【每周经济观察】10月经济弱势运行，政策发力下预期边际好转

【每周经济观察】 10月经济弱势运行，政策发力下预期边际好转 广州期货研究中心2022年11月18日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：10月经济弱势运行，政策发力下预期边际好转 主要观察 受疫情扰动，10月经济数据再度走弱，经济复苏压力增大。消费、出口当月同比增速转负，房地产开发投资持续收缩且当月同比持续下探，仍是经济的最大拖累项，需求不振问题突出。随着防疫政策的动态调整以及房地产供给端政策的持续发力，市场对经济修复的信心有所好转 工业生产：10月工业生产增加值同比增速较上个月下滑1.3个百分点至5%，制造业PMI再度跌至收缩区间，除了季节性回落外，更受到疫情对供应链的扰动以及外需回落拖累出口相关行业的影响。分行业看，上游采矿业工业产值增速回落但仍处较高水平，制造业特别是高技术产业增速显著走高，下游的纺织、金属制品、橡胶塑料、农副产品等工业产值同比增速再次陷入负增长，需求疲弱。 固定资产投资：受增量政策性金融工具投放进入尾声、财政压力加大以及疫情对施工进度的影响，主要支撑项基建投资及制造业同比增速均出现下滑；民间投资同比整体收缩，但制造业投资仍保持活跃。 房地产：10月房地产投资、施工、销售数据未见明显回暖，短期内仍在艰难筑底阶段。供给端政策密集出台，特别是11月以来的民企发债融资支持、金融16条政策等使资本市场对房地产行业的前景预期边际有所回暖。 消费：10月社会消费品零售总额同比转负，增速下行3个bp至-0.5%，一是受疫情散发扰动下，线下消费疲软，二是居民收入预期、就业预期和消费信心持续走弱，青年和农民工就业压力仍高，三是房地产持续低迷拖累相关消费品持续收缩，消费整体恢复缓慢。 出口：受欧美等外需回落影响，10月出口金额同比增速转负。分国别看，对欧美的出口增速自7月以来显著回落，10月均呈同比负增长，对东盟的出口维持较高同比增速，成为出口的重要支撑。 物价：国内通胀整体低位运行，10月PPI同比下降1.3%，CPI同比上升2.1%，剪刀差进一步扩大。PPI下行一方面受基数影响，一方面生产资料价格出现同比下降2.5%。CPI分项看，猪周期带动食品CPI仍处历史高位，非食品价格的持续回落显示内需仍较疲软。 社融：9月社融数据超市场预期，总量及结构均出现好转，以贷款及非标增量为主要拉动，预计主要为基建投资的政策性金融工具撬动银行信贷所致，而地产及基建外的实体经济部门需求仍不明朗。 财政：受三季度经济回暖的滞后影响，10月财政收支压力有所缓和。 风险提示 稳经济政策不及预期；地缘冲突及国际政治关系超预期；疫情形势超预期 2 10月经济再度走弱，疫情扰动及地产低迷仍是经济增长的最大拖累 10月，疫情多地散发，对生产、投资、消费的扰动明显，经济复苏压力增大。消费、出口当月同比增速转负，房地产开发投资持续收缩且当月同比持续下探，仍是经济的最大拖累项，需求不振问题突出 1-10月出口增速、基建投资增速保持高位，消费增速维持低迷，房地产开发投资持续收缩 %社会消费品零售总额:累计同比 10月消费、出口当月同比增速陷入负增长区间，房地产开发投资同比增速继续下探 %社会消费品零售总额:当月同比 80固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 80出口金额:当月同比 房地产开发投资完成额:当月同比 60出口金额:累计同比60 4040 20 0 -20 -40 11.10 11.39 0.60 -8.80 20 0 -20 -40 12.79 -0.3 -0.5 -16.10 2020-102021-042021-102022-042022-102020-102021-042021-102022-042022-10 10月工业生产增加值同比增速较上个月下滑1.3个百分点至5%，环比增速0.33%，低于去年同期水平，制造业PMI再度跌至收缩区间，除了季节性回落外，更受到疫情对供应链的扰动以及外需回落拖累出口相关行业的影响 10月工业增加值同比上升5%，增速较上月下跌1.3个百分点；制造业PMI再度回到荣枯线以下 从发电量及货运生产指数看，10月当月同比较9月有所修复但仍处低水平，提别是货运生产指数自2月以来基本持续同比负增长 % PMI工业增加值:当月同比 60 40 20 0 -20 % 55 50 49.20 5.00 45 %产量:发电量:当月同比 中国运输生产指数(CTSI):货运:同比（右轴） 1.30 -4.10 20 15 10 5 0 -5 -10 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2020-102021-042021-102022-042022-10 2020-102021-042021-102022-042022-10 分行业看，上游采矿业工业产值增速回落但仍处较高水平，制造业特别是高技术产业增速显著走高，下游的纺织、金属制品、橡胶塑料、农副产品等工业产值同比增速再次陷入负增长，需求疲弱 上游采矿业增加值同比增速放缓；中游制造业增加值维持较高增速，其中以高技术产业为亮点 工业增加值:采矿业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 % 除汽车外，下游的纺织、金属制品、橡胶塑料、农副产品等工业产值陷入同比负增长 工业增加值:汽车制造业:当月同比工业增加值:纺织业:当月同比 20工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:高技术产业:当月同比 10 0 30 10.6020 5.20 10 4.00 工业增加值:金属制品业:当月同比 工业增加值:橡胶和塑料制品业:当月同比 -10 2020-102021-042021-102022-042022-10 0 -10 2020-102021-042021-102022-042022-1 受增量政策性金融工具投放进入尾声、财政压力加大以及疫情对施工进度的影响，10月基建投资及三个分项的同比增速均有所回落；制造业投资同比增速亦出现较快回落，但高技术制造业维持较高增速 10月基建投资单月同比及分项均出现下滑，交通运输行业投资增速降至8%以下 %固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业：当月同比 制造业投资当月同比增速由10.66%下滑至6.88%，但从结构看高技术制造业投资保持高增速 %固定资产投资完成额:制造业:累计同比 40)固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:当月同比60 固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:当月同比40 2020.95 12.79 9.8620 7.67 0 0 固定资产投资完成额:制造业:当月同比 固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比 23.60 9.70 6.88 -20-20 民间固定资产投资占全国投资的比重逐月降低，至10月降至近年低点54.81%。