消费者服务行业年度策略：否极泰来，静待复苏

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 否极泰来，静待复苏 ——消费者服务行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(上调) 消费者服务相对沪深300指数表现 消费者服务沪深300 投资要点： 发布日期：2022年11月25日 8% 3% -2% -8% -13% -18% -23%2021.112022.032022.072022.11 -28% 资料来源：中原证券 相关报告 《消费者服务行业月报：疫情反复，中秋出行数据下滑》2022-10-24 《消费者服务行业月报：寒冬将去，行业复苏迎来曙光》2022-07-15 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 板块走势强于大市。截止11月24日，今年上证综指下跌8.18%报2439.3点，深证成指下跌20.81%报10956.08点，中信消费者服务板块上涨7.17%报10005.01点，在中信28个行业中排第二。 2022年1至9月，板块实现营收1136.65亿，同比下降7.40%；净利润56.46亿，同比下降51.78%。业绩下滑主要原因是多地区疫情反复导致消费受限。2022年前三季度，国内旅游总人次20.94亿，比上年同期减少5.95亿，同比下降22.1%。前三季度，国内旅游收入（旅游总消费）1.72万亿元，比上年同期减少0.65万亿元，同比下降27.2%。受疫情影响，多个小长假旅游数据惨淡，传统旅游旺季受到冲击。今年劳动节、端午节、中秋节、国庆节旅行出游人次分别减少30.2%、10.7%、16.7%、18.2%；分别恢复至疫情前同期的66.8%、86.8%、72.6%、60.7%。 防疫政策优化。今年国务院联合防控机制发布了第九版新冠肺炎防控方案，与第八版防控方案相比在三个方面进行修订：一是针对风险人员的隔离管理期限和方式，二是围绕封管控区和中高风险区划定标准，三是为进一步完善疫情监测要求。11月研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。对于不同情况的涉疫人员及地区取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内两次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内一次核酸检测阴性证明。 行业评级及投资主线。截止2022年11月24日，中信消费者服务行业市盈率（TTM）为54.55倍。考虑到行业与疫情和政策的关联性，疫情防控趋于常态化以及各方面政策的利好，我们给与行业“强于大市”评级。2023年我们建议重点关注：1）各国陆续放松入境管控，在全球疫情复苏进程加快背景下的出境旅游行业。2）海外消费回流，但疫情仍处于反复阶段，热度未减的短途周边游行业。3）疫情下行业集中度提升、竞争格局逐步明确的酒店行业。 风险提示：1）疫情反复2）经济恢复不及预期3）行业政策变化4）防疫政策执行不及预期。 内容目录 1.行情和业绩回顾4 1.1.行业市场表现4 1.2.板块整体业绩下滑5 2.旅游数据不及同期，大众出游喜好改变6 2.1.前三季度数据同比下降20%6 2.2.节假日数据恢复至疫情前一半，大众出行习惯改变7 3.民航业绩不及同期，国际直航陆续恢复9 3.1.航班和客运量短期同比下降，总体有序恢复9 3.2.航空公司营收利润双下滑12 3.3.防疫政策改善，国际航班复苏13 4.局部疫情阻碍文旅复苏14 4.1.上半年业绩惨淡，旅企悉数亏损14 4.2.下半年旅游热度回升，旅企扭亏为盈15 5.酒店业绩随疫情波动，龙头展现竞争优势15 5.1.头部酒店疫情下抗风险能力增强15 5.2.三大酒店业绩下滑，三项指标有所改善16 6.政策优化助力行业复苏20 6.1.防疫政策优化21 6.2.入境政策的变化22 7.投资建议23 7.1.给与行业“强于大市”评级23 7.2.投资主线及重点标的23 8.风险提示24 图表目录 图1：中信一级行业涨跌幅4 图2：消费者服务子行业涨跌幅4 图3：中信消费者服务板块营收数据5 图4：中信消费者服务板块归母净利润数据6 图5：中信消费者服务板块管理费用数据6 图6：近年国内旅游人数数据7 图7：近年国内旅游收入数据7 图8：近年五一小长假游客人数8 图9：近年五一小长假旅游收入8 图10：近年端午小长假旅游人数8 图11：近年端午小长假旅游收入8 图12：近年中秋小长假旅游人数9 图13：近年中秋小长假旅游收入9 图14：近年十一假期旅游人数9 图15：近年十一假期旅游收入9 图16：近年国内执飞航班数据10 图17：近年民航客运量数据11 图18：近年民航客座率数据11 图19：2022年前三季度航空公司营收情况12 图20：2022年前三季度航空公司营收情况12 图21：旅游企业前三季度营收数据14 图22：旅游企业上半年净利润数据14 图23：旅游企业前三季度净利润数据15 图24：酒店板块前三季度营收数据16 图25：酒店板块前三季度营收数据16 图26：三大酒店集团上半年营收数据17 图27：三大酒店集团上半年净利润数据18 图28：锦江酒店三项指标数据18 图29：Legacy-Huazhu三项指标数据19 图30：首旅酒店三项指标数据19 图31：三大酒店集团净增新开店数量情况20 图32：三大酒店集团酒店数量数量情况20 图33：全国累积确诊情况21 图34：全国新增和累积确诊情况21 图35：全国境外输入确诊病例情况21 图36：消费者服务行业市盈率变化情况23 表1：中信消费者服务板块内个股涨跌幅5 表2：第九版新冠肺炎防控方案摘要22 表3：优化防控工作“二十条”摘要22 表4：餐饮旅游相关标的估值概况24 1.行情和业绩回顾 1.1.行业市场表现 今年疫情影响大，范围广，整个市场受到冲击，但是消费者服务行业市场表现良好。截止 11月24日，今年上证综指下跌8.18%，沪深300下跌19.31%，中信消费者服务板块上涨7.17%， 在中信28个行业中排第二。 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 图1：中信一级行业涨跌幅 CS煤炭CS消费者服务CS交通运输 CS综合CS石油石化CS房地产CS农林牧渔 CS建筑CS有色金属 CS银行CS汽车 CS电力设备及新能源 CS机械CS医药 CS纺织服装CS商贸零售 CS通信CS钢铁 CS电力及公用事业 CS基础化工 CS建材CS非银行金融 CS计算机CS家电 CS轻工制造CS综合金融CS国防军工CS食品饮料 CS传媒CS电子 资料来源：Wind，中原证券 在经历了21年的全面下跌后，今年子行业的表现呈两极分化。今年酒店及餐饮上涨39.34%，旅游及休闲上涨11.04%，综合服务下跌10.42%，教育下跌11.82%。 -10.00% -20.00% CS综合 CS旅游及休闲 CS酒店及餐饮 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% CS教育 服务 图2：消费者服务子行业涨跌幅 资料来源：Wind，中原证券 个股方面，截止11月24日收盘，52只个股中有30家上涨，其中涨幅前五名为君亭酒店、西安饮食、同庆楼、米奥会展、天目湖；跌幅前五名为ST凯撒、中公教育、方直科技、*ST文化、东方时尚。 表1：中信消费者服务板块内个股涨跌幅 涨跌幅前十名 涨跌幅（%） 涨跌幅后十名 涨跌幅（%） 君亭酒店 194.18 ST凯撒 -38.27 西安饮食 100.74 中公教育 -35.37 同庆楼 66.27 方直科技 -35.14 米奥会展 64.25 *ST文化 -33.33 天目湖 48.75 东方时尚 -33.22 金陵饭店 48.20 科锐国际 -32.85 丽江股份 43.64 行动教育 -28.50 华天酒店 41.90 创业黑马 -25.47 国旅联合 34.39 外服控股 -24.78 众信旅游 32.80 ST开元 -22.85 资料来源：Wind，中原证券 1.2.板块整体业绩下滑 今年行业整体走势良好，但是从年初至今的多点疫情的不断出现对出游造成很大限制。2022年前三季度中信消费者服务板块营收1136.65亿，同比下降7.40%，同比2019年前三季度上涨9.91%，净利润56.46亿，同比下降51.78%，同比2019年前三季度下降48.41%。 前三季度同比增长 年营业收入 前三季度营业收入 20182019202020212022Q1-Q3 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2000.00亿 1800.00亿 1600.00亿 1400.00亿 1200.00亿 1000.00亿 800.00亿 600.00亿 400.00亿 200.00亿 0.00亿 图3：中信消费者服务板块营收数据 资料来源：Wind，中原证券 140.00亿 120.00亿 100.00亿 80.00亿 60.00亿 40.00亿 20.00亿 0.00亿 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 20182019202020212022Q1-Q3 前三季度归母净利润 年归母净利润 前三季度同比增长 图4：中信消费者服务板块归母净利润数据 资料来源：Wind，中原证券 管理费用方面，2022年前三季度中信消费者服务板块管理费用总计98.22亿，同比下降 1.44%，同比2019年前三季度上涨22.68%。 前三季度同比增长 年度管理费用 前三季度管理费用 20182019202020212022Q1-Q3 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 180.00亿 160.00亿 140.00亿 120.00亿 100.00亿 80.00亿 60.00亿 40.00亿 20.00亿 0.00亿 图5：中信消费者服务板块管理费用数据 资料来源：Wind，中原证券 2.旅游数据不及同期，大众出游喜好改变 2.1.前三季度数据同比下降20% 2022年前三季度，国内旅游总人次20.94亿，比上年同期减少5.95亿，同比下降22.1%。 其中，城镇居民国内旅游人次15.99亿，同比下降17.3%；农村居民国内旅游人次4.94亿，同比下降34.6%。今年二月底，国内再次出现大规模疫情，上海等多个省市经济受损；二三季度，多个城市出现散发疫情，“五一”、“十一”等小长假旅游数据惨淡，传统旅游旺季受到冲击。2022年上半年，国内旅游总人次14.55亿，比上年下降22.2%。分季度看，其中一季 度国内旅游人次8.30亿，同比下降19.0%；二季度国内旅游人次6.25亿，同比下降26.2%；三季度国内旅游人次6.39亿，同比下降21.9%。 同比增速 旅游人数（亿人） -30% -40% -50% -60% 30 20 10 0 -10% 40 -20% 20% 10% 0% 70 60 50 图6：近年国内旅游人数数据 资料来源：中原证券 前三季度，国内旅游收入（旅游总消费）1.72万亿元，比上年同期减少0.65万亿元，同比下降27.2%。其中，城镇居民出游消费1.42万亿元，同比下降25.8%；农村居民出游消费 0.30万亿元，同比下降33.5%。 同比增速 旅游收入（亿元） -80% 0 -60% 10,000 -40% 30,000 20,000 -20% 40,000 0% 50,000 20% 60,000 40% 70,000 图7：近年国内旅游收入数据 资料来源：中原证券 2.2.节假日数据恢复至疫情前一半，大众出行习惯改变 经文化和旅游部数据中心2测02算2，年“五一”假期5天，全国国内旅游出游1.6亿人次， 同比减少30.2%，按可比口径恢复至疫情前同期的66.8%；实现国内旅游收入6