纺织服装周专题：海外库存分析，当前仍需时间去化

证券研究报告|行业周报 2022年11月27日 纺织服装-周专题 海外库存分析，当前仍需时间去化 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-本周专题：海外库存分析，当前仍需时间去化 附表： �重点公司三季度盈利及全年盈利前瞻表 ②纺织服装新股日历 2-本周观点 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-本周行业要闻 6-本周行情 7-上游价格 欧美服饰行业库存处于高位，现在仍处于去化周期，品牌商下单节奏偏向保守。我们跟踪当前欧洲、美国等海外下游服饰行业渠道库存处于较高水平，据美国商务部普查局数据，美国服装批发商及零售库存于2021年Q3见底并后续持续走高，2022年9月批发库存/零售商库存同比分别增加68.3%/24.1%，已明显超过疫情前同期水平。 体现在具体品牌层面：大多数国际品牌商最近一个季度库存周转有所放缓，运动鞋服更加明显。国际头部运动品牌商Nike、Adidas、Lululemon、 Skechers、PUMA最新报告期存货周转天数分别为116.0/161.0/133.5/144.3/159.5天，同比分别增加19.2/13.9/19.8/6.0/21.6天。一般来说，存货 较高的品牌商往往会加大折扣清理力度以促进终端库存去化、同时对于上游供应链订单相对保守化，以加快库存周转的改善。 图：2020年至今美国服装类批发商库存（百万美元，%） 图：2016Q3~2022Q3国际头部服饰品牌商周转天数（天） 45000 40000 35000 30000 25000 美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:季调美国服装及服装面料批发商库存YOY 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 180 160 140 2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 20000 图：2020年至今美国服装类零售库存（百万美元，%） Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22 -40.0% 120 100 60000 55000 50000 45000 40000 美国:零售库存:服装及服装配饰店:季调美国服装及服装配饰店零售库存YOY 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 80 60 40 20 0 adidas nike UASkecherslululemon PUMAVF 迅销zara H&M GAP Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22 数据来源：美国商务部普查局，Wind，国盛证券研究所 数据来源：Bloomberg，国盛证券研究所3 我们分析海外品牌商库存形成主要来自：1）前期提前订货乐观，后续供应链好转、在途库存到货较快。2）下游消费承压，终端库存去化不及预期。以Nike公司为例，截至FY2023Q1末（2022/8/31）Nike公司库存同比+44%至97亿美元，其中北美地区库存积压问题相对严重（北美地区库存同比增长65%），大中华区库存较此前略有去化（大中华区库存同比下降3%）。据公司公告： FY2022前三季度（2021/5/31~2022/2/28）内公司供应链因全球波动而处于紧张状态，公司因此提前了采购计划：1）据我们跟踪，越南等重要的产品生产地区当时因当地疫情扰动影响出口；2）港口拥堵、物流资源短缺，货品运输时间延长、影响到货时。据公司公告，截至2022/8/31Nike美国地区库存中在途库存占65%。 FY2022Q4~FY2023Q1（2022/3/31~2022/8/31）海外货品运输情况改善速度快于预期，同时大中华区客流等环境波动下终端销售不及预期，使得公司存货陡然增加。为加快存货周转，Nike公司在加深促销活动的同时收紧采购计划，我们判断这短期内直接影响了上游制造商相关订单。 在途库存占比 0% 10%20%30%40%50%60%70% 图：NIKE品牌分地区库存同比增速（%） 图：Nike、Adidas公司在途库存（adidas为公司库存，Nike为美国地区库 存） % % % % Aug-20 % Nov-20 Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22 80% 60 40 20 0 -20 -40% 北美欧洲、中东及非洲大中华区其他亚太地区及拉丁美洲 数据来源：Bloomberg，公司纪要，国盛证券研究所 数据来源：公司公告，国盛证券研究所 4 我们判断因物流节奏带来的库存问题后续有望逐步改善，但考虑当前存货体量、海外消费或将持续疲软态势，综合来看我们预计本轮库存去化周期较历史情况相对略长。1）从过去的经验来看，不同品牌商去化库存时间有差异：�我们跟踪Nike集团在2020年间库存清理去化所需时间大概在4个季度左右，截至FY2023Q1末公司库存再次处于高位，据公司公告预计FY2023Q2~FY2023Q4（2022/9/1~2023/5/31）存货预计持续环比改善。②Adidas公司2022Q3末库存同比增加72%、公司预计后续将逐步好转：预计2023Q1末会显著减少、2023Q2末恢复到正常水平。2）我们认为当品牌商库存拐点出现后，有望提振上游制造商订单情况出现改善。综合来看，我们估算2023Q3制造商相应的订单情况有望出现明显改善。 