民间投资当月同比增速显著低于整体固定资产投资增速，今年以来多月出现同比负增长，10月当月同比-2.35%，但分项来看，民间制造业投资仍保持9.2%较高增速 民间投资占全国固定资产投资的比重跌至近年低点55%以下 % 60民间固定资产投资完成额:累计比重 58.00 56.87 55 54.81 50 民间投资增速今年以来显著落后于整体增速，10月同比出现负增长 %民间固定资产投资完成额:当月同比 民间固定资产投资完成额:制造业:当月同比 固定资产投资完成额:当月同比 20 9.20 04.27 -2.35 -20 10月房地产开发投资持续收缩，同比下降16%，降幅较9月扩大3.9个bp，百城土地成交溢价率为2.1%创年内新低。施工、竣工面积持续同比负增长，施工面积受基数作用跌幅有所收窄。商品房销售再度回落，10月销售面积、金额分别同比下降23%、24%，“930”系列利好政策提振效果总体有限，房地产短期内仍在艰难筑底阶段 供给端：房地产投资及新开工、施工数据自2021年四季度以来基本持续收缩，受基数效应影响施工数据有所好转但仍同比为负 土地购置费：当月同比房地产开发投资完成额房屋新开工面积房屋施工面积 100% 需求端：房地产销售未出现明显企稳，仍在艰难筑底 75% 房屋竣工面积 50% 50% 25% 0% -25% -50% -9% 2021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10 -16% -33% 0% 2021-4 2021-4 2021-5 2021-6 2021-7 2021-8 2021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 2022-2 2022-3 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 -50% -100% 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周同比 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周同比 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周同比 -75% 供给端政策密集出台，特别是11月以来的民企发债融资支持、金融16条政策使资本市场对房地产行业稳步修复的信心有所好转 11月8日，交易商协会发文称，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（即“第二支箭”） ，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，这是今年第三次推出民企增信融资的新政。 “第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。中债增对民营房企收取增信服务费率低于0.8％/年，低于市场化民企增信服务费率的1.5%。 民企发债 11月11日，央行、银保监会发布了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（简称“金融16条）， 围绕促进房地产融资平稳有序发展、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者的合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度6方面提出16条细化金融措施，包括“对国有、民营等各类房地产企业一视同仁”、“允许未来半年内到期的存量融资多展期1年”、“鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”、“对新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责”、“延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排”等 金 16 融 条 10月社会消费品零售总额同比转负，增速下行3个bp至-0.5%，一是受疫情散发扰动下，线下消费疲软，二是居民收入预期、就业预期和消费信心持续走弱，青年和农民工就业压力仍高，三是房地产持续低迷拖累相关消费品持续收缩，消费整体恢复缓慢 社零同比增速转负，商品消费和服务消费同比增速双双下滑失业率与上月基本持平，青年就业压力仍高 %社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 35 城镇调查失业率% 8%31个大城市城镇调查失业率30 就业人员调查失业率:16-24岁人口（右轴） 20 5 -10 6 0.60 -0.50 4 17.90 6.0105 5.50 0 2020-102021-042021-102022-042022-10 2020-102021-042021-102022-042022-10 受外需加速回落影响，10月出口同比大幅下滑，下滑幅度显著大于进口，且呈现涨价量跌的特征。分国别看，对欧美的出口增速自7月以来显著回落，10月均呈同比负增长，对东盟的出口维持较高同比增速，成为出口的重要支撑 亿美元 1200 900 600 以美元计价看，10月出口同比首次转负，超市场预期 贸易差额:当月值出口金额:当月同比 进口金额:当月同比% 40 852 5.70 10月对欧美出口均同比为负，对东盟出口增速回