油脂周报：库存基差表现差异，油脂走势明显分化

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2022年11月20日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 库存基差表现差异油脂走势明显分化 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 目前来看，国际市场棕榈油的性价比优势依然较为突出，有利于两大棕榈油主产国的出口，随着印尼11月下半月调整levy，印尼棕榈油的出口价格竞争力有所减弱。同时，市场开始关注棕榈油减产季叠加拉尼娜影响下的棕榈油产量预期，尤其是近期部分产区开始出现的降雨引发减产忧虑。此外，印尼B40道路测试通过，也令市场对棕榈油生物柴油需求抱有乐观预期。需求来看，目前中国和印度两国的棕榈油库存都开始出现明显的累积，但考虑到豆棕价差仍有利于棕榈油的替代消费，棕榈油的进口积极性依然较高。国内市场随着进口棕榈油的到港增量以及基差明显走弱，国内市场供需环境明显改善，压制棕榈油价格节节溃败，后期关注国内棕榈油库存的变动情况。短期，棕榈油期价震荡偏弱，整体表现为外强内弱的格局。 豆油 美豆油库存仍处于2年低位。同时，近期国际能源价格波动，带来美豆油制生物柴油投放量预期高增长，巴西可能上调生物柴油掺混目标，均从生物柴油的需求角度支撑了豆油消费预期。此外，美豆油投机基金的净多持仓仍处于历史高位水平，令美豆油相对南美豆油保持高溢价。目前，国内油厂豆油库存继续缓慢下降至56.2万吨，周比 下降0.8万吨，供应尚未迎来显著改善是库存继续去化的主要因素。关注油厂开工率的恢复情况和下游市场的备货节奏对库存的影响。短期豆油期价进入动荡期，在油粕比和豆棕价差的套利盘影响下，近期豆油期价整体震荡偏弱运行为主。 菜籽油 近期黑海出口协议延长暂缓解市场焦虑情绪。目前国内进口菜系供应正迎来逐渐改善，后期进口回升的预期令国内市场供应存在继续改善预期。目前菜油基差在三大油脂中最为强势，主要是受到强现实的支撑，虽然进口菜籽迎来大量到港，但目前菜粕和菜油库存仍在下降，截至11月15日，国内菜油库存周比继续下降1万吨至27.9万吨，供应改善尚需时日，继续对价格构成支撑，从而制约期价调整空间。随着供应环境的逐渐改善，需要关注冬储行情对价格的推动。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格涨跌互现4 1.2菜籽油期价领涨油脂板块基差分化依然明显4 2供应扰动持续，各国生物柴油政策面临调整6 2.1美豆油净多持仓历史高位巴西生柴掺混比例或上调6 2.2印尼生物柴油需求预增天气影响东南亚棕榈油产量6 2.3黑海粮食出口协议延长加拿大菜籽运输受阻7 2.4油脂进口利润倒挂豆菜油降库棕油持续累库8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格全线上涨，四级豆油张家港现货价格10210元/吨， 周比下跌470元，跌幅为4.4%。广州24度棕榈油现货价上涨至8600元/吨， 周比下跌120元，跌幅为1.38%。进口菜籽产菜油广东现货价为14300元/吨，周比上涨300元/吨，涨幅为2.14%，三大油脂中菜籽油表现最强，豆油最弱。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2菜籽油期价领涨油脂板块基差分化依然明显 本周菜籽油期价表现相对抗跌，棕榈油周度跌幅扩大至7.67%，豆油周度跌幅超1.5%，菜油期价暂获30日均线支撑，棕榈油跌破多条均线呈现空头排列，豆油跌破5日均线共同支撑。三大油脂成交量和持仓量均出现大幅萎缩，显示出市场资金关注度的明显下降。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2供应扰动持续，各国生物柴油政策面临调整 2.1美豆油净多持仓历史高位巴西生柴掺混比例或上调 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，截至周二的一周里，投机基金在芝加哥豆油期市上连续第五周增持净多单，这也是10周来第9次增持。截至 2022年11月15日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有 110,371手净多单，这也是2021年2月23日（112,645手）以来的最高净多单持仓， 比一周前增加了5,161手。前一周净买入5,092手。基金持有豆油期货和期权的多单 115,747手，一周前111,483手；空单5,376手，一周前6,273手。豆油期货和期权 的空盘518,361手，一周前为518,361手。 11月份NOPA报告显示，2022年10月底NOPA会员企业的豆油库存为15.28亿磅，上一个月豆油库存为14.59亿磅，环比提高4.7%，这是NOPA会员单位豆油库存连降八个月后的首次增长。而去年同期NOPA会员单位豆油库存为18.34亿磅，同比下降16.7%。印度炼油协会（SEA）近日发布10月份印度植物油进口数据，该月印度植物油 （包括食用和非食用）进口量为139.7万吨，环比下降14.68%，同比上升31.7%。其中食用植物油进口量136.6万吨，环比下降14.28%，同比增加30.56%。 