Q3扣非净利润增速边际提升，加大回购彰显信心

Q3扣非净利润增速边际提升，加大回购彰显信心 核心观点 公司前三季度实现营业收入34.31亿，同比增长18.5%，实现归母净利润5.79亿，同比增长12.0%，实现扣非归母净利润5.08亿，同比增长12.5%。单Q3来看，公司实现营业收入和净利润为10.64亿和1.29亿，分别同比增长25.8%和5.7%（盈利增速低于收入增速主要是公允价值变动损失同比增加所致），实现扣非归母净利润1.34亿，同比增长39.9%。 公司毛利率同比提升。1)毛利率:23Q3公司毛利率为78.7%，同比增长2.2pct，单季度毛利率处于历史较高水平。2)23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 47.7%/8.6%/6.9%，同比分别-0.3/+0.2/+1.6pct，公司持品质为先、产学研结合，夯实长期竞争优势，研发费用率同比提升。3)三季度公司净利率为12.1%，同比下降2.3pct，但扣非净利率同比是上升的。 近期公司战略并购落地，品牌矩阵持续拓展中。公司9月28日公告拟收购悦江投资51%股权，悦江投资是国际品牌运营管理集团，目前聚焦自主品牌Za、泊美，完善大众市场品牌矩阵。公司创始团队在消费品领域深耕。公司核心创始团队来自欧莱 雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司，核心团队的丰富经验将助力公司长期发展。本次收购设置业绩考核目标，超过业绩承诺公司将以现金方式对管理层股东追加管理层激励，有利于充分调动管理层积极性。 公司Q3多款大单品表现优异，双十一预售首日位居美妆品类TOP6。Q3我们预计公司明星大单品“舒敏保湿特护霜”“清透防晒乳”“舒缓修护冻干面膜”继续表现优异；“修白系列”及“特护系列”不断推陈出新，丰盈“敏感PLUS”的进阶 护理。近期双十一大促是化妆品销售旺季，公司在预售首日位居美妆品类TOP6，国货TOP2，我们期待公司Q4销售同比的继续提升。 上调回购金额彰显长期信心。公司公告拟调整回购方案，将回购股份资金总额由“1亿元-2亿元”调整为“2亿元-3亿元”，回购股份价格仍为不超过130元/股（含）。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.98、 3.71和4.63元（原3.16、3.97和4.98元），DCF目标估值109.61元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,0225,0146,1727,6189,403 同比增长(%)52.6%24.6%23.1%23.4%23.4% 营业利润(百万元)1,0161,2121,4501,8062,258 同比增长(%)56.3%19.3%19.9%24.5%25.0% 归属母公司净利润(百万元)8631,0511,2601,5681,959 同比增长(%)58.8%21.8%20.1%24.4%25.0% 每股收益（元）2.042.482.983.714.63 毛利率(%)76.0%75.2%74.4%74.5%74.6%净利率(%)21.5%21.0%20.5%20.6%20.9% 净资产收益率(%)29.0%20.4%20.4%20.7%21.0% 公司研究|季报点评贝泰妮300957.SZ 买入（维持） 股价（2023年10月30日）77.14元目标价格109.61元 行业纺织服装 52周最高价/最低价165.57/70.76元总股本/流通A股（万股）42,360/21,739A股市值（百万元）32,677国家/地区中国 报告发布日期2023年10月31日 1周1月3月12月绝对表现-12.1-17.33-26.33-47.6相对表现-15.25-14.46-16.09-48.8沪深3003.15-2.87-10.241.2 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 中报符合预期，期待逐季改善逻辑持续兑现 2023-08-30 Q4增速放缓，股权激励计划彰显中长期增 2023-03-31 长信心Q3淡季增长放缓，双十一预售表现优异 2022-10-27 市盈率 37.9 31.1 25.9 20.8 16.6 市净率 6.9 5.9 4.8 3.9 3.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（考虑到终端消费需求不确定性，主要调整了收入、毛利率等），预计公司2023-2025年每股收益分别为2.98、3.71和4.63元（原3.16、3.97和4.98元），DCF目标估值109.61元，维持“买入”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC （%） 7.25% 122.30 136.47 157.31 190.98 254.59 7.75% 113.63 125.19 141.62 166.81 210.33 8.25% 106.16 115.72 128.91 148.32 179.68 8.75% 99.66 107.65 118.42 133.73 157.19 9.25% 93.96 100.70 109.61 121.91 139.99 9.75% 88.91 94.65 102.10 112.14 126.41 10.25% 84.41 89.34 95.63 103.94 115.41 10.75% 80.38 84.64 90.00 96.95 106.31 11.25% 76.75 80.45 