食品饮料行业周报：底部布局，关注消费复苏

行业研究 行业周报 2022年11月21日 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 食品饮料 赵从栋S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 2021-11-22 食品饮料沪深300 底部布局，关注消费复苏 ——食品饮料行业周报 投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘上升1.83%，较上证综指高1.51pct，较沪深300高1.48pct。（2）细分板块：除啤酒板块，各细分板块悉数上涨，软饮料、食品加工和乳品板块涨幅居前，分别为3.65%、3.08%和2.41%。（3）个股方面：白酒板块顺鑫农业、金种子酒和古井贡酒股份涨幅居前，分别上涨10.6%、5.5%和 5.1%。伊力特、山西汾酒和酒鬼酒跌幅居前分别下跌2.7%、2.0%和1.3%。非白酒板块中ST通葡涨幅居前，达7.2%。燕京啤酒跌幅居前，达4.5%。饮料乳品板块李子园涨幅居前，达15.0%，皇氏集团下跌4.4%，跌幅靠前。调味发酵品板块仲景食品涨幅居前，达12.5%。梅花生物跌幅居前，达1.7%。休闲食品板块桃李面包涨幅居前，达15.0%。绝味食品跌幅居前，达5.1%。食品加工板块汤臣倍健涨幅为12.0%，涨幅居前。龙大美食跌幅为2.8%，跌幅居前。 白酒观点：疫情政策优化，关注消费复苏。从整体消费来看，上周官方发布疫情优化政策20条后，消费行业回暖。基于我们此前报告中对消费判断“疫情为核心变量”，我们认为这将成为整体消费的底部驱动，长期看好。白酒行业方面，必须确认的是，短期仍处于行业底部，回暖仍需时日，股价修复主要来自估值并非基本面，但我们长期看好。受到 此前疫情影响，短期行业动销表现仍弱，行业库存相比往年同期略高，部分龙头批价略 有波动。具体来看，三大高端方面，贵州茅台回款进度预计95%左右，发货进度90%+， 相关研究 1.食品饮料行业周报：疫情政策优化，关注核心龙头-11.14 2.食品饮料行业周报：底部回升明显，关注疫情变量及确定性机遇-11.07 3.食品饮料行业周报：性价比进一步提升，关注白酒龙头及食品赛道-10.31 4食品饮料行业周报：底部区间，优选确定性龙头及优势板块-10.245.食品饮料行业周报：短期低预期，白酒进入去库存阶段-1017 渠道库存预计半个月，整体表现平稳。五粮液、泸州老窖受到新年打款压力的影响，短 期去库存背景下，批价略有松动，但影响相对有限，两家企业打款基本接近完成或已经完成，渠道库存五粮液1个月左右，泸州老窖1.5个月左右。其他酒企方面，次高端影响相对较大，舍得、酒鬼酒、水井坊多数地区2-3个月库存，但部分地区三季度有所回暖； 地产名酒库存相对合理，山西汾酒、古井贡、洋河库存相对良性。 非白酒食饮观点：关注零食、预制菜行业。相比白酒，部分食品龙头、细分板块存在较为确定性向上机遇，且仍存较大预期差，我们继续看好零食、预制菜等确定性板块。 （1）零食龙头迎变革持续看好。目前零食赛道因近十年消费渠道持续变革，导致白牌以 及渠道型龙头占尽先机，行业集中度持续下降。目前正在进入生产型龙头逐步替代渠道型龙头的过程中，我们预计该过程可能持续3-5年。行业核心龙头盐津铺子以及劲仔食品 均通过一年左右的产品改革，逐步打开渠道空间，持续看好。（2）关注预制菜长期趋 势。短期受益疫情修复，餐饮B端渠道逐步恢复，同时点状疫情同样利好C端表现；长期 来看因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡、洋河、迎驾贡等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、安井食品、味知香、千味央厨等。 风险提示：疫情影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.本周观点：疫情政策优化，关注消费复苏4 2.重点公司盈利预测4 3.本周消费行业：子板块悉数上涨5 4.消费趋势及相关数据：10月社零总额不及预期7 5.5.主要食饮消费品价格：飞天微升10 5.1.白酒：飞天微升10 5.2.乳制品：生鲜乳价格下跌11 6.食饮原材料及包材运费：生猪价格下跌12 6.1.食饮原材料：生猪价格下跌12 6.2.食饮包材及运费：包材多数上涨13 7.核心行业及公司动态14 7.1.核心公司动态14 7.2.行业动态15 8.投资建议15 9.风险提示15 图表目录 图1本周板块涨跌幅5 图2本周板块PE（TTM）变化趋势5 图32022年内至今涨跌幅6 图4本周涨跌幅居前股票7 图5近期整体社会消费品零售总额8 图6近两个月分行业社零同比增速对比9 图7居民消费价格指数同比变化9 图8消费者信心指数9 图9工业企业利润总额同比变化趋势9 图10百城住宅价格指数10 图11商品房销售面积（住宅）10 图12居民人均可支配收入10 图13原箱飞天茅台出厂价及批价11 图14普五出厂价及批价11 图15国窖1573出厂价及批价11 图16生鲜乳市场价变化趋势12 图17酸奶零售价变化趋势12 图18牛奶零售价变化趋势12 表1重点公司盈利预测4 表2社零数据细分小类增速比较8 表3本周白酒价格11 表4本周乳制品价格12 表5主要食饮原材料本周价格13 表6主要食饮包材及运费本周价格14 表7核心公司动态14 表8行业核心动态15 1.本周观点：疫情政策优化，关注消费复苏 白酒观点：：疫情政策优化，关注消费复苏。从整体消费来看，上周官方发布疫情优化政策20条后，消费行业回暖。