FOF和资产配置月报：假如明年“三重见顶”将至，如何布局迎接潮起？

证 券 研2022年11月21日 究 报假如明年“三重见顶”将至，如何布局迎接潮 告起？ 投资要点 —FOF和资产配置月报 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌配置建议：明年三重拐点将现，权益资产底部配置窗口期已至，推荐关注5类细分资产 随着本轮2021年中开始的美联储加息周期进入下半场，A股弱复苏盈利底逐步探明，展望明年市场或面临美元指数、美债利率、A股风险溢价的三重见顶，其中我们看好以下五类资产机会： 1.美股纳斯达克指数。作为美股成长风格代表，纳指自高点调整已超-30%且调整幅度明显超越标普500，后续随着美国进入衰退加息转向纳指有望迎来上行趋势。推荐关注场内流动性较好的广发纳斯达克100ETF159941。 相关研究 金融工程研究 2.越南市场。越南今年股市的回调主要是由于全球资金收紧导致的股市估值下行回调，近期风险资产交易通胀首次显著拐头后的美联储转向预期时，越南股市也并未反弹，与成长类风险资产走势出现背离，对美元流动性收紧的计价较为充分。待2023年美国衰退进程兑现联储货币政策开始转向后， 分母和分子端压力共同释放后的配置机会。推荐关注008763 天弘越南市场QDII产品。 3.港股。港股在本轮美元收缩周期中大幅下挫，遭受EPS和PE的双杀。2023年港股内外压制因素有望大幅缓解，或迎来受益美元流动性回暖的拔估值和国内经济复苏的提盈利带来的双击，大级别上行趋势转机将至。方向上来看看好恒生科技为代表的互联网成长股港股对对流动性更加敏感弹性更强，以及国企央企能源股为代表的深度价值修复机会。推荐关注华鑫金工-港基掘金成长和华鑫金工-价值挖掘基金组合。 4.A股成长股。当前A股权益内外掣肘缓解，进入底部区域，根据包括机构仓位、市场情绪、分析师观点、外盘影响、国内宏观与估值水平观察底部已至，随着美债收益率的见顶下行有望利好成长风格。更加看好以内需为主的国家安 全主线中信创、半导体、军工等科技成长赛道机会。推荐关注华鑫金工-股基鑫选基金组合。 5.黄金。黄金价格与美国10年期国债实际利率呈反向关系，即实际利率高时，市场倾向于投资债券等金融产品而非黄金，反之亦然；而当市场风险大幅增大时，投资者倾向于黄金这种相对保值的资产。随着美国通胀拐点已现、联储加息进入后半程，加息放缓在即，黄金将迎来大级别配置机会。推荐关注华安黄金ETF518880。 ▌大类资产月观察 大类资产表现：权益资产领涨大类，权益发达市场优于新兴，港股表现亮眼，油价回落。 国内宏观观察：经济复苏动能边际走弱，金融数据偏弱,通胀继续回落，稳增长政策积极发力，交易情绪触底回暖，底部区间已现。 外盘方面：10月通胀和非农的双重向好信号强化市场对美联储加息节奏放缓预期，12月通胀和议息数据出炉前或是蜜月期。 港股来看：内外掣肘缓解，修复行情开启赔率仍处高位，南向资金开始持续配置。 ▌基金产品推荐： 1.权益型公募产品推荐： 均衡型产品推荐关注广发利鑫A、国投瑞银境煊A、东方红京东大数据、大成多策略LOF、浙商聚潮产业成长A五只独门股较多Alpha能力较强的产品。 卫星部分推荐医药、信创、军工主题作为风格层面配置。 医药板块中挑选攻守兼备且选股能力较强的的安信医药健康A和融通健康产业A；成长风格中重点关注科技板块中的信创、军工国家安全主线，根据复合因子筛选出军工主题的南方军工改革A和Alpha能力出色的中金新锐A、中欧电子信息产业A。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强 A、中银稳健添利A3.港股产品推荐： 港股当前转机已现，推荐关注：富国沪港深业绩驱动(价值成长均衡，能攻善守)、南方香港成长(成长风格，恒生科技指数的更优替代)。 ▌基金市场回顾： 1.