家电行业年度策略：坚守行业核心资产，把握细分结构亮点

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 坚守行业核心资产，把握细分结构亮点 ——家电行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 家电相对沪深300指数表现 家电沪深300 投资要点： 发布日期：2022年11月25日 % % % % % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 % 10 5 -1 -6 -12 -17 -23 -28 资料来源：中原证券 相关报告 《家电行业月报：行业2022年前三季度总结》 2022-11-10 《家电行业月报：三季报窗口期，把握行业结构性亮点》2022-10-19 《家电行业周报：长假临近，家电消费有望回温》2022-09-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 市场零售规模同比下滑，新兴品类增势显著。行业整体负增速下，仍存在诸多细分结构性亮点。2022年前三季度国内干衣机、电蒸锅、洗地机线上市场销售额同比增长均达到45%以上，集成灶、洗碗机品类虽进入结构调整阶段，但终端市场同期仍保持正增长水平。空气炸锅在消费者认可度提升下，前三季度市场规模增量显著，其双端增速均接近130%。总体来看，在当前市场需求导向下，传统家电行业向高端化、智能化、场景应用与联动式发展趋势不断加深，产品结构在行业良性竞争下得到持续优化，各公司盈利能力与运营质量稳步提升。同时，在技术持续迭代升级下，家电品类扩容与新兴市场增量，亦是驱动行业不断上拓增长空间的核心动力。 地产销售边际企稳，政策宽松持续加码。在中央与地方政府关于推动地产环境改善与市场复苏所陆续出台的多项稳健及措施下，2022年初以来我国地产销售和成交情况已呈逐步上升态势。随着地产政策持续宽松，商品房销售市场逐步企稳，2022年前三季度全部土地成交面积同比虽仍处于负值水平（-4.2%），但从单月表现情况来看，增速抬升趋势明显。在当前多轮自上而下的宽松环境下，政策性工具效应或将持续显现，同时，随着地产市场的回暖，厨电等强关联家电板块增长将有望逐渐恢复。 社消数据企稳，政策托底需求回暖向好。通胀压力与疫情反复等影响下，消费需求自21H2以来持续偏低，但短期内随着环境好转以及政策面积极刺激下，国内和商品需求得以逐步恢复。另一方面，线上零售在疫情环境下对市场销售增长贡献率进一步提升，新零售、餐饮外卖等业务的拓展，不断带动终端消费需求释放。 维持行业“强于大市”的投资评级。考虑到当前供给面家电企业积极推进产业结构升级，产品质量与智能化水平持续提高的同时，政策面自上而下不断释放积极信号，或将持续利好消费需求逐步回暖，进而推动行业修复回归增长。 推荐关注：消费复苏与地产反转预期下，行业核心资产与板块龙头：美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、格力电器 （000651.SZ）、海信家电（000921.SZ）、老板电器（002508.SZ）；成长空间广阔的细分赛道中，市场渗透率稳步提升的集成家电行业第一梯队：火星人（300894.SZ）、亿田智能（300911.SZ），以及高景气厨用小家电头部：新宝股份（002705.SZ）、小熊电器 （002959.SZ）、比依股份（603215.SH）；个性化与新消费趋势持续增强下，紧跟用户需求痛点，产品技术快速迭代升级的消费类家电 头部：极米科技（688696.SH）、科沃斯（603486.SH）。 风险提示：市场需求修复低于预期；房地产市场回暖不及预期；原材料价格与汇率持续波动；行业竞争格局加剧；宏观环境持续波动风险。 内容目录 1.家电行情回顾5 1.1.大盘拖累板块走弱，行情筑底价值显现5 1.2.市场零售规模同比下滑，新兴品类增势显著6 1.3.行业收入整体承压，盈利能力逐季改善8 1.4.行业龙头增长稳健，细分头部表现亮眼8 2.市场环境分析10 2.1.海外市场需求减缓，行业出口增速下滑明显10 2.2.内销结构化表现突出，新兴品类景气延续11 2.3.地产销售边际企稳，政策宽松持续加码13 2.4.社消数据企稳修复，政策托底需求回暖向好17 3.行业趋势展望20 3.1.高端市场稳步拓展，细分消费类电器渗透加快20 3.2.发挥精益制造优势，产业跨界再拓成长空间26 4.投资评级与标的推荐29 4.1.维持行业“强于大市”投资评级29 4.2.推荐关注标的29 5.风险提示33 图表目录 图1：2022年初以来家电行业与沪深300指数走势5 图2：近2年家电行业估值变化（倍）5 图3：近十年家电行业相对沪深300指数月度超额收益率（pct）5 图4：近一年家电细分子板块月度涨跌幅（%）6 图5：2022年初以来家电行业核心标的累计涨跌幅对比（%）6 图6：2022年前三季度我国家电零售规模同比明显下滑7 图7：2022年1-10月国内家电市场零售额同比变化（%）7 图8：2022年前三季度国内家电市场中新兴品类销售表现较为突出7 图9：2021-2022年家电细分板块单季度净利润增速变化8 图10：高基数与海外去库存影响我国家电出口增速持续下滑10 图11：美国耐用品存货与产能利用率变化情况10 图12：我国出口集装箱运价指数（周）11 图13：美元兑人民币汇率（日）11 图14：我国空调行业单月总销量与出口规模情况11 图15：空气炸锅2021-2022年单季度内销表现12 图16：2019-2022年9月年全国房地产开发投资增速（%）13 图17：2019-2022年9月全国房屋及住宅竣工面积增速（%）13 图18：2017年以来我国土地成交面积情况14 图19：2022年单月土地成交面积情况14 图20：近3年社会消费品零售数据变化17 图21：近十年我国总CPI与家用器具类走势变化18 图22：2018年以来我国消费意愿与收入预期变化18 