传媒行业周报：加码布局内容互联网，短期聚焦电影板块边际变化

加码布局内容互联网（游戏、直播电商、Z世代内容社区），关注业绩拐点根据近期陆续披露的港股互联网公司2022Q3财报，腾讯Q3网络广告收入同比下降7%，降幅较Q2明显收窄，国内游戏收入同比下滑7%，主要受新游戏上线减少、《王者荣耀》《和平精英》两大核心游戏用户消费减少及未成年人防沉迷措施带来的基数效应影响所致；网易Q3游戏收入同比增长9%，主要系《梦幻西游》等旗舰产品表现稳健，《暗黑破坏神：不朽》等新游戏验证公司突出的研发实力并带来业绩增量。11月版号再次发放或提振市场对游戏长期发展的信心，随着11月腾讯《合金弹头：觉醒》、网易《大话西游：归来》等拿到版号，后续头部新游戏或陆续上线带来增量，而中国音数协游戏工委等联合发布的《2022中国游戏产业未成年人保护进展报告》显示未成年人游戏总时长、消费流水等数据大幅度减少，未成年人游戏沉迷问题已得到进一步解决，于2021年9月开始实施的严格的未成年人防沉迷措施所带来的基数效应影响或从2022Q4开始消失，同时游戏公司人员优化、降本增效或带来利润端弹性较收入弹性更大，因此我们判断游戏板块Q4有望迎来估值修复和业绩拐点向上的“戴维斯双击”。快手财报显示Q3用户规模和流量继续增长，电商GMV仍实现27%的同比增长，Q4在“116”好物节等电商大促活动驱动下，GMV或延续高增长，广告收入或迎来修复，直播电商仍为商业化快速推进的赛道。我们延续在2023年度策略报告《拨云见日，优选优质内容型互联网公司》中的观点，认为互联网板块当前处于“估值正修复、业绩待拐点”的阶段，长期来看，海内外经验表明优质内容对于拓展用户和提升商业化变现能力都行之有效，建议加码布局优质内容型互联网公司，优选游戏、直播电商、Z世代内容社区三个赛道，游戏重点推荐腾讯控股、网易-S、完美世界、吉比特，受益标的包括三七互娱；直播电商重点推荐新东方在线、值得买、壹网壹创，受益标的包括星期六；Z世代内容社区重点推荐心动公司、云音乐，受益标的包括哔哩哔哩-W、知乎-W。 《阿凡达：水之道》定档，聚焦电影供给释放带来的业绩修复机会 根据猫眼专业版，《阿凡达：水之道》定档12月16日全国上映，截至11月27日17时猫眼想看人数已超过82万。作为时隔14年再次上映的阿凡达系列第二部电影，在当前国内电影市场优质新片较缺乏的背景下，《阿凡达：水之道》或激发人们的观影热情，考虑到各地更加强调精准防控，在排除疫情风险情况下影院将及时开放，因此在新冠疫情仍持续的背景下，《阿凡达：水之道》给电影票房带来的弹性依然值得期待。另外，《航海王：红发歌姬》亦定档12月1日国内上映（猫眼想看人数超过64万），叠加《超能一家人》《平原上的火焰》等多部储备国产电影后续若上映，或带来进口电影引进及发行方、电影主出品公司及院线公司业绩修复。我们建议积极关注电影板块，受益标的包括中国电影、博纳影业、金逸影视、万达电影、猫眼娱乐、光线传媒、横店影视、上海电影、IMAX CHINA等。 风险提示：新游戏上线推迟或流水低于预期，电影撤档、延期或票房不佳。 1、一周重点报告：网易-S、快手-W 1.1、网易-S：游戏及云音乐表现亮眼，公司盈利能力或持续提升 （1）Q3营收增长稳健，利润端表现亮眼，维持“买入”评级 2022Q3公司实现营业收入244亿元（同比+10.1%），其中游戏业务收入为187亿元（同比+9.1%），《梦幻西游》等旗舰产品表现稳健，《暗黑破坏神：不朽》等新游戏上线验证公司卓越研发能力。有道收入为14亿元（同比+1.1%），主要受益于新服务和智能硬件的销售增长。云音乐收入为24亿元（同比+22.5%），云音乐持续加强内容建设和产品创新，推动收入稳健增长。创新及其他业务收入为20亿元（同比+13.6%）。公司2022Q3归母净利润为67亿元（同比+110.6%），主要系公司收入和毛利率稳步提升，同时受益于汇兑收益及投资收益所致。