基金市场表现： 十月国内权益基金回暖收涨，医药主题基金表现强势，港股类产品净值大幅修复，纯债类小幅收涨，转债上行。 2.基金仓位和发行： 主动产品发行热度略有降温，债基仍为发行主力。仓位9月 触顶回落后10月延续走低。公募整体增持医药、计算机、食品饮料、通信和机械，减仓化工、有色、汽车、电子和消费者服务。 3.ETF、FOF和指数增强产品跟踪： ETF:股票型ETF整体呈净流入，共计+425亿元，大部分由宽基类贡献，资金借道ETF抄底行为明显。 FOF:整体回暖，偏股型净值亮眼，偏债型较为稳健。 指增：各类宽基指增产品涨多跌少，中证100类超额收益靠前，根据五维度定量筛选推荐关注富荣、平安、诺安、华夏、兴全300增强；中金、华夏、汇添富、万家、建信500增强。 ▌基金组合表现回顾： 1.纯权益FOF组合-均衡型股基“鑫”选20组合近一个月 +1.64%跑赢主动股基指数+2.29%；年初至今-11.04%超额+10.15%表现稳健。 股基“鑫”选核心卫星+2.70%，近一个月跑赢主动股基指数超额+3.35%。近六个月-5.04%超额+5.69%表现出色。 2.平衡型FOF组合-风险再平衡本月整体回报+0.03%，相对基准回报+0.51%。 3.偏债型FOF组合-稳健型固收+鑫选10本月-0.35%%相对二级债基指数超额+0.38%表现出色。 4.港股掘金成长基金组合本月+8.62%，相对恒生指数超额 +1.24%；4月至今绝对收益-6.39%，超额+15.80%。 ▌风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 正文目录 1、资产表现和配置观点7 1.1、资产表现回顾9 1.1.1、A股择时记分牌显示，权益底部区域窗口期已至，建议积极配置9 1.1.2、港股引领大类资产反弹，外盘通胀见拐点市场交易转向预期，油价回落10 1.1.3近一个月成长风格相对跑赢，小盘风格反弹占优，医药计算机领涨11 1.2、市场宏观指标观察13 1.2.1、国内方面13 1.2.1.1、经济数据13 1.2.1.2、交易情绪和资金流14 1.2.1.3、估值15 1.2.2、外盘方面16 1.2.2.1、外盘紧缩交易仍为主线，通胀粘性下转向预期仍偏早16 1.2.2.2、港股赔率仍处高位，跌破前期底部区间，南向资金开始持续配置17 2、基金市场回顾18 2.1、基金市场整体表现18 2.2、基金发行情况20 2.3、基金仓位情况21 2.4、国内ETF-宽基整体持续净流入22 2.5、指增产品-主要宽基产品涨多跌少，中证1000绝对涨幅整体靠前，中证100超额收益靠前22 2.6、FOF表现情况-偏股混合型表现亮眼24 3、基金组合最新持仓26 3.1、主动权益“鑫”选20-权益型FOF组合26 3.2、主动权益核心-卫星“鑫”选组合28 3.3、风险再平衡-平衡型FOF组合29 3.4、港股基金组合30 3.5、稳健固收+“鑫”选组合-偏债型FOF组合31 4、风险提示32 图表目录 图表1：A股择时记分牌指标当前状态9 图表2：大类资产表现回顾-近一个月10 图表3：大类资产表现回顾-年初至今11 图表4：巨潮风格指数12 图表5：中信5风格板块指数12 图表6：行业表现回顾12 图表7：PMI13 图表8：固定资产投资完成额:累计同比13 图表9：社会消费品零售总额13 图表10：工业增加值13 图表11：CPI13 图表12：PPI13 图表13：M214 图表14：社融14 图表15：日均成交14 图表16：日均换手14 图表17：北向资金15 图表18：融资盘买入15 图表19：forward_pe_FY115 图表20：ERP15 图表21：隐含政策利率16 图表22：最新一期加息预测16 图表23：外资流入指标17 图表24：港股风险溢价17 图表25：估值17 