【中泰研究丨晨会聚焦】银行2022年三季度经营数据：板块分化继续加大，城商行表现较强韧性

【中泰研究丨晨会聚焦】银行2022年三季度经营数据：板块分化继续加大，城商 行表现较强韧性 证券研究报告2022年11月22日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行】戴志锋：深度|银行角度看债市调整：原因剖析、持续性以及对银行收入影响 【银行】戴志锋：银行2022年三季度经营数据：板块分化继续加大，城商行表现较强韧性 研究分享>> 【食品饮料】范劲松：白酒双周渠道总结：龙头积极布局明年开门红，头部确定性稳定增长 【纺织服装】王雨丝：10月纺服内外需承压，期待防疫边际放松后的需求改善 今日重点 ►【银行】戴志锋：深度|银行角度看债市调整：原因剖析、持续性以及对银行收入影响戴志锋｜中泰银行首席 S0740517030004 从银行资金端角度拆解，参与债市定价的渠道一个是表内交易盘、表内配置盘，另一个是表外理财投资。1、表内交易盘规模体量大概在16万亿，资产投向以基金为主、规模体量8万亿，其中债基 在银行的配置中占大头。2、表外理财：信用债为主、规模15万亿；公募基金规模1.3万亿。 银行行为表现：银行表内交易盘有主动赎回确保收益的诉求。表外理财则更多是由于投资者赎回的被动减持。1、表内自营盘兑现收益动力较强。今年金市对行业收入贡献较大，临近年底考核，银行有比较强的动力确保前3季度收益落地，因而会快速抛售资产确保收益兑现。截至今年3季度，股份行、城商行和农商行其他非息收入对营收同比增长的贡献分别为103%、39%和133%，在利息收入承压背景下，行业今年收入端增长对金市依赖度较大。2、表外理财由于底层资产价格下跌带来的净值下跌，引发投资者赎回。 抛售资产选择：表内交易盘抛售基金；表外理财抛售流动性较好以及价格下跌较多的资产。1、银行表内交易盘为兑现收益，首先会选择抛售占比大头的基金资产，确保前期的收益能够落地。2、表外理财则会抛售流动性较好且价格下跌较多的资产，利率债和同业存单最有可能被抛售。从受影响的几类资产来看，信用债、利率债、同业存单以及公募基金，信用债的配置有与分支行合作以及维系客户的考量在，理财不会轻易抛售。公募基金占比不大。利率债和同业存单流动性较好，能在短期内缓释流动性压力，且这两个市场体量较大，抛售部分资产对定价负循环冲击相对较小。 债市调整的持续时间判断：表内配置盘逐步进场；表外理财取决于净值表现。1、表内交易盘：规模体量大，集中抛售会引发市场非理性下跌，银行最后可能前期的收益都无法兑现，预计后续机构行为将趋于理性；且利率在合适的点位，预计配置盘会逐步进场，对市场起到稳定器作用（我们选取了1Q20-3Q22这一时间段银行表内交易盘和配置盘变化情况进行验证，这一时间段跨越了1H20-1Q21的利率上行期和1H21-至今的利率下行期，可以观察在完整的利率周期里，银行资金行为的变化）。2、表外理财：是否会持续赎回增强债市负反馈取决于产品净值回撤情况。而产品净值回撤情况取决于利率是否还会大幅上行。我们拉了近两周理财产品净值变动情况，可以看到，在11月16号利率上行至高位、十年期国债收益率盘桓在2.8%以后，理财净值表现趋于改善，下跌 的产品数量在减少。在强预期、弱现实的背景下，预计资金利率较难重现前两周急速上行的趋势。对银行收入影响及投资能力分析：1、表内交易盘绝对盈利能力：股份行和城商行板块绝对盈利水平最强；农商行由于资金盘子小，换仓灵活，波段兑现的收益较高。股份行是均衡配置策略，研究能力相对较强。城商行则是由于底层资产配置信托资管计划较高，贡献较高的收益。2、对收入影响：利率上行期，交易盘对ROA的拖累幅度，2020年利率上行期，全年评估交易盘对总ROA拖累3bp左右。