通用自动化行业专题：通用自动化复苏在即，板块底部逐步清晰

通用自动化行业周期分析的核心指标研究。通用自动化行业主要包括工控、工业机器人、激光、刀具、叉车、减速机、注塑机、数控机床、工业气体和其他通用设备等。我们以叉车、金属切削机床和工业机器人的月度产销量数据进行分析，探讨通用自动化行业的周期性。可以发现：①前瞻指标：信贷社融数据为判断通用自动化行业周期的前瞻指标，一般而言金融机构中长期贷款滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用，新增人民币贷款滞后2个月左右发挥积极作用。②同步指标：工业企业收入和利润为通用自动化行业景气度的同步指标。③制造业固定资产投资：工业自动化市场规模和制造业固定资产投资具备较高相关性。④出口：在国产品牌走出国门、出口占比持续提升的背景下，出口对通用自动化行业的影响越来越高。⑤库存周期：通用自动化需求周期领先库存周期1年左右；虽然目前仍处在主动去库存阶段，但通用自动化行业的周期有望率先起来。 通用自动化行业的周期约为3-4年，工控与核心零部件敏感度更高。我们用叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量当月同比数据取平均值，作为通用设备产销量同比数据来进行分析。通用设备过去十多年表现出明显的周期性。 2009年以来，我国通用自动化行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019年：供给侧改革； （4）2019年四季度至今：信贷扩张，出口高增。机龄结构的合理化加快2016年后的两轮周期缩短，目前本轮周期自2021Q3开始已经下行1年左右时间，行业逐步接近本轮下行周期底部，伴随着信贷的持续扩张，制造业需求有望逐步回暖，通用自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。从复苏的先后顺序来看，我们通过分析通用自动化各个细分领域的历史收入及股价表现，工控、核心零部件的反应更快，通用设备、机器人的敏感度其次，机床相对较晚。 社融信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏。信贷社融数据为判断通用自动化行业复苏的前瞻指标。从中长期贷款数据上看，企（事）业单位中长期新增人民币贷款增速连续3个月为正，8、9、10月的增速分别为41.0%、94.1%、111.1%。近期，我国政府出台一系列稳经济政策，研究支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放；完善对银行的考核办法，银行要完善内部考评和尽职免责规定，形成激励机制；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。政策驱动制造业投资需求回暖，通用自动化有望迎来新一轮景气周期。 投资建议：在基本面企稳背景下，静待政策引导加码对制造业刺激，我们强调这一轮通用自动化可能复苏的驱动力更多来自于国内政策支持，而并非上一轮的外需溢出，基本面景气回升可能较为缓慢。但从大方向来看，通用制造业景气企稳已经明确，机龄结构的合理化加快2016年后的两轮周期缩短，目前本轮周期自2021Q3开始已经下行1年左右时间，板块底部清晰。建议左侧可以开始布局，第一阶段重视经受住景气下行考验的“三好学生”，如刀具、工控、气体、MRO龙头公司，第二阶段进入贝塔阶段，布局弹性较大、竞争力清晰的二线龙头，如减速机、叉车、二线工控、自动化机器人、注塑机等。建议关注欧科亿、汇川技术、信捷电气、国茂股份、安徽合力、杭叉集团、杭氧股份、怡合达、川仪股份等。 风险提示：信贷社融数据不及预期，制造业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。 表1：重点公司投资评级: 1通用自动化周期与核心指标 1.1通用自动化行业的定义 通用自动化行业主要包括工控、工业机器人、激光、刀具、叉车、减速机、注塑机、数控机床、工业气体和其他通用设备等，一般而言使用于多个行业的设备均可归类于通用设备。