基于公司业绩及产品预期，我们上调2022年下调2023-2024年盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为203/215/241（前值为186/225/255）亿元，对应EPS分别为6.2/6.5/7.3元，当前股价对应PE分别为15.3/14.6/13.0倍，随游戏全球化与云音乐等业务发展提速，公司业绩有望保持持续增长，维持“买入”评级。 （2）公司毛利率稳步提升，随有道及云音乐业务加速发展，盈利能力或持续提升 2022Q3公司毛利率为56.27%（同比+3.05pct，环比+0.39pct），游戏/有道/云音乐毛利率分别为65%（同比+3.7pct，环比+0.1pct）/54.2%（同比-2.4pct，环比+11.4pct）/14.2%（ 同比+12.0pct， 环比+1.2pct） ， 归母净利率为27.4%（ 同比+13.1pct，环比+4.6pct）。我们认为，游戏业务毛利率受渠道收入变化影响稳中有升，有道及云音乐随发展进程加快，毛利率呈上升趋势，或有望驱动公司盈利能力持续提升。 （3）公司与暴雪结束授权合作对业绩影响有限，丰富产品线或持续推动业绩增长 根据公司公告，暴雪与公司签订的多款游戏授权协议将于2023年1月到期且将不会续约，代理自暴雪的游戏对公司2021年及2022年前三季度的收入和利润贡献百分比均为较低的个位数，此外公司储备游戏包括《永劫无间》手游、《逆水寒》手游和《倩女幽魂隐世录》等。我们认为，代理自暴雪的游戏收入和利润占比较小，对公司业绩影响有限，减少代理游戏同时有利于公司毛利率进一步提升，未来自研游戏取得版号后陆续上线，或带来可观增量，推动公司业绩持续增长。 （4）风险提示 疫情和宏观经济影响存在不确定性，新游戏上线表现不及预期等。 1.2、快手-W：Q3国内分部续盈，信任电商持续成为增长重要引擎 （1）2022Q3经调整EBITDA保持大幅增长，维持“买入”评级 2022年前三季度，公司实现营业收入659亿元（同比+16.3%），经调整EBITDA为-1.2亿元（同比+99.0%）。2022Q3，公司实现营业收入231亿元（同比+12.9%、环比+6.6%），其中线上营销服务/直播/其他服务收入分别为116/89/26亿元，分别同比+6.2%/+15.8%/+39.4%；经调整EBITDA为10亿元（环比+151.3%），主要系毛利率同比增长4.8pcts至46.3%，且销售费用率同比下降14.3pcts至39.5%； 其中国内分部的经营利润达3.75亿元（环比+300.6%）。我们维持2022-2024年盈利预测不变，预测2022-2024年净利润为-151/-14/75亿元，对应EPS分别为-3.5/-0.3/1.7元，当前股价对应PS分别为2.0/1.7/1.4倍，维持“买入”评级。 （2）内容生态持续丰富，用户规模及流量屡创新高 三季度迎来用户增长旺季暑期，快手通过精细化运营实现较高的获客ROI。 2022Q3，快手应用的DAU达3.63亿（同比+13.4%、环比+4.5%），MAU达6.26亿（同比+9.3%、环比+6.7%），每位DAU日均使用时长为129.3分钟（同比+8.6%、环比+3.3%），均创历史新高。此外，快手积极拓宽垂类短视频内容供给，短剧或已成为优势垂类，根据快手公众号数据，暑期档期间22部精品短剧播放量破亿； 11月19日，快手独家直播周杰伦线上“哥友会”，根据快手公众号数据，24小时（含重播）总互动量达13.1亿，有望为快手吸引更多流量。 （3）商业化不断改进，电商业务持续恢复，有望继续成为增长重要引擎 广告：虽受疫情和宏观经济影响，但通过调整组织架构提升广告商业化效率，2022Q3快手月活跃广告主数量仍同比增长超65%。我们认为，随着消费复苏、广告主需求回升和公司组织效率的提升，业务有望重回增长快车道。电商：信任电商生态蓬勃发展，2022Q3月活跃买家数已突破1亿，复购率同比提升1.1pcts；GMV达2225亿元（同比+26.6%），其他服务收入/GMV达1.16%（同比+0.1pcts、环比+0.05pcts），变现能力显著提升。