可转债周度跟踪：不必过于担忧债市赎回反馈对于转债的冲击

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 不必过于担忧债市赎回反馈对于转债的冲击 ——可转债周度跟踪 2022年11月21日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年11月21日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数下跌2.47%，表现弱于主要指数及对应正股；转债日均成交量环比明显提升，新券/次新券成交量占比持续下降，低平价转债成交占比依然较低。 权益板块涨跌不一，各规模段转债均出现较为明显下跌，各规模段转债表现均弱于对应正股。上周各类风格指数涨跌不一，小盘股、亏损股、消费风格领涨，高市盈率/市净率、绩优股、周期风格领跌。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-2.97%、-3.14%、-2.10%，各规模段转债均出现较为明显下跌，表现均弱于对应正股。 债券市场短期快速下跌拖累转债表现，整体估值大幅下滑。分平价来看上周各平价区间转债转股溢价率均出现明显下滑。债性、平衡型、股性转债转股溢价率也均出现明显回落。个券主动提估值的占比大幅下降。 转债估值受债券市场赎回反馈的拖累，但在当前时点已不必过度担忧。上周受前期资金利率中枢上行及宏观政策放松的预期变化影响，叠加机构赎回现象带来的反馈效应，债券市场剧烈调整。转债也受到了抛售，估值显著压缩。部分投资者担忧赎回反馈的冲击持续。但是，当前的赎回反馈对于银行体系而言主要还是资产端的问题，在实体经济融资需求仍然偏弱的背景下，银行负债端的压力仍然相对有限。尽管债券基金与理财产品面临的赎回可能尚未结束，但货币基金已开始大规模买入存单，这也是存单利率在后半周企稳的关键因素。尽管赎回冲击反馈消解还未完成，但是存单利率持续上行的过程可能已经结束。而近几日资金利率也明显转松，尽管资金利率回归政策利率可能是央行的政策导向，但在市场动荡环境下，这一过程也有可能会出现阶段性的缓和，这也有利于短端利率的逐步企稳。因此，站在当前的时间点，我们已不必对赎回现象带来的反馈过于悲观。 当前权益市场仍然处于博弈政策预期改善的阶段，底部修复的过程尚未结束，由于政策效果的显现仍然需要的一定时间，A股在修复过程中可能会存在一定的反复，建议投资者立足中期角度综合考虑看短做长。近期调整后转债已处于年内的偏低位置，如果银行负债端没有大的压力，转债估值在短期内也可能很难回到类似于2018年的状态。权益市场修复的环境中，转债大概率仍将受益，投资者可继续提高仓位。 个券方面，债性低波组合关注紫银、重银、上银、浦发、青农、美锦、首华、盈峰、弘亚、建工等；稳健均衡组合关注拓普、正裕、法兰、元力宏川、美诺、拓尔、威唐、小熊、珀莱等；高弹高波组合关注福能、天壕斯莱、伯特、润建、天能、朗新、苏试、万顺等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数小幅收跌，表现弱于主要指数及对应正股4 债券市场调整拖累转债表现，整体估值大幅下滑6 不必过于担忧债市赎回反馈对于转债的冲击8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比明显提升，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数小幅收跌，表现弱于主要指数及对应正股 上周转债指数下跌2.47%，表现弱于主要指数及对应正股。上周中证转债指数下跌2.47%，我们编制的正股指数上周下跌0.06%，万得全A指数上涨0.54%,上证综指上涨0.32%，中证500指数上涨0.86%，沪深300指数上涨0.35%。转债指数表现弱于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比明显提升，新券/次新券成交量占比持续下降，低平价转债成交占比依然较低。上周转债日均成交规模717.32亿，环比前一周明显提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率53.45%，相比前 一周基本持平；上周7只转债上市，其中法本转债上市首日涨幅最高为30%；上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为2.94%，环比继续下降。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的10.01%，环比前一周小幅回升，低平价转债成交占比环比继续小幅回落。 权益各板块风格相对均衡，小盘股、亏损股、消费风格领涨，高市盈率/市净率、绩优股、周期风格领跌，大规模转债跌幅较小，各规模段转债表现均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数相对均衡，小盘股、亏损股、消费风格领涨，高市盈率/市净率、绩优股、周期风格领跌。