图23：2019-2022年单季度我国居民人均可支配收入与支出变化（元）20 图24：2019-2021年我国线下高端大家电销售占比（%）21 图25：2020(内环)与2021(外环)年冰箱产品趋势对比21 图26：6000元以上冰箱双端市场销售量占比21 图27：6000元以上洗衣机双端市场销售量占比21 图28：2017-2021年卡萨帝与COLMO营收规模情况22 图29：各品牌在国内高端家电市场份额变化22 图30：2014-2022年洗碗机市场零售额规模及同比增速22 图31：洗碗机2022年1-10月累计线上市场份额23 图32：2014-2022年前三季度集成灶零售额规模及同比增速23 图33：集成灶2022年1-10月累计线上市场份额24 图34：洗地机2021-2022年单季度内销表现25 图35：2020年线上洗地机品牌份额占比25 图36：2022年1-9月线上洗地机品牌份额占比变化25 图37：京东家用智能投影仪2021-2022年单季度销售表现26 图38：家电企业跨界领域26 图39：电子膨胀阀相较其他阀件规模持续稳增（万套）27 图40：2020与2021年全球电子膨胀阀市场份额27 图41：全球户用储能装机规模预测28 图42：家电企业布局储能领域情况28 图43：2020年以来消费板块估值对比29 表1：家电行业2022年单季度财务数据情况8 表2：行业重点公司2022年前三季度营收与净利润情况9 表3：2022年1-9月我国主要品类大家电市场销售情况12 表4：2022年初以来我国地产放宽政策整理15 表5：2022年11月11日央行、银保监会发布16条措施16 表6：我国2022年以来有关稳增长、促消费的相关政策18 表7：我国各年龄段人群消费特征24 表8：新能源汽车PTC加热器与热泵空调性能对比28 表9：推荐公司估值表32 1.家电行情回顾 1.1.大盘拖累板块走弱，行情筑底价值显现 受大盘整体震荡影响，家电行业自2022年初以来回调显著。截止2022年10月31日，行业全年累计下跌约30%，综合累计涨跌幅排名排在中信一级行业分类中第26位，表现明显弱于同期消费者服务（-17%）、纺织服装（-18%）、商贸零售（-22%）等其他消费板块。行情走弱拖累估值下行持续，截止2022年10月末，行业估值为13.24X，较年初跌幅达34.0%，同时估值中枢回落约10%。当前行业估值已触及历史低位，配置价值逐步凸显。 家电中位数 图1：2022年初以来家电行业与沪深300指数走势图2：近2年家电行业估值变化（倍） 10% 家电沪深30040 0%30 -10% -20% -30% -40% 2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/4 20 10 0 2021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 对比沪深300指数，行业2022年1-10月累计超额收益率为-0.71%。从月度表现来看，行业2、3、10月超额收益率均为近十年来最低水平，全年仅22Q2整体表现较好，主要考虑为22Q1超跌后行业防御属性，以及防疫与自然因素推动冷柜、冰箱、空调等需求增长所致。 图3：近十年家电行业相对沪深300指数月度超额收益率（pct） 资料来源：Wind，中原证券 家电各细分板块于22Q3均有不同程度走弱，其中黑电、小家电板块累计跌幅约15%，厨电板块累计跌幅超20%，照明与零部件以及白电板块累计跌幅相对较小，分别为7.2%和10.9%。 进入22Q4以来，在面板周期逐步企稳修复下，黑电板块表现有所好转，10月涨幅环比提升约 11pct；而白电与厨电板块仍在地产以及其他因素影响下，跌幅环比进一步扩大。 图4：近一年家电细分子板块月度涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券 行业核心个股22H2回调态势延续。大家电龙头海尔智家、海信家电累计跌幅达29%左右，美的集团跌幅超过40%；宏观环境波动，短期疫情扰动物流受阻等影响下，小家电板块个股整体跌幅扩大至30%以上。相比之下，飞科电器在品牌升级与营销改革成效持续释放下，22H2涨幅进一步扩大至85%。 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 美海格海惠四深兆极海光老华浙帅亿火苏九小新北比科莱石倍奥飞三海盾的尔力信而川康驰米信峰板帝江丰田星泊阳熊宝鼎依沃克头轻佳科花立安集智电家浦长佳股科视科电股美电智人尔股电股股股斯电科松华电智股环团家器电虹份技像技器份大器能份器份份份气技器控份境 白电黑电厨电厨房小家电清洁小家个护器具上游零部 电件 图5：2022年初以来家电行业核心标的累计涨跌幅对比（%） A 资料来源：Wind，中原证券 1.2.市场零售规模同比下滑，新兴品类增势显著 受地产后周期销售低迷，以及疫情反复等拖累消费需求下行的影响，我国家电2市02场2自 年初以来持续疲软态势。根据统计数据显示，2022年前三季度我国家电内销市场零售总额为 5103亿元，同比下降6.1%，主要分析为，行业内占比较重的传统大家电品类，因受制于其强地 产关联与耐用品属性等特点，在宏观环境波动导致居民消费意愿趋弱背景下，新增与更替需求均出现较明显下滑。 图6：2022年前三季度我国家电零售规模同比明显下滑图7：2022年1-10月国内家电市场零售额同比变化（%） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 零售额（左：亿元）同比（右：%） 8104 8032 7543 7056 5103 2018年2019年2020年2021年2022Q1-Q3 7% 3% -1% -5% -9% -13% 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 线上 线下 22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M10 资料