同比增加所致。 产品结构持续优化，汽车电子有望构建公司营收第二增长极。为应对消费类市场需求疲弱，公司持续推进产品结构优化升级。2022年H1，公司高端产品销售占比环比持续提升，其中高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1月份的30.26%、28.37%持续提升至6月份的40.80%、43.43%，高端产品市场拓展取得重大突破。同时公司立足高端行业，积极开拓通讯、汽车电子等行业标杆客户，2022年H1通讯、汽车电子行业销售占比较上年分别提升3个百分点；汽车电子领域，公司已成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品，2022年H1汽车电子销售同比逆势增长28.52%。随着公司产品在汽车电子领域的持续渗透，长期而言公司将有望充分受益汽车智能化、电动化浪潮。 库存去化接近尾声，经营业绩长期向好：受新冠肺炎疫情反复、房地产持续低迷、俄乌战争等多重因素叠加影响，宏观经济恢复不及预期，家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，被动元件2021年Q3起进入新一轮去库存周期。从最新进度来看，库存方面，根据TrendForce集邦咨询数据，截至11月上旬，MLCC供应商、以及渠道代理商库存平均水位已降至90~100天，大型ODM目前MLCC平均库存降至3~4周（约30天），整体市场（合计代理商、供应商、ODM）库存平均水位大约120-130天，已接近市场平均健康水位120天；价格方面，第三季中国现货市场积极削价抢单的贸易商，近期也开始出现停止报价供货。以上迹象表明行业库存去化已临近尾声。公司作为国内MLCC龙头，随着行业库存结构改善，叠加产品价格企稳回升，公司经营业绩有望逐步改善。 首次覆盖，给与“增持”评级：公司是国内被动电子元件行业龙头，产品主要包括MLCC、片式电阻器、片式电感器、陶瓷滤波器、半导体器件、压敏电阻、热敏电阻、铝电解电容器、圆片电容器、超级电容器、集成电路封装等，主营产品目前已实现家电、通讯、PC、汽车电子、工业控制、电源等应用领域的全系列供货。当前公司立足高端行业，开拓5G应用、新能源汽车、光伏等标杆客户，并取得显著成效，报告期内，公司高端产品销售占比同比大幅提升，并成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品。随着公司不断深化光伏、新能源汽车等领域布局，高端产品渗透率有望持续提升，未来公司有望步入新一轮高速发展期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.40/6.40/9.96亿元，EPS为0.38/0.71/1.11元，对应22/23/24年PE分别为42X、22X、14X。 风险提示：下游需求不及预期；疫情控制不及预期；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧风险。