德赛西威3Q22点评：3Q22业绩强势增长，智驾&智舱加速放量

公司研究 报计算机软件开发 2022-11-21 公司点评报告 买入/维持德赛西威(002920) 昨收盘：111.2 告德赛西威3Q22点评–3Q22业绩强势增长，智驾&智舱加速放量 走势比较 44% 29% 太14% 21/11/22 22/1/22 22/3/22 22/5/22 22/7/22 22/9/22 平(0%) 洋(15%) 证(30%) 券德赛西威沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)555/550限总市值/流通(百万元)61,746/61,143公12个月最高/最低(元)197.31/96.80司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 电话：17701846066 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年3季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/扣非归母净利101.11亿/6.92亿/6.53亿，同比 +60.42%/+40.94%/+36.04%。3Q22公司营收37.04亿，同/环比 +66.85%/+13.45%；归母净利1.71亿，同/环比+41.32%/-15.76%；扣 非归母净利1.56亿，同/环比+31.09%/-17.46%。 一、智驾、智舱业务快速爬坡，研发投入持续增加 1）营收：3Q22公司营收37.04亿，同/环比分别+66.85%/+13.45%，得益于智驾、智舱产品的业务规模、单车配置价值快速增长，以及新客户、新项目快速爬坡。 2）毛利率：3Q22毛利率23.33%，同/环比分别-0.55pct/-0.66pct。 3）费用率：3Q22三费费用率5.59%，同/环比分别-0.45pct（销售/管理/财务费用率同比-1.08pct/-0.16pct/+0.79pct）/+0.72pct（销售/管理/财务费用率环比+0.11pct/+0.29pct/+0.32pct）。3Q22研发费用率12.04%，同/环比分别+1.50pct/+0.68pct。 4）扣非净利率：3Q22扣非净利率4.21%，同/环比-1.15pct/-1.58pct，预计受毛利率下降、研发费用增加等综合影响。 二、智驾、智舱产品不断突破，静待订单放量增长 1）智能驾驶 智能驾驶业务进入量产爬坡期：智能驾驶IPU04产品已经在理想、小鹏等车型上进行量产；同时已累计获得超10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期。 2）智能座舱 智能座舱业务产品线不断丰富，第四代产品已获订单：智能座舱业务已覆盖较多产品线，包含信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表等;第三代智能座舱域控制器、4K高清屏等座舱产品产量快速爬坡，第四代智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。 投资策略：预计公司22/23年营收138.76/183.16亿，净利润13.1亿/17.5亿，对应22/23年动态PE分别为47.12倍/35.28倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量下滑，芯片短缺，新客户开拓和批产不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9569 13876 18316 22895 （+/-%）40.74 45.01 32.00 25.00 净利润(百万元）833 1310 1750 2122 （+/-%）60.75 57.33 33.57 21.23 摊薄每股收益(元)1.50 2.36 3.15 3.82 市盈率(PE)74.13 47.12 35.28 29.10 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 6111,1621,1101,4651,832 营业收入 6,7999,56913,87618,31622,895 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项2,0322,6844,9184,9426,984营业成本5,2097,21510,58714,19518,041 存货 1,1012,0352,2043,5623,682 营业税金及附加 25 37 56 82 114 流动资产合计 5,6097,66911,13512,65315,248 管理费用 189 268 379 458 572 其他流动资产7849561,2119841,050销售费用210231305385481 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (40)(56) (48) (48)(48) 长期股权投资142287287287287财务费用(31)(8)154023 在建工程 516 33 116 158 179 公允价值变动 33(19) 0 0 0 固定资产4941,2182,1593,0413,845投资收益(9)(29)(19)(19)(19) 长期待摊费用 88 98 35 0 0 其他非经营损益 (2) 4 (5) (5) (4) 无形资产31828020813664营业利润5368571,2631,6852,042 资产总计 7,55010,15214,41816,74420,128 所得税 16 29 (63) (84)(102) 其他非流动资产342546457449484利润总额5348611,2581,6802,037 应付和预收款项 2,2443,2634,3766,1137,264 少数股东损益 0 (1) 11 14 17 短期借款03172,4122,2953,168净利润5188321,3211,7652,139 长期借款0043500归母股东净利润5188331,3101,7502,122 其他负债 6601,148 790 866 935 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计2,9074,7358,0179,27911,372 股本 550 555 555 555 555 资本公积2,0702,3442,3442,3442,344毛利率23.39%24.60%23.70%22.50%21.20% 留存收益 1,9592,6273,4134,4635,737 销售净利率 7.88%8.95%9.10%9.20%8.92% 少数股东权益 3 78 88 102 120 EBIT增长率 27.31%48.55%41.15%25.11%15.19% 归母公司股东权益4,6405,3396,3137,3638,636销售收入增长率27.39%40.75%45.00%32.00%25.00% 股东权益合计4,6435,4166,4017,4658,756净利润增长率77.36%60.75%57.33%33.57%21.23% 负债和股东权益 7,55010,15214,41816,74420,128 ROE 11.17%15.60%20.76%23.77%24.57% ROIC 15.29%32.49%43.25%30.40%35.25% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流439 843 (248) 2,723 1,384 投资性现金流(67) (773) (1,980 ) (1,076 ) (1,019 ) (114) 464 2,176 (1,292 ) 2 ROA6.86%8.19%9.16%10.54%10.63% PE(X) 118.0474.1347.1235.2829.10 EPS(X)0.941.502.363.153.82 融资性现金流现金增加额 267518(52)355366 PB(X)13.3111.579.788.397.15 PS(X) 9.086.45 4.45 3.372.70 EV/EBITDA(X)31.2536.9022.5317.6915.40 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。