印度植物油分品种进口量和进口国情况，10月印度进口棕榈油88.7万吨，进口毛豆油33.4万吨，进口毛葵花油14.5万吨。进口植物油分国别情况来看，棕榈油进口方面，10月份印度自马来西亚进口棕榈油18.4万吨（占月度总口量的20.75%），自印尼进口棕榈油60.2万吨（占月度总进口量的67.8%），自泰国进口棕榈油9.4万 吨。豆油进口方面，10月份印度自阿根廷进口豆油14.7万吨，自巴西进口豆油18.7万吨。 除此之外，市场对美国和巴西继续上调生物柴油需求的预期抱有期待，巴西政府可能从2023年1月份将生物柴油强制掺混率调高到14%（B14），高于当前年度的10% （B10），并在2023年3月份进一步调高到15%。巴西生物燃料生产商协会（Aprobio） 一直要求巴西政府提高生物柴油掺混率，恢复原来的掺混计划。根据2018年巴西国家 能源政策委员会（CNPE）批准的计划，巴西将在2023年1月份将生物柴油掺混率提高到14%，3月份提高到15%。CNPE将在12月份开会讨论生物柴油强制掺混率问题。目前巴西生物柴油掺混率定在10%，低于原定的掺混率13%。CONAB预计2023年巴西生物柴油强制掺混比例为14%。考虑到国内生物柴油产量预期提高，阿根廷豆油出口可能恢复性增长，巴西豆油出口将从2022年的210万吨减少到2023年的180万吨。 2.2印尼生物柴油需求预增天气影响东南亚棕榈油产量 印尼：印度尼西亚贸易部发布声明称，9家印尼公司在11月11日签署合同，向 13个中国买家出售250万吨棕榈油产品，价值26亿美元。这易是佐科·维多多总统7 月对中国进行国事访问的后续行动。印尼政府最初表示中国承诺额外进口100万吨印尼毛棕榈油。目前还不清楚该交易将在多长时间内执行。 马来西亚：马来西亚棕榈油局局长在线研讨会上表示，2023年棕榈油供需形势依然不确定。供需平衡将被天气模式变化、劳动力状况、汇率波动以及政策和地缘政治的不稳定性所左右。因此把握市场走势将不会像过去几年那么容易，当时市场参与者还能够预测市场情况。从近期来看，由于印尼和马来西亚的热带风暴造成的棕榈油供应扰乱将持续到2023年第一季度，有助于棕榈油价格保持强劲。马来西亚棕榈油理事 会（MPOC）表示，和洪水有关的担忧加上令吉走弱，将使得棕榈油价格在12月底运行 在4,000-4,400令吉之间。MPOC预测马来西亚2022年毛棕榈油产量下滑至1808万吨， 低于去年的1810万吨，这将是产量连续第三年下滑；2022年印尼棕榈油产量将从2021 年的4470万吨升至4660万吨。 印度：印度政府周二发布公告称，由于全球市场价格上涨，印度提高了包括精炼棕榈油在内的食用油基础进口价格。毛棕榈油的进口基础价格从952美元/吨提高到了 960美元/吨；33度精炼棕榈油的进口基础价格从962美元提高到了988美元；24度 精炼棕榈油从971美元提高到1008美元。毛豆油从1345美元提高到1354美元。 10月份印度自印尼进口棕油60.2万吨，其中精炼棕榈油9.35万吨，毛棕油50.9万吨（占自印尼进口棕油总量的85%）。10月份印度自马来进口棕油18.4万吨，其中精炼棕榈油3.45万吨，毛棕油14.7万吨（占自马来进口棕榈油总量的80%）。10月份印度进口毛棕油均价947美金/吨，环比略增5美金/吨，进口毛豆油均价1362美金 /吨，环比增加66美金/吨，10月份印度进口豆棕油价差424美金/吨。 2.3黑海粮食出口协议延长加拿大菜籽运输受阻 乌克兰基础设施部长奥列克桑德尔·库布拉科夫11月17日在推特上表示，7月 份达成的黑海粮食计划将延长120天。乌克兰正式向合作伙伴发出呼吁，建议将该倡 议延长1年，并将米科拉夫港纳入其中。乌克兰基础设施部19日发布消息称，18日 和19日两天，共有9艘货船装载162000吨农产品离开了乌南部港口。自黑海港口农 产品外运协议实施以来，已有475艘货船驶离乌克兰港口，累计外运农产品1120万吨。随着黑海地区粮食出口协议延长，缓解了市场的担忧情绪。 目前，加拿大最大的港口在运输旺季时因暴雨而无法装船，导致数万吨小麦和油菜籽滞留在大草原。加拿大国家铁路公司粮食运输部门副总经理大卫·普泽德诺韦克说，不列颠哥伦比亚省持续大雨，火车无法将谷物运送到港口，温哥华港口码头在装卸粮食方面遇到困难。他说至少有12列火车停在大草原上等待交货，这些火车装载了 10万多吨谷物。加拿大环境和气候变化部的数据显示，继10月份出现8.87厘米的降 雨后，本月迄今为止温哥华又出现2.42厘米的降雨。暴风雨天气导致装船更为困难， 因为谷物需要得到保护以防止受潮，受潮的谷物会在运输途中腐烂或发芽。温哥华的降雨一直影响码头装船能力。目前的运输延迟与10月份的情况形成鲜明对比，当时加 拿大国家铁路公司在10月份运输了创纪录的谷物，今年加拿大收获了有史以来产量最高的小麦作物。一年前，加拿大遭遇特大暴雨，造成洪水和山体滑坡。当时暴风雨摧毁高速公路，冲毁火车轨道，令谷物、煤炭和其他出口商品的运输中断。商业气象机构AccuWeather公司的气象学家保罗·沃尔克说，整个地区可能出现10厘米（4英寸）降雨，许多地区的降雨出现在山区，增加了山体滑坡的风险。此外还伴随大风，也令交通困难加剧。 2.4油脂进口利润倒挂豆菜油降库棕油持续累库 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