有色•月谈第19期：有色低库存问题何时能解？
中信期货研究|有色金属专题报告 有色低库存问题何时能解？ ——中信期货有色•月谈第19期 2022-11-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 11月18日，由中信期货主办的有色•月谈第19期在线上举行，本次线上会议，来自宏观及基本金属领域的几位嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点，以下为本次会议纪要。 440 中信期货有色金属指数160 340140 240120 摘要： 有色月谈会议是每月一次，每次我们会邀请宏观及基本金属领域的几位嘉宾，每位嘉宾用10-15分钟时间跟大家呈现最核心的逻辑和观点，希望参会的领导后期持续关注我们有色月谈会议系列，我们的观点也会通过这个会议平台持续发布和跟踪。 发言嘉宾： 1、有色品种交易思路 李苏横中信期货研究所有色组研究员 2、宏观经济与政策展望 刘道钰中信期货研究所宏观研究组研究员 3、牛市尚未明朗，熊途未必末路-殊途“铜”归 孙律亨通集团期货集采部经理 4、铝价近期走势分析 王宏飞上海钢联铝事业部总经理 5、锌拐点将近谈中长期锌市展望 曾子航上海有色网铅锌研究负责人 6、镍不锈钢近期价格走势分析及23年展望 白琼上海钢联不锈钢事业部研究部经理 7、近期宏观面对锡价影响及未来焊料需求修复的展望张哲语云锡有色金属分析师 140 Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格证:F03088415投资咨询号:Z0016667 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 各位参会的投资者大家下午好，欢迎参加中信期货有色月谈第19期。9月份以来，有色品种一直受两方面因素的影响，一个是美元指数偏强势，另外一方面是有色金属库存普遍偏低。这两个因素反复交织背景下，有色金属整体呈现震荡走势。但是近期我们看到有一些变化，10月美国失业率差于预期，10月美国CPI超预期回落，并且美国中期结果出来，美联储货币政策有边际趋松可能，美元指数阶段性走弱，汇率端对有色压制缓解，而有色金属低库存的问题还在进一步发酵，甚至部分品种库存还在加速下降，有色部分品种涨势是否会进一步极端化？本次会议我们邀请您共享行业专家的见解。 下面由我来介绍下今天的参会嘉宾，中信期货研究所有色研究员李苏横，宏观研究员刘道钰、亨通集团期货集采部经理孙律、上海钢联铝事业部总经理王宏飞、上海有色网铅锌研究负责人曾子航、上海钢联不锈钢事业部研究部经理白琼和云锡有色金属分析师张哲语。各位嘉宾将会就有色金属主要品种的价格走势做详细探讨，希望对各位参会者有所帮助。接下来先把时间交给李苏横老师。 一、有色品种交易思路 发言嘉宾1、李苏横中信期货研究所有色组研究员 大家好，我是有色组的李苏横，今天很荣幸能代表我们组跟各位投资者分享有色金属市场的主要逻辑和观点。首先我先就当下有色市场运行的逻辑，做整体有色市场的观点分享以及各品种间交易思路的分享，然后对有色每个品种的供需逻辑以及价格展望做简要的分享。 1、地产政策边际性改善VS弱中线需求预期的博弈：地产十六条提升了市场对于地产需求恢复的信心，针对房地产保交楼的政策仍在继续加码，防疫“二十条优化措施”下运输和国内消费均有所改善。但政策效果相对有限，房地产高频销售数据，30城地产销售面积仍处于阶段低位仍偏弱，加之疫情反复，对传统需求如汽车产销均有抑制，国内代表出口的集装箱吞吐量数据仍表现承压，外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，国内需求预期仍然偏弱。 2、外围因素看，美国失业率低于预期，美国CPI超预期回落，并且美国中期结果出来，美国通胀数据回落，市场预期12月加息节奏将放缓，海外流动性收紧压力暂缓，美联储货币政策有边际趋松可能，美元指数阶段性走弱，短期一定程度上提振投资者乐观情绪。