85.05 90.92 98.67 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,035 2,514 4,061 5,897 8,274 营业收入 4,022 5,014 6,172 7,618 9,403 应收票据、账款及款项融资 328 509 626 773 954 营业成本 965 1,243 1,578 1,939 2,392 预付账款 46 42 62 76 94 营业税金及附加 52 56 69 85 105 存货 463 671 552 582 598 销售费用 1,681 2,048 2,503 3,082 3,785 其他 2,352 1,980 1,984 1,990 1,997 管理费用及研发费用 359 598 724 882 1,067 流动资产合计 5,225 5,715 7,285 9,318 11,918 财务费用 (10) (14) (30) (47) (68) 长期股权投资 0 83 83 83 83 资产、信用减值损失 17 18 9 9 9 固定资产 113 206 400 454 403 公允价值变动收益 11 (6) (6) (6) (6) 在建工程 180 349 214 138 89 投资净收益 19 81 60 60 60 无形资产 65 78 62 47 31 其他 28 72 76 83 91 其他 230 287 253 228 211 营业利润 1,016 1,212 1,450 1,806 2,258 非流动资产合计 587 1,004 1,012 950 817 营业外收入 11 9 10 10 10 资产总计 5,812 6,719 8,297 10,268 12,735 营业外支出 9 7 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,018 1,214 1,455 1,811 2,263 应付票据及应付账款 362 372 678 1,066 1,555 所得税 154 163 196 244 306 其他 538 619 633 650 670 净利润 864 1,050 1,259 1,566 1,957 流动负债合计 900 992 1,311 1,716 2,225 少数股东损益 1 (1) (1) (1) (2) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 863 1,051 1,260 1,568 1,959 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.04 2.48 2.98 3.71 4.63 其他 134 125 125 125 125 非流动负债合计 134 125 125 125 125 主要财务比率 负债合计 1,034 1,117 1,436 1,841 2,350 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 23 50 49 47 46 成长能力 实收资本（或股本） 424 424 424 424 424 营业收入 52.6% 24.6% 23.1% 23.4% 23.4% 资本公积 2,846 2,846 2,846 2,846 2,846 营业利润 56.3% 19.3% 19.9% 24.5% 25.0% 留存收益 1,486 2,283 3,542 5,110 7,069 归属于母公司净利润 58.8% 21.8% 20.1% 24.4% 25.0% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,778 5,602 6,861 8,427 10,384 毛利率 76.0% 75.2% 74.4% 74.5% 74.6% 负债和股东权益总计 5,812 6,719 8,297 10,268 12,735 净利率 21.5% 21.0% 20.5% 20.6% 20.9% ROE 29.0% 20.4% 20.4% 20.7% 21.0% 现金流量表 ROIC 28.3% 19.8% 19.6% 19.8% 20.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 864 1,050 1,259 1,566 1,957 资产负债率 17.8% 16.6% 17.3% 17.9% 18.4% 折旧摊销 33 61 138 188 213 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (10) (14) (30) (47) (68) 流动比率 5.81 5.76 5.56 5.43 5.36 投资损失 (19) (81) (60) (60) (60) 速动比率 5.28 5.09 5.14 5.09 5.09 营运资金变动 (1,314) 733 296 208 287 营运能力 其它 1,599 (980) 6 6 6 应收账款周转率 18.5 19.4 20.5 20.5 20.5 经营活动现金流 1,153 769 1,608 1,861 2,335 存货周转率 2.6 2.2 2.6 3.4 4.1 资本支出 (243) (311) (156) (126) (80) 总资产周转率 1.1 0.8 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 (92) 9 0 0 每股指标（元） 其他 (2,316) 385 54 54 54 每股收益 2