电动车行业周报：新股｜尚太科技——石墨化转型一体化，快速成长的负极材料企业

行业研究 证券研究报告 电力设备及新能源2022年11月27日 电动车行业周报（20221121-20221127） 新股|尚太科技——石墨化转型一体化，快速成长的负极材料企业 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 2021-11-26~2022-11-25 5% -11% 21/11 -27% 22/02 22/0422/0622/0922/11 -42% 电力设备及新能源 沪深300 相关研究报告 《电动车行业2022年三季报总结：三季度景气向好，电池龙头增长亮眼，各板块盈利分化》 2022-11-23 《光伏行业周报（20221114-20221120）：组件逆变器出口稳定，隆基电池效率创新高》 2022-11-21 《电动车行业周报（20221114-20221120）：美国中期选举基本落地，政策刺激下电动化有望提速》 2022-11-20 本周专题：新股|尚太科技——石墨化转型一体化，快速成长的负极材料企业尚太科技主要从事人造石墨负极材料石墨化加工服务。2017年开始从石墨化加工向前后端工序延伸，已实现负极材料自主研发、一体化生产。随着负极材料产能持续释放，公司步入快速发展期，2022Q1-3公司实现营收35.36亿 行业基本数据 股票家数(只) 296 占比%0.04 总市值(亿元) 63,992.53 7.30 流通市值(亿元) 50,822.80 7.70 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.3% 4.7% -25.3% 相对表现 -7.3% 9.9% -2.4% 元，同比增长148.94%。2022Q1-3实现归母净利润10.46亿元，同比增长209.32%，负极材料业务占比由2018年22.71%提升至2022H1的88.60%。石墨化方面公司经验、技术积累丰富，不断改进工艺降低成本。由于公司石墨化自供比例高，负极材料单吨成本行业最低。负极材料方面公司积极布局人才与技术，近年来取得多项负极材料发明专利；积极扩产，新项目储备丰富，目前总规划产能60万吨。随新产能落地，公司市占率逐年提升。客户方面公司与核心客户保持良好供应关系，同时与客户联合开发新产品，不断深化合作关系。 本周行情回顾。本周电力设备及新能源板块下跌1.65%，在全行业30个行业板块中排名第20位；同期沪深300指数下跌0.68%，电新板块相对沪深300指数0.97%。 新能源汽车产业跟踪： 产业链价格：本周碳酸锂环比-1.17%，电解钴环比+0.29%，其他材料价格基本稳定。 需求：欧洲共计13国披露10月销量，旺季褪去环比下跌，同比保持稳 定增长。乘用车销量合计79.48万辆，环比-15%，同比+16%；电动车销 量合计18.45万辆，环比-18%，同比+12%，电动车渗透率23.2%，环比 -1.0pcts，同比-0.7pcts。 上市公司公告：天赐材料、厦钨新能等公布对外投资相关公告。 行业重要动态：11月23日，比亚迪官方宣布，将对�朝、海洋和腾势相关新能源车型进行调价，价格上涨幅度在2000元到6000元不等。对于涨价原因，比亚迪表示，主要受到国家取消补贴政策、电池原材料价格大幅上涨的影响。 投资策略 新能源汽车板块：2022下半年传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超650万，下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极： 德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。 风险提示：下游需求不及预期、原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销。 目录 一、本周专题：新股|尚太科技——石墨化转型一体化，快速成长的负极材料企业5 （一）由石墨化纵向延伸，锂电负极后起之秀5 （二）负极材料布局持续深化，一体化生产成本优势明显7 1、加深一体化布局，单吨成本行业最低7 2、石墨化工艺积累深厚，负极材料研发投入持续加大8 3、下游客户稳定，联合开发新产品深化合作关系9 二、本周行情回顾11 （一）板块表现11 （二）个股表现12 （三）新能源转债13 （四）估值情况13 1、行业板块估值情况13 2、重要标的估值情况14 3、重要转债估值情况15 三、新能源汽车产业跟踪16 （一）锂电池产业链跟踪16 1、产业链价格跟踪16 2、产业链需求跟踪19 （二）重要上市公司公告21 （三）重要产业动态21 四、风险提示23 图表目录 图表12018-2022Q1-3营业收入（百万元）5 图表22018-2022Q1-3归母净利润（百万元）5 图表3公司业务占比5 图表42018-2022H1毛利率、净利率6 图表52018-2022H1分产品毛利率6 图表6公司股权结构（截至2022年11月25日）6 图表7负极环节2022Q1-3财报数据7 图表8公司负极产品ST-1工艺流程7 图表9公司市占率7 图表10公司项目储备丰富8 图表11各公司负极材料单吨成本（万元/吨）8 图表12公司积极引入负极专业人员9 图表13公司2021年公开的负极材料发明专利9 图表14公司获得奖项9 图表15公司合作开发情况10 图表16本周各行业板块涨跌幅（中信行业指数）11 图表17本周电新细分行业及沪深300指数涨跌幅（中信行业指数）11 图表18本周电新板块涨幅前十名12 图表19本周电新板块跌幅前十名12 图表20本周美股重要公司涨跌幅情况12 图表21本周新能源转债涨幅前十名13 图表22本周新能源转债跌幅前十名13 图表23本周各行业板块（中信指数）及沪深300估值情况13 