3、表外理财：破净比例较低银行在底层资产配置上债券占比相对较低，因而这轮冲击相对较小；从当前资产配置维度，城商行受冲击相对较小。拉长周期看，从产品配置均衡度看，大行和优质股份行，以及头部城商行更为均衡，股票、债券占比均有一定权重，全周期经营能力相对更强。另当前破净产品占比7.9%，低于今年3月赎回潮的12.3%。 投资建议：收入确定性维度，重点关注宁波银行和苏州银行。综合看，营收有较高确定性的标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点关注宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《深度|银行角度看债市调整：原因剖析、持续性以及对银行收入影响》 发布时间：2022年11月22日 ►【银行】戴志锋：银行2022年三季度经营数据：板块分化继续加大，城商行表现较强韧性戴志锋｜中泰银行首席 S0740517030004 行业资产质量稳健性继续好于预期，不良和关注类占比均环比下行。加回核销的不良净生成保持在0.80%的低位。3季度银行业不良率环比下行1bp至1.66%，各板块变动与整体变动基本一致。关注类贷款占比环比继续下行4bp至2.23%，下行幅度高于不良率至历史最优水平。3季度全银行业测算的单季年化不良净生成率环比有小幅上行7bp至0.80%，总体仍在低位。行业整体风险抵补能力高位夯实，城商行边际改善幅度最大，国股行拨备覆盖率总体维持稳定。上市银行不良指标优于整个行业。 行业净息差三季度环比保持平稳，考虑重定价的时间分布和9月份存款利率的下调，预计四季度息差总体平稳/下降幅度收窄。3季度行业净息差1.94%，环比保持稳定。其中板块间息差延续分化趋势，大行息差仍有一定承压，不过降幅已经边际收窄，股份行、农商行息差则总体保持平稳，城商行逆势上升。大行由于负债端成本上升快于资产端定价，因而息差环比微降。净息差展望：明年上半年行业息差迎来重定价压力，但个股间存在分化。短期贷款占比高的银行在22年率先迎来贷款定价拐点，中长期占比高的银行大部分在明年上半年迎来拐点。1、对公短期贷款看1年期LPR下调情况；只要1年期LPR后续不变，短期贷款占比越高，重定价越快完成。这类银行对应的主要是对公端以中小企业为主的银行；贷款久期短、重定价周期短，预计大部分将在22年完成重定价。2、对公中长期和按揭占比高的银行，在明年上半年重定价承压。包括对公端基建类占比相对比较高的、以及零售端按揭占比相对较多的银行，在明年上半年将集中迎来重定价压力。 行业三季度资产和信贷增速继续提升，板块间分化较为明显。国有行是信用扩张的主要支撑，股份行仍面临资产荒的问题，农商行信贷投放则较去年同期有下降。行业3季度单季新增信贷3.3万亿， 与去年同期基本持平，其中国有行新增信贷2.6万亿、同比多增7288亿，是信用扩张的主要抓手。 股份行则仍面临从去年3季度以来的资产荒问题，今年3季度信贷同比增速略有回升0.1个百分点至7.6%。农商行信贷投放则较去年同期有下降。预计受到大行下沉的影响，农商行三季度贷款投放仅为2853亿元，贷款同比增速也放缓至11.4%，下降到了历史最低水平。 2022年前三季度商业银行净利润同比增1.24%，增速较2季度有所放缓，主要是受农商行同比利润大幅下降影响，而城商行板块同比增速较高、较为亮眼，板块间差异进一步加大。国有行、股份行、城商行分别同比增6.3%、9.1%、15.6%，其中国有行和股份行净利润增速较二季度基本保持稳定，城商行板块前三季度净利润同比增10.3个百分点，表现靓丽。而农商行同比-57.73%，预计一 方面由于大行下沉下农商行面临较大的经营压力，同时8月26日，辽阳农商行、辽宁太子河村镇银行进入破产程序，体现出农村金融机构在经济下行的背景下抗风险能力较弱，面临一定的信用风险，因此对利润也有一定负面影响。农商行板块内部经营分化加大。 