基于我们此前报告中对消费判断“疫情为核心变量”，我们认为这将成为整体消费的底部驱动，长期看好。白酒行业方面，必须确认的是，短期仍处于行业底部，回暖仍需时日，股价修复主要来自估值并非基本面，但我们长期看好。受到此前疫情影响，短期行业动销表现仍弱，行业库存相比往年同期略高，部分龙头批价略有波动。具体起来看，三大高端方面，贵州茅台回款进度预计95%左右，发货进度90%+，渠道库存预计半个月，整体表现平稳。五粮液、泸州老窖受到新年打款压力的影响，短期去库存背景下，批价略有松动，但影响相对有限，两家企业打款基本接近完成或已经完成，渠道库存五粮液1个月左右，泸州老窖1.5个月左右。其他酒企方面，次高端影响相对较 大，舍得、酒鬼酒、水井坊多数地区2-3个月库存，但部分地区三季度有所回暖；地产名酒库存相对合理，山西汾酒、古井贡、洋河库存相对良性。 非白酒食饮：关注零食、预制菜。本周龙头股价表现向上动能较足。相比白酒部分食品龙头、细分板块存在较为确定性向上机遇，且仍存较大预期差，在白酒仍受市场传闻影响的背景下，我们继续看好零食、预制菜等确定性板块。（1）零食龙头迎变革持续看好。目前零食赛道因近十年消费渠道持续变革，导致白牌以及渠道型龙头占尽先机，行业集中度持续下降。目前正在进入生产型龙头逐步替代渠道型龙头的过程中，我们预计该过程可能持续3-5年。行业核心龙头盐津铺子以及劲仔食品均通过一年左右的产品改革，逐步打开渠道空间，持续看好。（2）关注预制菜长期趋势。短期受益疫情修复，餐饮B端渠道逐步恢复，同时点状疫情同样利好C端表现；长期来看因便利性、标准化刚需、地域保护 （较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 证券简称 总市值(亿 元） 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE 2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E 五粮液 5,963 16%15%14% 17% 15%16%234 270 313 37 22 19 贵州茅台19,68612%16%16%12%19%17%525623730383227 山西汾酒 3,212 43%34%27% 73% 43%31% 53 76 100 73 42 32 泸州老窖2,72724%22%21%32%28%24%80102126472722 舍得酒业 477 84%40%31% 114% 25%28% 12 16 20 61 31 24 酒鬼酒39587%41%30%82%38%32%91216773224 洋河股份 2,200 20%20%18% 0% 28%21% 75 96 116 33 23 19 古井贡酒1,09029%22%20%24%32%27%233038563628 今世缘54425%24%22%30%23%24%202531342218 口子窖 283 25% 18% 17% 35% 5% 16% 17 18 21 25 16 13 迎驾贡酒 392 33% 26% 22% 45% 27% 24% 14 18 22 40 22 18 伊利股份 1,863 14% 16% 12% 23% 11% 18% 87 96 114 30 19 16 妙可蓝多 164 57% 46% 32% 161% 78% 84% 2 3 5 187 60 33 青岛啤酒 1,113 9% 9% 8% 43% 11% 20% 32 35 42 43 32 27 珠江啤酒 168 7% 8% 7% 7% 2% 18% 6 6 7 33 27 23 华润啤酒 1,458 6% 10% 8% 119% -8% 25% 46 42 53 37 34 27 百润股份 373 35% 26% 25% 24% -22% 45% 7 5 7 67 72 50 东鹏饮料 710 41% 25% 24% 47% 17% 28% 12 14 18 61 51 40 海天味业 3,332 10% 12% 14% 4% 3% 18% 67 68 81 66 49 41 味知香 60 23% 22% 24% 6% 14% 27% 1 2 2 72 40 31 千味央厨 51 35% 25% 25% 16% 15% 32% 1 1 1 57 50 38 安井食品 459 33% 27% 24% 13% 51% 29% 7 10 13 61 44 34 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20221120 3.本周消费行业：子板块悉数上涨 （1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘上升1.83%，较上证综指高1.51pct，较沪深300高1.48pct，在31个申万一级板块中排名第7。 （2）细分板块：除啤酒板块，各细分板块悉数上涨，软饮料、食品加工和乳品板块涨幅居前，分别为3.65%、3.28%和2.41%。除啤酒所有子板块PE（TTM）均上升。 图1本周板块涨跌幅图2本周板块PE（TTM）变化趋势 1.83% 3.65% 2.41% 1.20% 0.32%0.35% 3.08% 1.94% 1.03% -2.76% 4% 2% 0% -2% -4% 300 上沪食调证深品味综饮发 合料酵指指品数数 软乳啤 饮品酒料 50 39.95 41.02 47.3446.97 44.78 44.02 32.5732.00 31.32 30.54 29.95 29.8928.67 28.9927.9730.04 45 40 35 30 25 2