图表24本周电新细分板块及沪深300估值情况14 图表25电动车行业重要个股估值情况（截至本周最后一个交易日）14 图表26电动车可转债（截至本周最后一个交易日）15 图表27主要锂电环节价格跟踪17 图表28正极材料价格走势（万元/吨）18 图表29负极材料价格走势（万元/吨）18 图表30隔膜价格走势（元/平方米）18 图表31电解液价格走势（万元/吨）18 图表32锂、钴价格（万元/吨）18 图表33铜箔、铝箔加工费（万元/吨）18 图表34国内主要电动车企交付量（辆）19 图表35国内新能源乘用车销量（万辆，零售口径）19 图表36国内新能源乘用车销量（万辆，批发口径）19 图表37欧洲主要国家10月电动车销量情况20 图表38本周新能源汽车产业上市公司重要公告21 图表39本周新能源汽车产业重要新闻21 一、本周专题：新股|尚太科技——石墨化转型一体化，快速成长的负极材料企业 尚太科技2022年11月15日披露公告，已完成初步询价，发行价格33.88元，预计2022 年12月19日开启网下、网上申购。 （一）由石墨化纵向延伸，锂电负极后起之秀 石家庄尚太科技股份有限公司成立于2008年，主要从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，并开展金刚石碳源等碳素制品的生产和销售。2017年开始从石墨化加工向前后段工序延伸，已实现负极材料自主研发、一体化生产。公司已进入宁德时代、国轩高科、蜂巢能源等知名电池厂供应链，正在开发LG新能源、比亚迪等客户，负极产品获得下游客户广泛认可。 负极材料产能释放加速，公司步入快速增长时期。2022Q1-3公司实现营收35.36亿元，同比增长148.94%。公司2017年开始转型以来，负极材料业务占比逐年提升，2018年负 极材料业务仅占22.71%，至2022H1负极材料业务占比提升至88.60%。一体化优势凸显，2022Q1-3实现归母净利润10.46亿元，同比增长209.32%。 图表12018-2022Q1-3营业收入（百万元）图表22018-2022Q1-3归母净利润（百万元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20182019202020212022Q1-3 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 1200 1000 800 600 400 200 0 20182019202020212022Q1-3 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 营收同比归母净利润同比 资料来源：招股说明书，华创证券资料来源：招股说明书，华创证券 图表3公司业务占比 负极材料石墨化焦受托加工负极材料金刚石碳源其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022H1 资料来源：招股说明书，华创证券 规模效应显现，2022上半年盈利水平提升较大。公司近年来毛利率与净利率相对稳定，受需求变化公司调价影响，除负极材料外其他主要业务毛利率震荡下滑，而受益于公司生产规模扩大，负极材料规模效应显现，负极材料毛利率由2020年38.02%提升至2022H1 的46.57%，随着公司负极材料业务占比提升，其毛利率的提高带动公司整体毛利率的提升。2022H1公司毛利率44.51%，环比+7.31pcts，净利率31.49%，环比+8.23pcts。 图表42018-2022H1毛利率、净利率图表52018-2022H1分产品毛利率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022H1 毛利率净利率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20182019202020212022H1 负极材料石墨化焦 受托加工负极材料金刚石碳源其他受托加工 资料来源：招股说明书，华创证券资料来源：招股说明书，华创证券 股权结构稳定，核心客户参股。截至2022年11月25日，公司董事长、总经理欧阳永跃持有公司48.93%股份，为实际控制人、控股股东。下游核心客户参股，宁德时代参投产业基金长江晨道持有公司14.00%股份，万向一二三持有公司1.47%股份。公司有一家全资子公司及一家境外参股子公司。全资子公司山西尚太系公司为扩充产能，提升公司负极材料产品生产能力，选择在距离较近、电力价格相对便宜的山西地区设立，是主要生产基地。境外参股子公司ANODESMATERIAL在韩国开展负极材料进出口贸易业务， 为公司开拓海外新客户。 图表6公司股权结构（截至2022年11月25日） 资料来源：招股说明书 （二）负极材料布局持续深化，一体化生产成本优势明显 1、加深一体化布局，单吨成本行业最低 一体化可控制成本，同时保证稳定供货能力。一体化生产经营模式，是指自建石墨化为主全工序生产线。早期受新能源汽车动力电池及储能电池需求爆发式增长的影响，国内负极材料供给有所不足，行业内主要企业采取委托加工生产模式，优先建立负极材料生产线以快速扩大规模。而一体化生产有利于控制产品稳定性，提高生产效率，降低人造石墨负极材料成本，提升产品长久竞争力。2022年以来受石墨化加工费上涨影响，石墨化自供比例高的企业相对受益，璞泰来、杉杉股份、尚太科技毛利率、净利率水平有所提升，而贝特瑞、中科电气、翔丰华盈利水平下降明显。 图表7负极环节2022Q1-3财报数据 公司名称 收入（亿元） 同比 毛利率 同比 扣非归母（亿元） 同比 扣非净利率 同比 2022Q1-3贝特瑞 175.68 156.43% 17.34% -10.00% 12.60 52.44% 7.17% -4.8