三季度银行发行资本债大幅加速，资本充足水平有所提高，达到了历史较高水平。2022年9月底商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率，一级资本充足率和资本充足率分别为10.64%，12.21%，15.09%，环比2季度分别上升12bp，13bp，29bp。2022年下半年发债规模迅速增加，整个三季度发行二级资本债达到2576亿元，有效补充了银行的资本。再加上二季度的分红期已经过去，因此行业整体资本充足水平有所提高，维持在历史较高水平。 投资建议：收入确定性维度，重点关注宁波银行和苏州银行。综合看，营收有较高确定性的标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点关注宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《深度|银行角度看债市调整：原因剖析、持续性以及对银行收入影响》 发布时间：2022年11月22日研究分享 ►【食品饮料】范劲松：白酒双周渠道总结：龙头积极布局明年开门红，头部确定性稳定增长全年任务：高端品牌定力彰显，次高端品牌分化明显： 高端、超高端：全年进度稳步达成，彰显龙头定力。贵州茅台：整体进度稳步进行，库存保持在两周左右的良性库存，整箱飞天批价环周保持稳定；五粮液：整体发货进度预计95%左右，批价保持稳定，库存水平在一个月左右；泸州老窖：预计国窖系列全年发货已完成，目前批价稳定，库存基本在一个月左右；次高端：全年表现存在分化，看好需求边际改善后汾酒全国化加速。山西汾酒：全年任务接近尾声，整体批价稳定，整体汾酒青花库存在一个月左右；舍得：预计全年任务完成难度不大，目前库存水平在20%安全库存水平内；酒鬼酒：全年保底目标已完成，批价方面目前价格支撑性较强；地产酒：龙头全年节奏完成较快，看好二三线品牌库存去化。洋河股份：全年任务基本完成，近期主要目标在于库存去化；今世缘：目前任务进度压力不大，整体库存消化较快，库存水平保持可控；迎驾贡酒：全年任务提前完成，库存保持可控水平； 明年增速：看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳定增长： 高端、超高端：明年稳增长目标确定，长期目标坚定不移。贵州茅台：非标产品放量将带动整体产品结构上移，23年公司全年增长确定性较强；五粮液：预计实现双位数以上增长；泸州老窖：预计明年争取目标及挑战目标不低于今年增速，部分渠道反馈23年增速要求20%；次高端：看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程。山西汾酒：部分渠道反馈明年环山西市场增速目标20%，引领全国增速；舍得：部分渠道反馈明年保底目标要按照今年30%增长，基础目标要达到50%增长，挑战目标做到70%增长；酒鬼酒：预计明年仍以稳增长为目标。地产酒：龙头品牌明年保持稳健增长，看好二三线品牌实现高增。洋河股份：部分渠道反馈明年增速目标20%，保底目标15%；今世缘：公司23年继续冲刺百亿目标；迎驾贡酒：渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60%， 剩余经销商增速目标40% 开门红：看好经销商实力较足、今年下半年任务达成情况较好和库存良性的公司明年开门红进度的达成。 高端、超高端：强需求下开门红确定性较强。贵州茅台：部分渠道预计开门红进度达到35%；五粮液：部分渠道预计开门红进度达到40%以上，公司会给予经销商进行一定程度的现金补贴提升经销商回款积极性；泸州老窖：公司九月份开始停货，并积极开展活动帮助终端动销。次高端：我们看好当前时间库存较低品牌开门红目标顺利完成。山西汾酒：部分渠道预计开门红进度达到35%以上；