10月工业企业利润数据点评：工业企业盈利继续承压

工业企业盈利继续承压 10月工业企业利润数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2022年11月27日 10月工业企业盈利再度走弱，主要受量价回落以及成本端压力上升影响。 尽管防疫政策优化，但执行效果以及冬季疫情演变仍存在较大不确定性，需求端的疲软短期较难改观，供强需弱的状态下，工业企业去库节奏不会太快 量价双降，利润率同比降幅扩大，盈利支撑因素边际减弱。1-10月，规模以上工业企业营收同比增长7.6%，前值8.2%；规上工业企业利润总额同比下降3%，前值降2.3%。从“量、价、利润率”拆分来看，10月工业企业利 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 润增速的下滑主要受量价回落以及成本因素拖累。量的方面，10月工业增加 宏观点评报告 值同比5%，弱于9月的6.3%，实际表现好于7、8月，9月增速偏高主要和去年能耗双控政策带来的低基数有关，此外也可能受到国内疫情多点散发的影响。价格方面，10月PPI受高基数影响，同比增速由9月的0.9%回落至-1.3%，但环比仍上升0.2%，同比降幅扩大主要受黑色金属冶炼、煤炭开采以及有色金属冶炼等行业拖累。从利润率角度来看，1-10月，营收利润率同比下跌0.77个百分点至6.24%，跌幅较前值继续扩大，主要受成本上升和费用降幅边际放缓的影响，减税降费给工业企业带来的利润改善空间或已较为有限。 利润结构继续向中下游倾斜，装备制造业和电热气水业利润回升明显。受上游原材料价格继续回落的影响，中下游企业成本压力持续缓解，利润延续改善趋势。据测算，1-10月上、中、下游利润占比分别为39.5%、32.2%和28.3%，前值分别为39.9%、31.5%和28.6%，中游占比回升较为显著。其中，1-10月装备制造业利润同比增长3.2%，快于1-9月2.6个百分点，已实现连续6个月回升。装备制造业盈利回暖主要和新能源产业需求释放、交通运输业复苏以及汽车消费保持较高增速有关，带来相关设备需求的增长。此外，1-10月电热气水业利润总额同比增长15.5%，高于前值10.6个百分点，主要受电力行业盈利大幅修复的带动，这与保供稳价政策下煤炭价格回落缓解成本压力有关。具体来看，今年前10个月电热气水、开采辅助活动 农副食品加工、交运设备等行业利润增速和1-9月相比提升较快，分别高于前值16.7、6.9、6.5和4.2个百分点。 疫情扰动下需求弱于供给，主动去库压力仍在。10月末，工业企业产成品存货同比增速进一步降至12.6%，前值13.8%，已连续6个月回落，较年内高点累计下降7.4个百分点，但名义库存仍处于近几年相对高位。主因疫情扰动下，需求端的复苏并不顺畅，10月PMI新订单指数降至48.1%，为年内次低，但工业企业生产受疫情影响相对较弱，库存去化仍面临一定压力。 风险提示：疫情反复超预期，国内稳增长政策力度及效果不及疫情，海外经济下行超预期。 相关研究 东风压倒西风：中美经济周期的反转—2023年宏观经济与大类资产配置展望2022-11-24 如何看待近期市场利率的大幅上升?— 2022-11-18 税收收入超预期大幅回升，民生支出需求仍强 —10月财政数据点评2022-11-17 疫情对短期经济拖累加大—10月经济数据点评2022-11-15 经济步入政策效果验证期—中观视点第5期 2022-11-15 索引 图表目录 图1：1-10月规上工业企业营收和利润同比增速继续下降（%）3 图2：量价回落及成本因素是工业企业利润下降的主因（%）3 图3：利润格局继续向中下游倾斜3 图4：工业企业库存增速继续回落但仍处相对高位（%）3 图5：规上工业企业分行业利润累计同比增速3 图6：规上工业企业分行业利润总额累计同比增速热力图（%）4 图1：1-10月规上工业企业营收和利润同比增速继续下降（%）图2：量价回落及成本因素是工业企业利润下降的主因（%） 工业增加值:当月同比 工业企业:营业收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比 9.7 9.19.1 8.8 8.4 8.2 7.6 3.5 1.0 1.0 -1.1 -2.1-2.3 -3.0 PPI：当月同比 12 35 1030 825 620 415 210 5 00 -2-5 -4-10 工业企业营收利润率累计同比（右轴） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10 2021-102022-012022-042022-072022-10 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：利润格局继续向中下游倾斜图4：工业企业库存增速继续回落但仍处相对高位（%） 工业企业:营业收入:累计同比 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 上游中游下游 工业企业:产成品存货:同比 50 40 30 20 10 0 -120017-022018-022019-022020-022021-022022-02 -20 60 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0% -30 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 2022年1-10月累计同比 2022年1-9月累计同比 300 250 200 150 100 50 0 煤石黑有非开其石化非黑有化金通专汽交电计仪农食茶烟纺纺皮木家印文橡造医电燃水废机其 -50炭油色色金采他油学金色色学属用用车运气算器副品酒草织服革材具刷体胶纸药热气供弃械他开和矿矿属辅采煤原属冶冶纤制设设制设机机仪食制饮制业服制加制娱塑制供供应资设制 采天采采矿助矿炭料矿炼炼维品备备造备械通表品造料品饰鞋工造乐料造应应业源备造 -100 然采活业加物 气开采 动 工 信加 电工子 用品 利修业用理 -150 图5：规上工业企业分行业利润累计同比增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：规上工业企业分行业利润总额累计同比增速热力图（%） 行业分类同比环比2022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022021-122021-112021-10 煤炭开采 石油和天然气开采黑色矿采 -148.2 -153 -148.3 -26.8 -2.3 0.5 62.00 109.70 -28.40 88.80 112.00 -28.90 112.00 111.00 -27.90 140.60 118.80 -23.40 157.10 126.00 -4.00 174.70 135.00 -0.70 199.30 138.00 9.50 189.00 151.10 17.40 155.30 156.70 15.50 212.70 584.70 113.50 222.60 284.30 114.30 210.20 262.70 119.90 采矿业 上游 原材料制造 中游装备制造 日常消费品 有色矿采非金属矿采 开采辅助活动其他采矿业石油煤炭加工化学原料 非金属矿物黑色冶炼有色冶炼化学纤维金属制品通用设备专用设备汽车制造交运设备电气机械 计算机通信电子仪器仪表 农副食品加工食品制造 茶酒饮料烟草制品纺织业纺服服饰皮革制鞋 -11.9 -11.3 -108.3 -646.8 -120 -28.5 -224.7 -182.8 -341.2 -41.6 -18.1 -14.6 3.7 8.2 14.4 -37.2 -10.5 9 15 0.3 3.1 -18.3 -6 0.5 -3.6 -1.3 6.9 -25 -3.2 -5.2 -2.8 -1.3 -5.6 -2.1 0.3 2.8 1.6 2.7 4.2 3.7 2.5 1.1 6.5 2 -1.2 -2.4 -1.1 -3.2 1.3 40.50 8.60 241.70 75.00 -70.90 -3.60 -13.30 -92.70 -20.00 -65.50 -9.70 -4.40 0.30 0.80 13.70 29.00 -2.90 3.40 -1.00 11.50 21.50 8.40 -16.40 -1.40 2.70 44.10 9.90 234.80 100.00 -67.70 1.60 -10.50 -91.40 -14.40 -63.40 -10.00 -7.20 -1.30 -1.90 9.50 25.30 -5.40 2.30 -7.50 9.50 22.70 10.80 -15.30 1.80 1.40 44.30 10.60 132.50 50.00 -58.50 5.00 -9.40 -87.70 -6.60 -66.00 -11.50 -10.30 -1.80 -7.30 4.70 20.90 -5.60 -2.40 -7.90 10.90 22.90 11.90 -14.10 3.40 -10.00 51.70 15.70 100.00 66.70 -44.00 9.30 -8.20 -80.80 5.10 -60.20 -11.10 -12.80 -2.60 -14.40 1.00 18.40 -9.60 -5.90 -7.50 9.80 19.80 9.90 -10.30 4.00 -1.30 59.10 17.90 300.00 33.30 -32.40 16.40 -5.80 -68.70 16.60 -51.20 -8.40 -15.90 -3.20 -25.50 -3.70 17.30 -6.60 -2.80 -6.80 8.30 21.00 6.70 -5.30 4.00 -0.80 54.20 14.90 -50.00 -29.60 13.80 -3.30 -64.20 26.60 -54.20 -9.80 -21.30 -4.60 -37.50 -3.20 14.60 0.20 -9.60 -8.30 10.10 21.00 7.20 -2.50 -4.60 3.20 62.90 16.70 - -29.40 14.80 2.90 -55.70 40.30 -53.60 -8.00 -24.00 -0.80 -33.40 -13.30 7.70 -2.90 -11.80 -10.20 10.80 20.90 7.90 1.00 1.90 1.60 74.80 29.40 - -29.80 18.40 11.00 -49.70 52.90 -54.90 0.00 -17.00 4.80 -11.90 -15.30 10.40 2.80 -7.40 -22.90 13.30 25.60 9.40 14.00 10.90 3.90 49.00 30.50 -900.00 -39.60 27.30 5.20 -56.50 63.80 -32.70 -0.60 -15.70 4.00 -9.90 -34.70 5.70 -7.30 -14.90 -29.40 12.30 32.50 9.10 13.10 5.00 -2.70 44.50 23.30 -439.00 -20.00 224.20 87.80 14.30 75.50 115.90 149.20 28.70 8.30 10.20 1.90 -15.90 12.20 38.90 11.00 -9.20 -0.10 24.10 3.30 4.10 14.40 1.50 45.