图表26：1-卖空占成交金额18 图表27：PCR比率18 图表28：开放式基金指数市场表现（单位：%）18 图表29：近一个月收益top5基金明细19 图表30：权益类基金周度新发行规模统计：合计（单位：亿）20 图表31：股票型/混合型/灵活配置型基金仓位21 图表32：股票型/混合型/灵活配置型基金行业仓位21 图表33：ETF资金流情况22 图表34：宽基指增产品近一个月表现23 图表35：中证500指增产品表现23 图表36：沪深300指增产品表现23 图表37：中证1000指增产品表现24 图表38：近一个月FOF产品统计25 图表39：表现前5的偏股混合型FOF产品25 图表40：表现前5的平衡混合型FOF产品25 图表41：表现前5的偏债混合型FOF产品25 图表42：均衡型股基“鑫”选20组合持仓26 图表43：广发利鑫画像27 图表44：国投瑞银境煊画像27 图表45：均衡型股基“鑫”选20组合历史表现28 图表46：最新一期核心卫星池29 图表47：风险再平衡组合持仓29 图表48：港基能攻善守组合历史表现30 图表49：能攻善守型港股产品30 图表50：稳健型固收加鑫选-10组合历史表现31 图表51：最新一期固收类产品池推荐31 1、资产表现和配置观点 十一月配置观点：2023年三重拐点将现，权益资产底部配置窗口期已至，推荐关注5 类细分资产 随着本轮2021年中开始的美联储加息周期进入下半场，A股弱复苏盈利底逐步探明，展望明年市场或面临美元指数、美债利率、A股风险溢价的三重见顶，其中我们看好以下五类资产机会： 1.美股纳斯达克指数。作为美股成长风格代表，纳指自高点调整已超-30%且调整幅度明显超越标普500，后续随着美国进入衰退加息转向纳指有望迎来上行趋势。 推荐关注场内流动性较好的广发纳斯达克100ETF159941。 2.越南市场。越南今年股市的回调主要是由于全球资金收紧导致的股市估值下行回调，近期风险资产交易通胀首次显著拐头后的美联储转向预期时，越南股市也并未反弹，与成长类风险资产走势出现背离，对美元流动性收紧的计价较为充分。待2023年美国衰退进程兑现联储货币政策开始转向后，分母和分子端压力共同释放后的配置机会。 推荐关注008763天弘越南市场QDII产品。 3.港股。港股在本轮美元收缩周期中大幅下挫，遭受EPS和PE的双杀。2023年港股内外压制因素有望大幅缓解，或迎来受益美元流动性回暖的拔估值和国内经济复苏的提盈利带来的双击，政策面上周中美审计进展也超预期催化，大级别上行趋势转机将至。方向上来看看好恒生科技为代表的互联网成长股港股对对流动性更加敏感弹性更强，以及国企央企能源股为代表的深度价值修复机会。 推荐关注华鑫金工-港基掘金成长和华鑫金工-价值挖掘基金组合。 4.A股成长股。当前A股权益内外掣肘缓解，进入底部区域，根据包括机构仓位、市场情绪、分析师观点、外盘影响、国内宏观与估值水平观察底部已至，随着美债收益率的见顶下行有望利好成长风格。更加看好以内需为主的国家安全主线中信创、半导体、军工等科技成长赛道机会。 推荐关注华鑫金工-股基鑫选基金组合。 5.黄金。黄金价格与美国10年期国债实际利率呈反向关系，即实际利率高时，市场倾向于投资债券等金融产品而非黄金，反之亦然；而当市场风险大幅增大时，投资者倾向于黄金这种相对保值的资产。随着美国通胀拐点已现、联储加息进入后半程，加息放缓在即，黄金将迎来大级别配置机会。 推荐关注华安黄金ETF518880。 上月大类资产表现回顾：全球权益资产反弹领涨大类资产，发达市场优于新兴，港股领涨，油价回落 近一个月(20221015-20221115)全球资产整体表现来看，权益相对较强，其中发达整体优于新兴，长久期成长类资产在外盘转向交易下大幅反弹；A股近一个月整体震荡筑底，上证二次筑底反弹+2.22%，科创50反弹期间领涨+10.4%，港股引来一