镍&不锈钢周报：继续走低的库存，较为坚挺的镍价

镍&不锈钢周报 继续走低的库存，较为坚挺的镍价 2022年11月20日 报告要点： 近一周沪镍跟随伦镍先扬后抑。周一市场传闻中伟股份印尼一工厂发生爆炸，LME盘面恐慌式上涨，而随后中伟股份发文澄清爆炸声只是调试过程中的正常现象，后半周外盘又开始出现较大程度的回调。尽管沪镍价格整体跟随伦镍的节奏运行，但波动相较外盘明显偏小。基本面来看，电解镍进口亏损的扩大无疑进一步抑制了进口的动力。G20峰会多空交织，一方面印尼总统虽未明确提及增收镍铁和镍生铁出口关税，但从其表态可以看该政策并没有太大变数。此外，印尼欲建立“镍欧佩克”组织以形成资源的垄断以及更好地控制镍价，但澳大利亚和加拿大对此“并无兴趣”，该消息对盘面会有一定的利空影响，但受制于市场对宏观需求走好的预期，利空影响显得较弱。目前核心点仍是下游需求，在不锈钢进入淡季以及纯镍绝对价格较高的背景下不锈钢和合金的需求仍然受限，1-10月新能源车销量整体好于去年同期，年底前仍可能继续发力。整体来看，在先前镍价大幅上冲后近期出现了小幅回调并仍可能继续回调，但在当前极低库存之下盘面下方空间并不大。 创元研究 创元研究有色金属组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱：wuyb@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3079285 一、价格和价差 1.1有色板块涨跌 表1：有色金属外盘涨跌（%） LME涨跌幅 LME镍 LME铜 LME铝 LME铅 LME锌 LME锡 1W -6.9% -6.5% -1.7% 0.0% -0.2% 7.2% 1M 16.7% 9.1% 10.3% 8.2% 4.2% 18.3% 3M 8.4% -1.9% -4.1% -1.8% -17.3% -10.7% 6M -4.5% -14.4% -15.7% 1.6% -19.1% -32.1% 资料来源：Wind、创元研究 表2：有色金属内盘涨跌（%） SHFE涨跌幅 SHFE镍 SHFE铜 SHFE铝 SHFE铅 SHFE锌 SHFE锡 1W -2.9% -2.8% 2.4% -0.1% 2.0% 2.2% 1M 8.6% 5.8% 4.9% 2.4% -2.2% 9.6% 3M 13.1% 4.9% 2.4% 2.8% -3.4% -7.9% 6M -1.8% -7.5% -6.3% 5.9% -3.9% -27.8% 资料来源：Wind、创元研究 图1：现货价格及价差（元/吨） 电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022-072022-082022-092022-092022-102022-11 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind、创元研究 现货方面，周五电解镍价格202400元/吨，周度下跌2.83%；镍生铁出厂 均价1365元/镍点，周度下降0.55%；电池级硫酸镍价格41200元/吨，周度上涨0.73%。 1.2伦镍贴水扩大，国产镍升水小涨 图2：沪镍价差结构 12-0112-0212-03 11000 9000 7000 5000 3000 1000 2022-09-292022-10-132022-10-272022-11-10 资料来源：Wind、创元研究 图3：LME0-3镍现货升贴水（美元/吨）图4：金川镍和进口镍升贴水（元/吨） 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 2022-062022-072022-082022-092022-10 金川镍升贴水均值进口镍升贴水均值 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-09-092022-10-072022-11-04 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 截至周五，LME0-3镍现货贴水扩大至135美元/吨；截至周五，国内金川镍升水3900元/吨，周度上涨350元/吨；进口镍升水2100元/吨，持平。 1.3镍矿周内价格小涨 图5：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/吨）图6：印尼镍矿内贸基价（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CIF) 2.0%品位FOB1.9%品位FOB1.8%品位FOB1.7%品位FOB 110 90 70 50 30 10 -10 2020-052020-112021-052021-112022-05 2020-112021-052021-112022-052022-11 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、镍生铁价格小幅下降 2.1镍生铁RKEF生产利润小幅下滑 图7：中印高镍生铁价差：含海运费（元/镍）图8：镍生铁进口量（实物吨） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 650000 550000 450000 350000 250000 150000 50000 总进口量从印尼进口量印尼占比 606,759100.0% 95.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% -35 2022/032022/052022/072022/092022/1 -500002021-042021-082021-122022-042022-08 70.0% 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图9：镍铁厂RKEF生产利润率（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021-112022-012022-032022-052022-072022-09 资料来源：SMM、创元研究 2.2电解镍进口亏损扩大 受外盘剧烈波动的影响，截至周五，电解镍进口亏损扩大至20340元/吨，周中进口亏损曾一度扩大至30000+元/吨，低进口盈利下进口量仍会受限。 图10：电解镍进口利润（元/吨）图11：电解镍进口量（吨） 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 -35000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解镍月度进口量镍豆月度进口量 2022-072022-082022-092022-102022-112021-042021-082021-122022-042022-08 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图12：中国电解镍产量（吨） 17000 16000 15500 15000 14000 13000 12000 11000 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 资料来源：SMM、创元研究 图13：MHP进口量（实物吨）图14：高冰镍进口量（实物吨） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 总量从印尼进口 77,601 52,170 23000 18000 13000 8000 3000 -2000 总进口量从印尼进口 17,555 16,526 2021-052021-092022-012022-052022-092021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 三、动力电池短期仍然刺激硫酸镍的产量 纯镍使用比例偏低和高硫酸镍产量间的博弈 图15：硫酸镍产量按原料分类（金属吨） 由纯镍供应由原生料供应（不含纯镍）由废料供应由纯镍供应占比 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 7.7%10.0% 0.0% 2021-062021-102022-022022-062022-10 资料来源：SMM、创元期货 图16：进口MHP和高冰镍覆盖度（金属吨） 覆盖能力MHP进口量高冰镍进口量硫酸镍产量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-032021-072021-112022-032022-07 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 (5000.00) (10000.00) (15000.00) (20000.00) 资料来源：SMM、创元研究 四、不锈钢成本端略有松动，下游接货意愿差 镍铁价格和铬铁价格弱稳为主 10月终端各版块表现不尽人意。截至11月18日，无锡、佛山地区不 锈钢周度社会库存536267吨，环比上升11943吨（2.28%）。目前不锈钢成品开始累库，贸易商以及钢厂都开始逐渐出现“卖不动”的情况，预计短期下游需求仍然偏弱。 成本端来看，近一周高镍生铁价格继续小跌，但在矿端支撑下下方空间业有限，预计1350附近有支撑。高碳铬铁产量有所恢复，在不锈钢淡季之下，后续货源紧缺的情况会有所缓解，整体来看，不锈钢成本端较前期略有松动，弱稳为主。 图17：不锈钢粗钢月度产量（万吨）图18：不锈钢冷轧成本及利润率（元/吨；%） 350 300 250 200 150 100 50 281 0 17200 17000 16800 16600 16400 16200 16000 15800 304不锈钢冷轧卷完全成本304冷轧生产利润率 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021-082021-122022-042022-082022-09 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图19：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）图20：空调产量（万台） 2019年2020年2021年2022年 19 17 15 13 11 9 7 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图21：全国高碳铬铁均价（元/50基吨）图22：全国高碳铬铁产量（万吨） 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2022-012022-032022-052022-072022-09 2018年2019年2020年2021年2022年 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、 五、总结及预测 截至11月11日，LME库存49512吨，周度环比降1104吨；国内来看， 截止周五，国内电解镍库存16409吨，周度下降约750吨，全球整体库存 继续维持低位，尽管11合约交割完毕后会有一部分货源重新回到市场上流通，但整体库存偏紧的状态短期很难改变。综合来看尽管沪镍仍然可能继续出现回调，但受整体宏观氛围的影响，下方支撑很强，因而回调空间有限。不锈钢虽然自身基本面欠佳，但成本端并没有完全出现松动，镍价仍对其价格有一定支撑，暂时弱稳看待。 图21：LME纯镍库存（吨）图22：国内纯镍库存（吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0