计算机行业2024年中期投资策略：把握AI商业化进展，聚焦结构亮点

计算机行业2024年中期投资策略 把握AI商业化进展，聚焦结构亮点 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心计算机研究团队 2024年7月 核心观点 底部特征显现，有望在H2迎来边际缓和。总体来看，当前计算机公司的估值水平、机构持仓水平皆回落至低位区间；叠加海外流动性中期放松预期，AI技术周期与科技政策周期共振，行业估值具备向上拔升的潜力。 利润修复的基础条件已经具备。1）供给端已逐步出清：计算机公司企业2023年纷纷开始重视内部改革和提质增效，对人员招聘实施严格措施，整体人员和薪酬已得到有效控制；2）需求端部分领域曙光初现：计算机具备典型后周期属性，结构性机会下半年可以重点关注。部分领域在政策支持、资金配套下，景气度已开始回暖，“收入-成本”的正向剪刀差或将扩大，利润弹性逐步得到释放。 从方向选择看，1）AI仍是明显的产业趋势，算力是兑现度较高的一环，端侧AI（PC、手机、智驾）可以持续关注落地和商业化进展。2）关注有明确政策牵引、且已带动招投标落地的领域，包括能源IT、大交通（低空+车路云）等。3）关注预期有政策变革的方向，包括财税IT、信创、数据要素、医疗IT等。4）关注中长期景气度，收并购浪潮或将启动的工业软件。 即将进入半年报披露密集期，短期围绕基本面和业绩兑现进行布局胜率更高，建议辅以自下而上的角度 布局绩优股。 相关标的：1）算力：海光信息、中科曙光、寒武纪、神州数码、工业富联、浪潮信息等；2）能源IT：科远智慧、国能日新、朗新集团等；3）“大交通”：莱斯信息、千方科技等；4）税改：税友股份、博思软件、中科江南等；5）信创：纳思达、金山办公、顶点软件等；6）数据要素：国新健康、拓尔思等；7）工业软件：华大九天、宝信软件、索辰科技等；8）绩优股：道通科技、锐明技术、新国都等。 风险提示：国际博弈加剧；下游需求不及预期；原材料价格上涨；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期；行业竞争加剧等。 1 目录 一、24H1行情回顾及24H2整体策略 1.1行情复盘：业绩承压拖累指数下行，估值、机构持仓回至低位 1.224Q1业绩回顾：新旧动能转换承压，季节性因素被放大 1.324H2展望：局部曙光初现，基本面择优布局 二、紧抓创新红利，关注AI算力、端侧变化 三、围绕政策牵引，关注细分赛道结构性机会 四、重点公司 五、风险提示 2 1.1行情复盘：业绩承压拖累板块下行 计算机指数相对沪深300走势 2024年春节后，受益于Sora文生视频大模型的 发布及政府工作报告首提“低空经济”等催化， 计算机行业跟随市场开启一轮反弹；从3月下旬开始，指数受板块内公司一季度业绩表现不佳拖累，开启震荡下行。 截至6月30日，申万计算机指数年初至今下跌24.9%，跑输沪深300指数约25.8个百分点，居于全行业30/31。 板块内涨幅前三分别为莱斯信息（+72.4%）、荣科科技（+49.9%）、淳中科技（+43.8%）；跌幅前三分别为*ST银江（-79.6%）、ST英飞拓 （-77.8%）、*ST左江（-75.9%）。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 24/124/224/324/424/524/6 -35% 计算机(申万)沪深300 年初至今申万一级指数涨跌幅 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 计算机行业涨跌幅前十个股 -24.9% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 银煤公石家有通交汽建非钢电国基农建机环美纺食电房轻医传社商计综行炭用油用色信通车筑银铁子防础林筑械保容织品力地工药媒会贸算合 莱荣淳理 万德思锐纳 *ST ST *STSTST ST *ST ST 左银 紫同安古 事石电金运装金业化器属输饰融 军化牧材设工工渔料备 护服饮设产制生服零机 理饰料备造物务售 斯科中工 信科科能 息技技科 集明维明思 科利列技达 技控术 光辉恒汇 龙 股信信金 份息息宇 证鳌易峡英 江 通科联创飞技众江拓 数据来源：Wind，西南证券整理3 1.1行情复盘：估值低于中枢水平，持仓比例回到低位 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 横向看：截至2024年6月30日，计算机行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为34倍，在申万 一级行业中处于较高水平，市场仍持续认可其成长性。 纵向看：计算机指数PE过去十年中位数水平49倍，经过近几个月回调，当前计算机PE大幅低于过去十年中位数，具备一定的配置价值。 从公募基金持仓看，2024Q1计算机行业基金重仓股合计市值为725.0亿元，环比下滑30.3%；占行业总市值比例为2.78%，环比下滑0.78pp，配置比例回至低位。 50 34 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 电钢计环医农综建社传美汽有食交基商公房非纺电机国通轻石家煤建银子铁算保药林合筑会媒容车色品通础贸用地银织力械防信工油用炭筑行 机生牧材服护金饮运化零事产金服设设军制石电装 物渔 料务 理 属料输工售业 融饰备备工 造化器 饰 申万计算机市盈率（TTM整体法） 2000 5.0%5.0% 5.5% 18005.0% 1600 4.0% 4.5% 1400 3.9% 3.6% 4.0% 1200 1000 3.0% 3.1% 3.5% 2.8%2.9% 2.7% 2.6%2.6% 2.8% 3.0% 800 600 2.5% 400 2.0% 200 1.5% 01.0% 计算机行业基金持仓市值情况 计算机(申万) 50中位数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 计算机行业基金持仓市值情况（亿元）占行业总市值比重（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理4 1.224Q1收入回顾：板块复苏分化，龙头公司收入韧性更强 2024Q1营收端小幅增长，主要系龙头公司带动 2024Q1，计算机板块整体实现营收2428.5亿元，同比增长5.3%，增速相较23Q1（同比-1.2%）显著 改善。 从中位数角度看，2024Q1营收增速的中位数为2.5%，低于整体法，表明一季度龙头公司收入端增长韧性更强。 从增速的分布看，2024Q1营收增速大于50%的有26家，小于0%的有141家，增速区间同环比均有下移，板块复苏分化较大。 计算机板块2020Q1-2024Q1营收及增速 板块2024Q1收入增速情况 3000 2500 2000 1500 1000 500 40% 36.0% 2428.5 2334.3 2306.7 1997.8 16.8% 1469.0 5.3% -1.2% -18.4% 20Q1 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1 营收增速（整体法） -18.4% 36.0% 16.8% -1.2% 5.3% 营收增速（中位数法） -5.0% 25.7% 8.9% 6.8% 2.5% 30% 20% 大于50% 30%-50% 10%-30% 0%-10% 小于0% 2023Q1营收yoy 39 33 71 69 120 2023Q4营收yoy 37 28 69 54 144 2024Q1营收yoy 26 20 67 78 141 10% 0% -10% -20% 0 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） -30% 数据来源：Wind，西南证券整理5 1.224Q1成本费用回顾：毛利端有所承压，研发继续加码 行业内卷导致毛利率承压，企业继续加码研发抢占AI时代高地 2024Q1，行业整体毛利率为34.3%，同比下滑2.0pp，中位数法和平均值法下的毛利率与整体法差距较大，均呈下降趋势，我们认为主要系近两年下游客户IT开支收紧，信息系统建设项目内卷严重所致。 2024Q1，计算机板块整体研发费用达266.4亿元，同比增长3.1%；研发费用率（整体法）/（中位数法 ）/（平均值法）分别为11.0%、16.1%、27.4%，其中平均值法和中位数法下研发费用率提升明显， 计算机板块2020Q1-2024Q1毛利率情况 计算机板块2020Q1-2024Q1研发费用率情况 表明中小企业在收入承压的情况下继续加码研发投入，力求借助本轮技术变革抢占新一轮战略高地。 42% 40% 38% 30% 40.5% 40.6% 39.8% 38.9% 38.3% 37.4% 38.6% 38.2% 37.0% 37.1% 36.3% 35.1% 34.4% 33.8% 34.3% 27.4% 24.7% 24.6% 20.6% 19.9% 16.1% 14.8% 15.0% 12.8% 11.8% 10.1% 11.2% 11.0% 9.7% 10.1% 25% 20% 36% 34% 15% 10% 32% 30% 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 毛利率（整体法）毛利率（中位数法）毛利率（平均值法） 5% 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 研发费用率（整体法）研发费用率（中位数法）研发费用率（平均值法） 数据来源：Wind，西南证券整理6 1.3美联储降息预期升温，宏观压制要素逐步清退 行业走势与流动性环境强相关。成长股的久期更长，对内外流动性环境更加敏感，计算机公司作为 成长赛道主力军，呈现明显的利率敏感型资产特征。 欧元区已开始降息。6月6日，欧洲央行降息25个基点，将三大利率分别降至4.25%、3.75%、4.50%，为历时接近两年的加息周期划上句号，也为2019年以来首次降息，是G7成员国中第二个降息的央行。 美国部分数据转弱。当前美国仍处于历史最长的加息周期当中，但近期公布的ISM制造业指数、ADP就业人数等均不及市场预期，显示下半年美国经济或将有所转弱。根据芝加哥商品交易所的“美联储观察工具”数据，美国到9月累计降息25基点的概率为70.8%。 1990年来美国联邦基金目标利率走势 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:联邦基金目标利率（%） 数据来源：Wind，西南证券整理7 1.3科技支持政策加码，科创资金活水注入 新“国九条”出台强调分红与公司质地，计算机行业中小市值公司占比较高，短期市场情绪受影响较大；但随之出台的“科企16条”、“科八条”等，对科技企业的融资、收并购等提出支持性举措；同时大基金三期、科技再贷款等为企业提供关键资金支持。 4月19日，证监会制定了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，进一步健全资本市场功能，优化资源配置，更大力度支持科技企业高水平发展，促进新质生产力发展。 5月31日，求是网发布总书记发言稿《发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点》，提出大力推进科技创新，以科技创新推动产业创新等五大关键点。 6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称《八条措施》），特别强调优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市，更大力度支持并购重组。 近期科技领域加大资金投入 6月25日，中共中央政治局常委丁薛祥首次作为中央科技委员会主任出席全国科技大会并发言，强调“要以新型举国体制推进科技创新，找准重大攻关任务，凝聚力量协同攻坚，夯实基础研究根基，加快关键核心技术攻关”。 时间 事件 主要内容 5月13日 万亿超长期特别国债发行 为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域