图：Nike存货周转天数同比变动（天） 图：2020Q1~2022Q3Nike收入及存货表现（天，%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 Nike存货周转天数同比变动 120 110 100 90 80 70 60 180 170 160 150 140 130 120 存货周转天数收入YOY库存YOY 图：2020Q1~2022Q3adidas收入及存货表现（天，%） 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 存货周转天数收入YOY库存YOY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4 110 -40% 199219931995199719992000200220042006200720092011201320142016201820202021 数据来源：Bloomberg，国盛证券研究所 100-60% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 数据来源：Bloomberg，国盛证券研究所5 板块 公司 2022Q3 收入YOY收入（亿元）业绩YOY业绩（亿元） 收入YOY 2022Q1-3 收入（亿元）业绩YOY 业绩（亿元） 2022（E）收入增速业绩增速 运动鞋服 安踏体育李宁特步国际 安踏流水增长中单位数，Fila流水双10%-20%低段李宁流水10%~20%中段 特步流水20%~25% 安踏/Fila流水增长单位数李宁流水双位数增长 特步流水20%+增长 15%左右18%左右30%左右 5%左右 18%左右 20%+ 中高端服饰 波司登比音勒芬地素时尚 - - - - - - - - 15%+ 20%左右 20% 9.1 30% 2.8 13% 22.2 25% 5.7 15%左右 20%高段 -8% 6.2 -25% 1.2 -15% 17.2 -32% 3.8 下滑13%左右 下滑25%+ 歌力思0%5.7-46%0.34%17.5-67%0.83%左右大幅下滑 海澜之家3% 41.6 19% 4.7 -3% 136.8 -15% 17.5下滑低单位数下滑10%+ 大众服饰太平鸟-15% 20.3 -87% 0.2 -16% 62.2 -72% 1.5 下滑15%左右大幅下滑 森马服饰-6% 33.0 -40% 1.7 -11% 89.4 -71% 2.7下滑高单位数大幅下滑 家纺罗莱生活-9% 13.4 -19% 1.7 -7% 37.2 -20% 3.9 下滑3%左右下滑15%左右 个护稳健医疗41% 24.8 4% 3.6 31% 76.4 13% 12.5 30%左右25%左右 申洲国际- - - - - - - - 15%左右35%左右 华利集团23% 纺织制造 54.8 25% 8.8 22% 153.7 22% 24.5 20%左右20%左右 健盛集团-8% 5.6 10% 0.8 19% 18.2 48% 2.7 10%+高速增长 浙江自然-1% 1.7 -45% 0.2 21% 8.0 9% 2.0 15%+5%+ 牧高笛56% 2.9 -5% 0.2 60% 11.6 82% 1.3 55%+高速增长 周大福- - - - - - - - 10%左右10%左右 黄金珠宝老凤祥9% 198.0 2% 4.7 8% 535.4 -9% 13.6 5%-10%下滑5%-10% 周大生4% 38.4 -13% 3.5 38% 89.4 -7% 9.3 30%左右持平 数据来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所预测 6 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会 行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 A22573.BJ 民士达 北证 纺织业 已回复 6.04 www.metastar.cn 2022-11-25 注册制 A22404.BJ 太湖雪 北证 纺织业 待上会 1.51 www.taihuxue.com 2022-11-21 A21700.SZ 永兴东润 创业板 批发业 终止（撤回） 18.80 www.rookie.cn 2022-10-14 603130.SH 云中马 主板 纺织业 已发行 5.18 www.yzmgf.com 2022-11-10 A21470.SH 彩蝶实业 主板 纺织业 已通过发审会 5.83 www.chinacaidie.com 2022-10-20 A22524.SZ 玮言服饰 主板 纺织服装、服饰业 已反馈 4.02 www.vieingroup.com 2022-09-30 A22505.SZ 迪柯尼服饰 主板 纺织服装、服饰业 已反馈 7.03 www.dikeni.com 2022-09-30 A21469.SZ 金泉股份 主板 纺织业 已通过发审会 4.12 ch.yz-jinquan.com 2022-09-15 核准制 A22478.SZ 古麒绒材 主板 皮革、毛皮、羽毛及 已反馈 5.01 www.guqiyr.com 2022-09-09 其制品和制鞋业 A22465.SZ 周六福珠宝 主板 零售业 已反馈 10.9 www.zlf.cn 2022-09-02 A22479.SZ 中鼎纺织 主板 制造业 已反馈 4.76 www.zdtex.com 2022-08-26 A22248.SH 智联纺织 主板 纺织业 已受理 4.22 prosperity-textile.com 2022-08-19 A21162.SH 泰鹏环保 主板 纺织业 终止审查 5.74 www.sdtaipeng.net 2022-03-23 数据来源：Wind，国盛证券研