但在通胀顽固之下，联储态度实质性转向仍难以出现，结合美联储主席鲍威尔在回答记者提问时发言可以发现，当前加息速度相对于利率终点及保持时间已相对不重要，后续核心或在于持续保持收紧的“姿态”，因此海外流动性对有色价格持续构成拖累。 3、考虑到远期国内消费预期偏弱且海外经济存在衰退风险，有色大方向偏悲观，短期国内政策持续出台，竣工端改善预期较强，部分品种供应干扰较大的因素仍有反弹可能，但中期价格或逐步趋弱，建议反弹择机沽空。 4、对冲及结构机会建议：对冲上，跨品种暂时观望，结构上国内铜社库低位，宏观面偏正面预期提振沪铜，内外盘建议继续继续积极关注铜内外盘反套；镍价高位运行下市场成交抑制明显，供需双弱下国内社库再现小幅累积，跨期可关注反套机会。 5、价格目标 铜：国内精铜产量增速提升，进口维持偏高位，供应逐渐回升；随着电网投资放缓且局部地区疫情反复，国内精铜消费放缓，供需趋向宽松，LME未禁止俄罗斯铜交割，低库存问题的炒作也在放缓。整体上看，近期宏观面预期偏正面对铜价有支撑，但随着供需趋松，低库存的支撑将减弱并且宏观面还存在反复的可能，预计12月铜价有震荡回落压力，主力合约大致运行区间在6.3-6.8万。 铝：目前电力供应压力得到缓解，四川铝厂复产较预期提前，近日阿坝铝业顺利通电，广西发布政策支持电解铝企业加快启槽复产，在四季度启槽实现产能提升的，按产能利用率提升水平给予一定奖励，整体预计12月份日产环比回升并 与9月份日产基本持平。伴随着俄罗斯金属被制裁消息落空，情绪上对伦铝价格产生一定压力，铝进口窗口或有所收窄并对国内供给给予更多压力。考虑到国内疫情有所缓解，国内运输问题边际改善，下游各板块需求在“保交楼”的预期下有一定回补预期，在当前铝价以及物流发运改善状态下，铝锭及铝棒出现阶段性累库预期较强，整体预计12月份铝库存预计维持去化，但去化幅度较此前有所下 滑。考虑到疫情反复以及海外衰退预期之下，预计12月份铝价有一定回调压力，预计主力合约运行区间在1.75-1.95w。 锌：供应端来看，国内外锌矿加工费大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，冶炼厂利润在加工费以及锌价的同步上升的带动下已经回归正常值，预计锌锭供应后续将会增加。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，10月份之后疫 情的扰动也拖累了精炼锌的需求。当前锌社会库存仍处于极低位置，预计12月库存累积幅度也将有限，这使得现货价格与近月合约价格仍将保持韧性。整体来看，预计随着锌锭供应的增加，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价中长期偏向于下移，12月主力合约价格运行区间22000-25000元/吨。 铅：1）供给趋松：当前沪伦比处于低位，矿端进口不畅，原生铅开工率下降，再生铅开工率随疫情缓解而上升，冶炼利润较好，炼厂增产意愿较强，预计12月精炼铅产量持稳；2）需求转弱：高保有量的汽车、电动自行车保证了国内铅酸蓄电池国内消费相对稳定，但新车产销环比下降，需求有转弱预期。总体而言，当前铅锭社库处于去库状态，但仍处于历史同期相对高位，短期铅需求相对稳定有转弱趋势，长期铅酸蓄电池被锂电池替代的消费趋弱格局不改，供给端趋松，预计12月铅价震荡偏弱，主力合约区间预测14800-15800。 镍：供应端，镍矿资源消耗为主价格坚挺，镍铁供需走弱价格有回落预期，但受抑于成本影响空间稍有限，绝对价格高位电镍市场需求疲弱库存低位波动； 需求端，不锈钢12月产量或小幅下滑，硫酸镍延续高位，原料紧平衡状态下价格有继续探涨预期。整体来看，电镍较之镍铁等偏高估，原生镍过剩，电解镍相对平衡，高价抑制需求或成为价格运行上方压力，但低库存及硫酸镍价格高企也将有力支撑价格底部。