【粕类周报】巴西销售进度缓慢 豆粕基差高位回落

【粕类周报】巴西销售进度缓慢豆粕基差高位回落 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美豆高价对出口市场产生压力，但同比情况良好，加之巴西农户惜售，美豆底部支撑仍然比较坚挺； 2.未来一周巴西南部仍然比较干旱，降雨集中在北部，利于作物种植推进，天气风险仍在，市场销售推进缓慢； 3.资金情绪变化，菜系盘中拉涨，但菜粕自身基本面仍比较宽松，四季度菜粕预计 供需两旺 第一章 报告摘要 2 第二章 基本面数据变化 9 第三章 核心逻辑分析 9 主要进口国采购力度减弱，美豆新作出口偏慢。截止最近一周，美国22/23年度大豆出口销售量为83万吨，市场预期介于70-160万吨，去年同期为186万吨，当前总预售数量达到3230万吨，较去年同期增加0.92%。虽然累积出口同比有所增加，但最近几周销售量呈现明显下滑，其中对中国销售进度维持正常，但对于其他进口国同比偏慢，其中墨西哥、埃及等其他主要进口国出口速度均明显低于往年。中国维持高增速主要源于国内养殖利润状况良好带来接受度的提高，但可以看到，在大豆高价的情况下，其他进口国需求已经开始有所放缓，未来需要密切关注。不过从当前同比增速来看，平衡表出口预期完成难度不大，短期出口仍偏于利好； 油粕消费同比增长，库存去化。USDA压榨报告显示，9月美国大豆压榨量456万吨，环比下降4.26%，低于此前NOPA所统计的降幅，以此推算全年美豆油、豆粕消费同比增速分别为6.55%与2.27%，在此影响下，21/22年末，美豆油粕库存均去化至较低水平。可以看到，近年来豆粕消费中对于出口依赖度相对较高，而豆油更多依靠内需，USDA评估22/23年度压榨增速同比1.4%，随着生柴产能的持续扩张，压榨量有望进一步增加； 密西西比河水位抬升，装运逐步恢复。美国国家海洋大气局NOAA发布的预报显示，近期降水将致使本周末内河水位将提高0.3 至0.5英尺，可以看到近期自密西西比河发运量已经有明显增加，美豆装运逐步好转。 密西西比河周度装运 巴西播种初期天气情况良好，气象模型显示，未来一周降雨逐步转向巴西北部，南部地区降雨偏少，但两周后降雨重新转移至南部，适于作物种植推进。conab数据显示，过去一周中，巴西全境大豆播种进度为11%，高于去年同期9.8%的水平，分地区来看，马州播种进度仍然良好，而巴拉纳州播种进度相对偏慢，低于去年及过去几年平均水平，而中部及北部地区土壤墒情偏干，南部地区仍然比较湿润。周中消息显示，由于农户等待价格上涨，下一年度大豆作物的预售已经停止。种植户押注，连续第三年的拉尼娜现象可能导致巴西最南部和阿根廷出现干旱，造成作物损失。整体来看，当前大豆销售进度缓慢，对美豆出口窗口形成有效支撑，这也是当前美豆仍然易涨难跌的主要原因；本周关于巴西大选的活动也一定程度对出口形成扰动，但周中巴西巴拉那港口称抗议者对主要道路的封锁已经解除。周中雷亚尔对美元汇率继续走强； 需求方面看，10月份豆粕出口量再次异常巨大，达到184万吨，同比增长39%。这使得1月/10月的累积量达到创纪录的1780万吨，比去年同期增加了360万吨或25%。2022年迄今为止，阿根廷豆粕出口下降约340万吨，外国对巴西豆粕的需求急剧增加。对豆粕强劲的出口需求推动巴西大豆压榨达到创纪录水平。 3.到港预期增加豆粕基差逐步回归 本周国内豆粕现货基差整体走势分化，其中北方地区继续维持强劲，南方地区基差高位回落，广东地区现货基差下调约100元/吨，11月基差下调200元/吨至01+1000，12月基差下调100元/吨至01+650元。南方地区基差回落主要因市场供应预期转变，油厂、贸易商销售意愿明显增加，市场普遍预期今年11月下旬以后大豆到港量及油厂开机率均会有所增加，供应逐步恢复。但北方地区基差仍然维持稳定； 虽然豆粕基差有所回落，但平衡表预期库存仍然在11月底开始逐步见底，而后开始呈现小幅累积，因而当期基差的下调更多因市场开始有抢跑后市的表现。我们认为，导致当前豆粕基差走势偏强的原因不仅在于库存偏低，供应紧张，压榨利润亏损也是比较重要的原因，虽然当前油厂采购数量有所增加，但12月船期缺口仍然比较严重，后续的采购推进和开机仍然需要高基差加以匹配，下方支撑仍然存在。豆粕15价差周中快速上涨，主要因12月船期采购进度偏慢导致，在1月节前备货以及榨利仍然未有效修复的情况下，豆粕基差及盘面15预计都将维持偏强运行。 本周，国内豆菜粕价差明显走扩，因两者供需分化明显。虽然菜籽到港量偏低，菜籽菜粕持续去库，此前一周菜籽+折菜粕库存由此前3.05万吨下降至1.98万吨，维持历史低位，而菜粕本身提货量维持在1万吨左右偏低水平。不过新季加菜籽到港数量增加，未来一段时间有油厂开机率提高带动菜粕供应量增加，未来将呈现季节性累库；周五，因加拿大工业部以所谓的“国家安全”为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，市场担忧中加贸易冲突重新加剧，菜系领涨油脂油料品种。不过对进口的实质影响需要进一步论证，自身供需来看，豆粕仍相对偏强； 整体来看，进入四季度以后，国内菜粕市场将进入供需两旺阶段。一方面，四季度本身菜籽、颗粒粕到港量将有所增加，另一方面，国内豆粕缺口，豆菜粕现货价差持续维持高位，市场需求预期一直维持良好。 单边：虽然供需预期将有缓和，但基差不易深跌，巴西销售进度快速增加前，美豆下方支撑也同样存在，建议01合约逢低买；套利：等待低点买入M15价差 期权：卖M2301-C-4300同时卖M2301-P-4100（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 目录 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 国际市场——巴西降雨转向北部地区南部继续维持干燥 南美气温预测 南美降雨预测 南美土壤墒情 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 Gulf-Dalian 2016 2017