我们以叉车、金属切削机床和工业机器人的月度产销量数据进行分析，探讨通用自动化行业的周期性。 我们对叉车销量同比增速、金属切削机床产量同比增速和工业机器人产量同比增速做月度的相关性拟合，发现叉车和金属切削机床增速的相关系数为0.82；叉车与工业机器人增速的相关系数为0.67；金属切削机床和工业机器人的相关系数为0.66。三者之间的相关系数均比较高。（注：叉车和金属切削机床的测算周期为2008.01-2022.08；由于工业机器人产量数据从2016年3月才开始公布，因此其测算周期为2016.03-2022.08） 图1.叉车销量、金属切削机床产量和工业机器人产量同比增速 1.2信贷社融数据为判断通用自动化周期的前瞻指标 金融机构中长期贷款为通用自动化行业前瞻指标（提前5个月左右）。由于通用自动化领域不同产品的周期具有一致性，我们以叉车数据为代表进行分析。对叉车销量累计同比增速和金融机构中长期贷款余额同比增速进行相关性拟合，相关系数为0.41；但将中长期贷款余额同比增速延后5个月再进行拟合，相关系数提升到0.56；表明金融机构中长期贷款一般是滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用。 新增人民币贷款亦是前瞻指标（提前2个月左右）。我们对叉车月度销量和新增人民币贷款当月值进行相关性拟合，相关系数为0.54；但将新增人民币贷款延后2个月再进行拟合，相关系数提升到0.67；表明新增人民币贷款一般是滞后2个月左右对通用自动化行业起到积极作用。 图2.中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性 图3.新增人民币贷款和叉车销量的相关性 1.3工业企业收入及利润为同步指标 工业企业收入及利润为同步指标。我们对叉车销量累计同比和工业企业收入累计同比进行相关性拟合，相关系数为0.87；金属切削机床产量累计同比和工业企业收入累计同比的相关系数为0.92；工业机器人产量累计同比和工业企业收入累计同比的相关系数为0.78。 叉车销量累计同比和工业企业利润总额累计同比的相关系数为0.86；金属切削机床产量累计同比和工业企业利润总额累计同比的相关系数为0.90；工业机器人产量累计同比和工业企业利润总额累计同比的相关系数为0.83。 叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量增速和工业企业收入和利润总额增速的相关系数较高，表明工业企业收入和利润为通用自动化行业景气度的同步指标。 图4.叉车销量增速和工业企业收入及利润增速的相关性 1.4通用自动化周期与制造业固定资产投资的关系 制造业固定资产投资与通用设备不同细分领域的相关性产生差异。我们对叉车销量累计同比和制造业固定资产投资完成额累计同比进行相关性拟合，相关系数为0.30；金属切削机床产量累计同比和制造业固定资产投资完成额累计同比的相关系数为0.39；工业机器人产量累计同比和制造业固定资产投资完成额累计同比的相关系数为0.55。制造业固定资产投资增速与通用设备不同细分领域月度数据之间的相关性产生差异，主要是制造业范围较广，其他领域产生扰动的影响。工业自动化市场规模和制造业固定资产投资年度数据具备较高相关性。 图5.叉车销量和制造业固定资产投资的相关性 图6.工业自动化市场规模和制造业固定资产的相关性 1.5通用自动化周期与出口的关系 出口金额及工业企业出口交货值与叉车销量的相关性较高。我们对叉车销量当月同比和出口金额当月同比进行相关性拟合，相关系数为0.51；叉车销量当月同比和工业企业出口交货值当月同比的相关系数为0.69。在国产品牌走出国门、出口占比持续提升的背景下，出口对通用自动化行业的影响越来越高。 图7.叉车销量与出口金额、工业企业出口交货值的相关性 1.6通用自动化周期与库存周期的关系 通用自动化行业周期领先库存周期1年左右。通用自动化设备为资本品，主要为下游扩产投资所用，处于产业链中游，与下游行业景气度和需求直接相关。