消息面密切关注印尼税收政策及镍豆纳入交割等落地实际，年内存在落地预期，尤其是印尼政策。近期LME持仓资金集中度有所提高，警惕高波动性风险。后市价格运行仍待宏观及政策指引，或延续偏高位震荡，消化事件影响为主，运行区间17.5-21.5W。 不锈钢：供应端，产能持续上量，但受制于利润情况及市场需求一般，12月或有小幅环降预期，原料镍铁、铬铁上下游博弈加剧，成材过剩预期下或将挤占原料价格，但由于铁厂自身成本相对居高，让利空间或也有限，成本下移支撑边际弱化；需求端，国内防疫政策优化及地产利好释放均提振乐观预期，但实际下游经历前期9、10月备库后观望情绪较重，海外圣诞节出口结束后需求表现或也一般。整体来看，12月不锈钢资源进一步入市，库存累积可关注实际兑现，成本也存下移预期，价格或将震荡下行，运行区间1.55-1.75W。政策面需密切关注印尼政策潜在扰动。 锡：供应端来看，锡矿进口维持偏高位，锡矿供应略偏宽松；国内精炼锡产量增长超预期，当前锡矿加工费稳定冶炼利润尚好，预计12月精炼锡产量将维持在较高水平；需求端来看，主要消费板块表现偏弱，全球手机和PC三季度出货低迷，整体来看，供需面偏宽松且沪锡库存累积将限制锡价进一步反弹，预计12月 锡价将维持偏弱势震荡，主力合约区间预测16-19万。 二、宏观经济与政策展望 发言嘉宾2、刘道钰中信期货研究所宏观研究员 最近我国防疫政策优化，这将提振消费信心，我国耐用品消费有望修复。央行推出金融支持房地产的16条措施，对房企的支持力度尤其较大，未来几个月我国房地产投资有望低位企稳。总的来讲，未来几个月国内经济大体是弱修复格局。美国10月核心通胀触顶回落，拐点或已出现。但是，未来6-12个月美国核心服务通胀压力仍然较大，美国CPI同比回归2%大概率意味着核心商品价格同比下降，对明年海外商品价格仍然不宜乐观。 （一）我国防疫政策优化提振消费信心，耐用品消费有望修复 最近我国发布优化疫情防控的二十条措施。对于同等规模的疫情，我国经济受到的抑制会有所减弱。11月11日，我国发布优化疫情防控工作的二十条措施。在坚持“动态清零”总方针的前提下，根据当前新冠病毒潜伏期更短的特点，最新防疫措施将密接、入境人员的隔离天数减少了2天。此外，最新防疫措施不再判定次密接。在风险区域划分方面，最新防疫措施取消了中风险区的划分，最大限度减少管控人员。总体来看，对于同等规模的疫情，最新防疫措施减少了对相 关人员和区域的隔离管控，经济受到的抑制会有所减弱。 10月份疫情扩散使得我国消费进一步下滑；由于防疫政策优化提振消费信心，未来几个月我国耐用品消费有望修复。10月份我国社会消费品零售总额同比增长-0.5%，较9月份回落3.0个百分点。这主要因为国内疫情有所扩散，对消费的抑制有所加大。疫情以来，我国消费增速一直显著低于居民收入增速，疫情对消费存在持续的抑制；今年以来消费增速与居民收入增速的缺口进一步加大，疫情对消费的抑制加大。如果疫情缓解带动消费信心修复，那么我国消费修复的空间是显著的。从限额以上企业商品零售分类数据来看，10月份汽车、家电、通讯器材等耐用品(非必需)消费普遍下滑8-14个百分点，受疫情影响相当显著；而必需消费品的消费增长总体平稳，受疫情影响可以忽略。考虑到防疫政策的优化以及市场信心的提升，未来几个月我国耐用品消费有望修复。 （二）我国金融支持房地产的措施有望支持房地产投资低位企稳 最近我国金融对房地产市场的支持力度显著加大。11月11号，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施。这些措施覆盖范围广泛，包括稳定房地产开发贷款投放、支持个人住房贷款合理需求、稳定建筑企业信贷投放、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排等。特别是在房企融资方面，这十六道措施的支持力度很大，包括支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期、支持房企发债融资、
