利润表现亮眼，零售主业利润率达历史新高

Q3利润表现超预期：京东披露三季报，Q3收入同比+11.4%至2,435亿元，略超彭博一致预期，其中在线直营收入同比+5.9%至1,970亿元，服务及其他收入同比+42.2%至465亿元。Q3调整后净利润达100亿元，远超彭博一致预期，对应调整后净利率同比+1.8pcts至4.1%。 京东零售利润率达历史新高，全渠道业务录得强劲增长：Q3京东零售收入同比+7.0%至2,119亿元，经营利润率同比+1.1pcts至5.2%，达历史新高，主要得益于规模经济和履约效率优化。季度内京东持续建设开放平台，第三方商家数量连续七个季度取得同比20%+的增速。全渠道业务快速发展，其中小时购业务取得同比三位数增长，并已基本完成对全国大型连锁超市的覆盖。今年大促期间，京东到家和小时购联合全国超20万家实体门店，为全国1,800+区县市消费者提供全品类小时达服务。展望Q4，尽管双十一大促期间用户和商家积极参与，然而鉴于疫情带来的不确定性，我们对京东零售收入展望持有较为谨慎的态度，但预计在审慎的投入策略和运营效率持续改善的驱动下，利润率有望继续维持同比提升势头。 核心零售用户增势稳健：截至Q3京东年度活跃用户数环比/同比+1.3%/+6.5%至5.88亿，其中核心零售主业用户环比净增超过1000万。此外核心高质量用户群体也带动了平台购买频次和开支水平的提升，季度内整体DAU录得同比双位数增长，PLUS会员年消费金额超过普通用户8倍。 物流及新业务板块盈利改善势头良好：Q3京东物流收入同比+38.9%至358亿元，经营利润达2.5亿元，在Q2经营利润转正基础上盈利进一步改善，季度内京东物流外部客户收入同比+67.8%，占收比接近七成。截至三季度末，京东物流运营仓库数量超过1500个，管理的物流基础设施总面积达3000万+平方米。此外京东物流成为首批介入抖音电商“音需达”服务的物流企业，为抖音用户提供送货上门等高质量配送服务。由于京喜业务的收缩，季度内新业务板块收入同比-12.8%至50亿元，并首次录得2.8亿元经营利润。 投资建议：维持买入-A评级，12个月港股SOTP目标价至304港币。在国内整体消费疲软和宏观逆风态势下，京东零售主业凭借其领先的供应链能力、核心品类及主力消费人群的良好表现有望持续录得稳健增长，此外也通过执行严格的成本费用管控举措及调整新业务的投放以保持利润端平稳表现。 我们预计公司2022/2023年的收入增速分别为10%/17%，调整后净利润分别为261亿/341亿元,调整后净利率分别为2.5%和2.8%。 京东：零售主业表现稳健，注重有质量的用户增长 2022-03-13 风险提示：在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺。 摘要(百万元)主营收入 表1：京东–3Q22业绩快览 表2：京东–收入利润表 表3：京东–现金流量表 表4：京东–资产负债表