通过分析叉车等主要通用设备产销量增速数据与工业企业产成品存货增速的相关性，若直接进行拟合，相关系数仅为0.08，但将叉车销量增速数据滞后11个月后再与工业企业产成品存货增速进行相关性拟合，相关系数提升至0.66。表明通用自动化需求周期领先库存周期1年左右。虽然目前仍处在主动去库存阶段，但通用自动化行业的周期有望率先起来。 图8.工业企业产成品存货增速和叉车销量增速的相关性 2通用自动化行业历史周期复盘 2.1通用自动化行业周期约为3-4年 通用自动化行业的周期约为3-4年。我们用叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量当月同比数据取平均值，作为通用设备产销量同比数据来进行分析。通用设备过去十多年表现出明显的周期性。2009年以来，我国通用自动化行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019年：供给侧改革；（4）2019年四季度至今：信贷扩张，出口高增。 图9.通用自动化行业历史周期 通用自动化行业2016年至今的两轮周期分析（2016Q2-2018Q3上行，2018Q4-2019Q3下行，2019Q4-2021Q2上行，2021Q3至今下行）： 2016Q2-18Q3上行：2016年，供给侧改革持续推进，制造业逐步回暖，工业自动化市场规模增速2017年提升至16.5%。2017年，苹果和宝马等企业在中国加大投资，带动行业逐步复苏；2017Q1起，我国出口金额较快增长；“一带一路”基建项目陆续落地，制造业出口加快。 18Q4-19Q3下行：2018年，中美贸易战愈演愈烈，美国持续扩大征税范围的力度，2018年8月美国针对价值2000亿美元的中国商品，税率由原来宣称要加征的10%提高至25%，对国内自动化行业造成较大冲击，行业逐步下行。 我国出口增速开始下滑；国内制造业整体景气度较弱。 2019Q4-2021Q2上行：2019年下半年部分关税豁免，信贷持续扩张，出口高增带动通用自动化行业周期上行。2019年7月，美国批准第六批关税豁免，涵盖了362项单独的排除请求，涉及非航空器燃气轮机部件、离心泵、潜水器、汽车塑料储罐、独立制冰机、打桩机等商品。2020年1月4日人民银行下调存款准备金率0.5个百分点，为实体经济提供长期资金；1月31日出台3000亿元专项再贷款政策；2月底出台5000亿元再贷款再贴现政策，解决了59万家企业复工复产面临的债务偿还、资金周转和扩大融资等迫切问题；4月下旬出台1万亿元再贷款再贴现政策，年底前执行完毕；3月与4月连续定向降准，多次适时下调政策利率，公开市场操作中标利率、MLF操作中标利率、1年期LPR均再次下降20个基点，再贷款利率累计下降50个基点。 通过出台共1.8万亿再贷款政策，连续降准，多次下调利率等手段刺激经济，降低企业融资成本，促进企业复产复工，增强工业自动化下游需求。2020年受到疫情影响，全球经济低迷，但国内复工状况良好，出口业务增长，全球市占率快速提升；叠加信贷持续扩张，我国通用自动化行业景气度持续高涨。 2021Q3至今下行：2021年二季度后地产周期下行，制造业需求疲软导致通用自动化周期下行。2020年8月监管部门划定融资“三道红线”，于2021年1月1日正式实施，进入房企降杠杆阶段。2021年，全国房地产调控持续收紧，进入下半年，二手房停贷、行业效率下行、部分房企流动性紧张。2021年下半年后，我国制造业需求逐步减弱，通用自动化行业周期逐步下行。 机龄结构的合理化加快2016年后的两轮周期缩短，目前周期下行超过1年，接近本轮下行周期的底部。2009年“四万亿”投资刺激政策，导致了2009-2011年销售了大量机械设备。2016年后，机械设备逐步进入更新换代周期，存量设备更新高峰期的来临、机龄结构的逐步合理化加快通用自动化行业周期缩短。2016Q2-2019Q3、2019Q4至今的这两轮周期均为3年左右，相较于前两轮周期均有所缩短。目前本轮周期自2021年Q3开始已经下行1年左右时间，行业逐步接近本轮下行周期底部，伴随着信贷的持续扩张，制造业需求有望逐步回暖，通用自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。 2