粕类周报：南美销售进度加快,粕类基差快速回落
【粕类周报】南美销售进度加快粕类基差快速回落 银河农产品 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.密西西比河运力继续恢复，美豆贴水回落，但市场需求端表现良好，低库存仍对 下方有支撑； 2.南美销售进度有望加快，大豆贴水回落，但巴西整体播种进度偏慢，南部地区天气模型与去年接近，需要关注天气风险； 3.粕类库存拐点继续如期兑现，基差加速回落，菜籽市场供需宽松，菜粕后续压力明显加大，豆菜供需走势分化 第一章 报告摘要 2 第二章 基本面数据变化 9 第三章 核心逻辑分析 9 本周，密西西比河流域水位继续抬升，除孟菲斯及下游部分河段仍然处于低水位以外，其他地区通行状况均有好转。因预期未来一周河水水位继续下行，河流运费中止跌势并开始逐步企稳。但整体来看，随着运输压力的减弱，美湾及美西大豆贴水持续走弱，港口卖压有所显现。截止本周末，美湾近月FOB贴水下跌至191美分/蒲，较一周前下跌19美分，美西贴水下跌25美分。整体来看，密西西比河运费虽然较前期高点接近腰斩，但仍处于历史相对高位，随着运输压力的缓解，未来贴水或有进一步下行空间； 美豆需求端继续向好。NOPA压榨数据显示，会员单位10月份共压榨大豆1.84464亿蒲，高于9月压榨量1.58109亿蒲和去年10月的1.83993亿蒲，此前市场预估为1.85亿，区间介于1.75-1.91343亿，整体来看，基本与市场预期相符，压榨量处于中性偏高水平，10月以来出色的豆油消费表现带动了压榨的增长，NOPA口径推算10月期间美豆油表观消费量预计在21亿磅，高于2020年同期的最高水平； 此外，美豆出口同样表现强劲，截止11月17日，美国2022/2023年度大豆出口净销售为303万吨（预期70-170万吨），前一周为79.5万吨；2023/2024年度大豆净销售0万吨，前一周为0万吨，豆粕出口净销售为26.7万吨，前一周为17万吨，美豆需求方便整体维持较强表现。 2.南美销售意愿增强巴西产量情况仍需关注 美元兑雷亚尔汇率大幅攀升至5.38附近，主要受巴西前财政部长加入政府过渡团队等负面消息引发市场对于巴西财政的担忧，货币贬值提振巴西农户增加卖货，22/23大豆预售21%，不过整体来看，仍处于历史同期偏低水平。此外，亦有消息传闻阿根廷将出台更多优惠汇率政策以刺激大豆出口，虽然缺少汇率提振一项，但10月阿根廷大豆出口仍有明显增加，达到205万吨，去年同期为36万吨，鉴于当前阿根廷国内压榨需求不好，需要关注后续两国农户的销售意愿，最近几周来，巴西大豆贴水连续下行。 不过整体来看，南美天气情况仍然不容乐观，巴西多数产区种植进度仍然相对偏慢，虽然马州播种进度有所加快，但其他州播种进度是明显低于历史同期水平，尤其在南部各州。并且我们从当前的降雨模型来看，作物种植初期，南部天气与去年表现比较相似，因而在此背景下，盘面或并不急于挤出升水，在种植风险仍然存在的情况下，美豆结构性矛盾仍然突出。 3.库存拐点渐进基差大幅下行 受过去一周大豆到港量偏低影响，油厂开机同样维持偏低水平，农产品网口径统计压榨量仍维持在150万吨左右较低水平，但整体来看，11月期间大豆到港压力本身较大过去一周到港数量的减少必然会在未来两周形成供应压力，这点从该口径统计的压榨预估中即可看出，在未来一周中，大豆压榨量预计将上升至206万吨左右较高水平，届时将形成较大的卖货压力； 人民币汇率升值以及国际大豆贴水走弱较大程度改善油厂榨利，12月船期大豆采购进度继续加快，油厂远期基差成交继续改善，这将一定程度提高后续大豆到港及豆粕供应的预期，加之近期菜籽、杂粕到港数量较大，猪价跌幅较多，二次育肥及大猪出栏量增加，预计短期豆粕供需偏紧结构将有所改变，豆粕库存拐点渐进，周中基差开启下跌模式； 盘面15价差仍然维持偏震荡态势，一方面本轮基差的回落给近月同样在传导压力，另一方面在库存重建速度有限，盘面榨利仍然亏损的情况下，近月仍有较强的主动向现货修复的驱动，关注下方支撑。盘面59价差受现货带动同样明显，但整体来看，海外及贴水结构呈现明显carry，内外价差反向或更多源于远月榨利窗口持续关闭，中期需要关注南美天气及产地卖货压力。 过去一周中，国内油厂菜籽库存增加至14.8万吨，较此前一周增加11万吨，绝对增幅较大，且符合季节性表现，整体来看，随着加菜籽新作的陆续到港，近期菜籽库存整体呈现累积态势。不过可以看到，当前菜粕库存仍然相对偏低，油厂开机恢复进度缓慢，市场需求仍有一定支撑，此前一周中，国内菜粕提货仍基本紧贴实际物理库存，需求维持景气。 整体来看，11-12月仍然是国内菜粕消费淡季，即使豆菜价差仍维持在相对较高水平，但鉴于当前国内饲料原料使用偏好的影 响，菜粕消费在短期内也难看到太大的上升空间，加之11-12月期间大豆、杂粕等到港数量相对偏高，菜粕本身并不紧张。 本周豆菜粕盘面价差继续维持高位震荡，01合约运行中枢维持在1100-1150左右，03及05价差明显冲高，市场对远期豆粕给予期望而菜籽全年供应偏宽松格局仍然维持。我们仍然认为，未来一段时间豆粕供需格局的大幅改善可能导致价差呈现阶段性回落，但豆菜粕本身基本面运行趋势略有差异，01豆菜粕价差大概率仍以高位震荡为主。 单边：美豆基本面不支持深跌，国内榨利修正空间有限，粕类单边下方继续看支撑；套利：M/RM59反套，M-RM03价差扩大 期权：卖M2301-C-4300同时卖M2301-P-4100继续持有（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并 不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 目录 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 国际市场——未来一周降雨整体维持正常水平 南美气温预测南美降雨预测南美土壤墒情 美豆周度销售美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 宏观：汇率&国际海运——雷亚尔汇率大幅下跌人民币走强海运费价格反弹 美元兑人民币USD/CNH美元兑雷亚尔USD/BRL美元兑比索UDS/ARS Gulf-DalianBrz-Dalian 线 幅 120827175241312092816423123119827 123456789101112 120827175241312092816423123119827 12345678910111