此外，快手持续打造特色快品牌，2022Q3快品牌数量实现环比高双位数增长，未来或贡献更多增量。 （4）风险提示 视频号入局加剧短视频行业竞争、快手平台上内容创作者流失等。 2、行业数据综述：《霓虹深渊》为本周内地iOS游戏免费榜 冠军；《王者荣耀》为本周内地iOS游戏畅销榜冠军；新影片 《名侦探柯南：万圣节的新娘》登顶本周电影票房榜 2022年11月21日至2022年11月26日22：00，根据七麦数据，《霓虹深渊》获内地iOS免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS畅销榜第一。 根据TapTap，2022年11月21日至2022年11月26日22：00，《百面千相》获本周安卓预约第一，《大多数》获本周iOS预约榜第一。 图1：iOS游戏免费榜排名——《霓虹深渊》为内地iOS免费榜第一（2022.11.21-2022.11.26）（截止时间：2022.11.2622：00） 图2：iOS游戏畅销榜排名——《王者荣耀》为内地iOS畅销榜第一（2022.11.21-2022.11.26）（截止时间：2022.11.2622：00） 表1：重点公司游戏产品iOS游戏畅销榜排名——腾讯系手游表现较弱（2022.11.21-2022.11.26）（截止时间：2022.11.2622:00） 表2：TapTap新游安卓预约榜排名——《百面千相》获新游本周预约榜第一（2022.11.21-2022.11.26）（截止时间：2022.11.2622:00） 表3：TapTap新游iOS预约榜排名——《大多数》获新游本周预约榜第一（2022.11.21-2022.11.26）（截止时间：2022.11.2622:00） 表4：院线电影数据—《名侦探柯南：万圣节的新娘》获周票房第一（2022.11.21-2022.11.26）（截止时间：2022.11.2622:00） 表5：即将上映影片中，《航海王：红发歌姬》值得关注（截止时间：2022.11.26 22:00） 表6：网播剧数据—周播映指数前十中，有3部剧集为腾讯独播（2022.11.21-2022.1 1.26）（截止时间：2022.11.2622:00） 表7：网播综艺数据—周播映指数前十中，有4部综艺由芒果TV独播（2022.11.21-2022.11.26）（截止时间：2022.11.2622:00） 表8：台播剧数据—《天下长河》获卫视晚间时段收视率第一（2022.11.21-2022.11.24）（截止时间：2022.11.2422:00） 表9：台播综艺数据—《我在岛屿读书》获卫视晚间时段自办节目收视率第一（2022.11.21-2022.11.24）（截止时间：2022.11.2422:00） 3、行业新闻综述：《阿凡达：水之道》中国内地官宣定档12 月16日；成都将出台首个专门聚焦元宇宙的行动方案 3.1、互联网：2022抖音电商作者峰会于11月23日召开 （1）饿了么抖音合作首城落地南京，大部分城市已开通抖音小程序（2022.11.21） 饿了么与抖音的合作迎来了实质性进展——双方此前宣布将开展的“即看、即点、即达”本地生活场景体验，近日已率先在南京落地；与此同时，“饿了么外卖”抖音小程序，日前也已在全国大部分城市开通，抖音用户可通过搜索“饿了么”等关键词找到入口。（资料来源：ZAKER，http://mtw.so/6dP7E2） （2）2022抖音电商作者峰会即将开幕（2022.11.23） 11月23日，2022年抖音电商作者峰会将在杭州举办。本次峰会将以“滚烫星河就现在”为主题，与电商作者、MCN机构、品牌方等重要伙伴一起，探讨未来电商作者业务发展。抖音电商魏雯雯、吴鹏超、刘妞，电商作者代表东方甄选、贾乃亮以及生态伙伴代表们在会上演讲。（资料来源：抖音电商，http://