而在转债市场，上周各规模段转债均出现较为明显下跌，小规模转债余额加权价格下跌2.97%，对应正股上涨1.61%；中等规模转债余额加权价格下跌3.14%，对应正股上涨0.83%；大规模转债余额加权价格下跌2.10%，对应正股下跌0.71%，大规模转债跌幅较小，各规模段转债表现均弱于对应正股。 公用事业、材料、能源行业转债领跌，医疗保健、金融、信息技术行业转债跌幅较小。上周各行业指数涨跌不一，医药生物单周累计上涨6.15%，传媒、计算机、电子板块亦有尚佳表现。上周万得可转债行业指数全线下跌，其中跌幅靠前的行业是公用事业（-3.81%）、材料（-3.63%）、能源（-3.53%），对应权益市场行业涨跌幅为0.67%、 -2.22%、-3.90%；跌幅较小的行业是医疗保健（-0.15%）、金融（-1.37%）、信息技术（-2.69%），对应权益市场行业涨跌幅分别为5.37%、1.29%、2.50%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是尚荣（医疗保健，转债周涨跌幅25.19%、正股周涨跌幅22.70%，下同）、华森（制药、22.36%、22.56%）、特一（制药、20.38%、49.38%）、溢利（制药、12.83%、2.96%）、美联（化工、12.32%、18.20%）；上周涨幅榜后五的有胜蓝（-12.55%、2.08%）、伯特（-13.45%、 -12.94%）、中矿（-13.76%、-11.90%）、鼎胜（-15.88%、-11.63%）、久其（-19.71%、-12.41%）；上周成交额排在前三的有特一、华森、泰林，分别成交金额375亿、297亿、162亿，分别是其正股成交金额的6.35倍、4.96倍、6.43倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比明显提升，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 债券市场调整拖累转债表现，整体估值大幅下滑 受债券市场收益率短期快速上行拖累，转债上周表现不佳，整体估值大幅下滑。上周转债余额加权平均价格 115.94，环比前一周118.90大幅下滑，处在2017年以来的66.78%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为 23.93%，环比前一周的26.18%明显下滑，处2017年以来51.16%分位数；可转债余额加权转股溢价率为43.64%，环比前一周46.96%大幅下降，处在2017年以来的94.02%分位数。可转债余额加权YTM为-0.33%，环比前一周的 -0.91%有所提升。 分平价来看，上周各平价区间转债转股溢价率均出现明显下滑。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为63.24%，环比前一周的66.73%大幅下降，处在2017年以来的94.68%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为19.91%，环比前一周23.09%大幅下降，处在2017年以来的75.75%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.47%，环比前一周11.78%有所下降，处在2017年以来的73.42%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为7.00%，环比前一周11.67%大幅下降，处在2017年以来的80.40%分位数。 债性、平衡型、股性转债转股溢价率均出现明显回落。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为 71.44%，环比前一周的74.88%明显下降，处在2017年以来的65.89%分位数、纯债溢价率为6.66%，环比前一周 7.51%有所下滑，处在2017年以来的43.00%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为24.17%，环比前一周27.32%明显回落，处在2017年以来的69.57%分位数、纯债溢价率为21.51%，环比前一周24.07%大幅下降，处在2017年的58.00%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为10.79%，环比前一周14.54%大幅回落，处在2017年以来的82.27%分位数，纯债溢价率为58.49%，环比前一周64.10%大幅回落，处在2017年以来的73.00%分位数。 个券主动提估值的占比大幅下降。上周正股上涨个券占比为65.86%，其中主动提估值的转债占比为1.84%，环比前一周的13.38%有所下降，四周移动平均值为8.76%，估值压缩个券占比为98.16%，四周移动平均值为91.24%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（