黑色金属套利策略周报20220925期：节前补库延续，市场预期谨慎

节前补库延续，市场预期谨慎 ——黑色金属套利策略周报20220925期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754 俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5正套续持 钢材跨期 ☆ 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期月差可轻仓试多。风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：多卷空螺续持从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时周末唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从 钢材策略 卷螺价差 ☆☆ 需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，但卷螺利润差仍在200元附近，前期多卷空螺续持。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：1-5正套续持 策略建议：1-5正套续持 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期月差可轻仓试多。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产延续，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢01-05合约 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 MayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 MayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：多卷空螺续持 从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时周末唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，但卷螺利润差仍在200元附近，前期多卷空螺续持。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 现货卷螺差 01合约卷螺差 800 上海卷螺现货价差——季节性 元/吨01卷螺差 1901 2001 2101 2201 2301 500 2019年 2020年 2021年 2022年 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 -200 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。 风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量持续增加，终端需求下降（下行风险）。 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 元05合约盘面利润 1200 1000 800 600 400 200 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 螺纹05利润热卷05利润 0 2021/11 2022/01 2022/032022/052022/072022/09 2021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿 单边策略 区间操作：海外发运总量环比回升；非主流发运维持高位、内矿供给或继续收缩。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。台风影响结束，本周海外到港存在下滑风险；临近十一假期，钢厂补库过半，向上驱动逐步减弱，矿价向上动力降低。预计港口库存短期仍有去库可能，但进入累库周期，中期趋弱确定。 1、供给方面：全球发运总量回升，澳洲港口检修减少，巴西降雨减少，逐步恢复正常发运水平；非主流发运增量，处于同期高位；内矿生产受矿难影响，河北产量阶段性首先，国产矿供应受干扰。2、需求方面：上周日均铁水产量继续回升，高炉继续复产；成材利润下降，钢厂补库接近尾声，向上驱动逐步减弱。 策略 跨期套利 1-5正套观望：台风影响解除，海外矿到港将快速走高；疏港进一步走高空间有限，港存将开始持续累积供应压力将逐步显现；国庆前钢厂补库接近尾声，但在对未来需求悲观和现金流紧张的背景下，大幅补库潜力有限，补库对现货的提振有限。1-5合约价差已处在中性位置，阶段性铁矿月差观望。 3、整体来看：海外发运总量环比回升；非主流发运维持高位、内矿供给或继续收缩。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。台风影响结束，本周海外到港存在下滑风险；临近十一假期，钢厂补库过半，向上驱动逐步减弱，矿价向上动力降低。预计港口库存短期仍有去库可能，但进入累库周期，中期趋弱确定。 风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；钢厂超量补库，钢材需求快速回升（上行风险 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5正套观望 1-5正套观望。台风影响解除，海外矿到港将快速走高；疏港进一步走高空间有限，港存将开始持续累积，供应压力将逐步显现；国庆前钢厂补库接近尾声，但在对未来需求悲观和现金流紧张的背景下，大幅补库潜力有限，补库对现货的提振有限。1-5合约价差已处在中性位置，阶段性铁矿月差观望。 风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；钢厂超量补库，钢材需求快速回升（上行风险） 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨铁矿01-05合约 1401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 JunJunJulAugAugSepOctNovNovDecJan 元/吨铁矿石01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作与逢低做多相结合：铁水产量持续高位，部分钢厂节前对焦炭有一定的补库需求，焦企出货顺畅，现货提涨100元/吨，正加速落地焦炭短期基本面向好，预计价格支撑较强。 需求端，铁水日产量增至240万吨，焦炭日耗高位延续，节前部分钢厂有补库需求，焦企出货好转。供应端，焦企生产整体平稳，基本跟随下游需求节奏。成本端，焦煤偏强运行，向上支撑焦炭价格。总体来看，钢材旺季需求仍待检验，宏观情绪亦对盘面形成较大扰动，需求及成本支撑下，预计焦炭短期内呈震荡偏强走势，波动幅度较大，需持续关注钢厂利润及钢材终端需求情况。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差震荡走扩，周五日盘收于220元/吨（+50）， 受限仓影响，05合约流动性较差。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作与逢低做多相结合：国庆节将至，部分焦煤库存较低的焦化厂增加焦煤补库，叠加市场对于焦煤供应有收紧预期，焦煤期现共振上涨。 供应端，国内煤矿安全检查加严，部分煤矿生产收紧；蒙煤通关量高位震荡，口岸库存去化较快。需求端，铁水日产量增至240万吨，焦钢企业开工率较高，低库存叠加高日耗，下游焦煤补库需求逐步释放。总体来看，二十大召开前，市场对焦煤供应的预期有所收紧，9月铁水产量延续较高位置，焦煤需求对价格的支撑作用较强，短期内预计震荡偏强运行，等待验证钢材旺季需求。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差震荡运行，周五日盘收于341元/吨（+20），限仓原因导致远月合约流动性较差。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于 1.31，估值中性。双焦当前主线逻辑相对一致，均受下游需求支撑。 铁水产量延续高位，叠加国庆节前下游补库增加，双焦短期需求支撑价格。临近二十大，煤矿安全检查有所加严，市场对焦煤后续供应存在减量预期，焦煤盘面走势较强，对焦炭亦形成支撑。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.31，估值中性。 铁水产量延续高位，叠加国庆节前下游补库增加，双焦短期需求支撑价格。临近二十大，煤矿安全检查有所加严，市场对焦煤后续供应 存在减量预期，焦煤盘面走势较强，对焦炭亦形成支撑。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦煤进口政策放松（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨01焦化利润 1901 2001 2101 2201 2301 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 比值01焦化比值 1901 2001 2101 2201 2301 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombe