养老金投资基金产品发布，着眼未来布局券商

3 养老金投资基金产品发布，着眼未来布局券商 非银金融行业 2022年11月20日 非银金融 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业研究 行业周报 证券研究报告 养老金投资基金产品发布，着眼未来布局券商 2022年11月20日 本期内容提要: 核心观点：《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》公布后半个月，2022年11月18日，首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录发布，已有超100只养老目标基金增设Y类基金份额。在经济结构转型大背景下，监管层从资产和资金两端发展我国资本市场，其目标清晰、明确，我们着眼未来、着眼成长，对券商板块坚定看好，估值仍低。同时当前经济疲弱，仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，符合我们给出的券商买入时点。同时部分养老目标基金增加Y类基金份额，第三支柱发展有望为市场带来长期资金，结合前期出台的转融资业务试点+定向降息、扩大两融标的范围，科创板做市商业务已于10月31日正式展开，以及全面注册制或将在金融服务实体经济大背景下尽快推出，从政策出台的频率和力度上看，投资者不应悲观，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、广发、中金、国联等。 从十月保费数据看，保险行业负债端仍然承压，但险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力有望使人均FYC及保单继续率逐步提升。后续随着各大寿险公司陆续开启2023年“开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，在2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV缺口或有望逐步收窄。目前保险行业整体PEV估值处于历史低位，在长端利率下行趋势弱化和负债端修复预期下，行业有望迎来估值修复。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3097.24点，环比上周 +0.32%；深证指数报11180.43点，环比上周+0.36%；沪深300指 数报3801.57点，环比上周+0.35%；创业板指数报2389.76点，环比上周+0.16%；中证综合债（净价）指数报99.96，环比上周- 0.02%。沪深两市A股日均成交额9920.93亿元，环比上周 +5.84%，日均换手率1.27%，环比上周+7.32bp；两融余额15774.45亿元，较上周+0.65%。截至2022月10月31日，股票型+混合型基金规模为6.95万亿元，环比-11.86%。10月新发权益基金规模份额124亿份，环比-42.67%。个股方面，券商：财达证券环比上周+8.43%，华林证券环比上周+7.57%，中银证券环比上周+5.53%；保险：中国平安环比上周+4.54%，中国人保环比上周-1.39%，新华保险环比上周+1.06%。 证券业观点： 首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录发布，可投公募基金产品已清晰；《专精特新专板指导意见》推出，丰富券商服务实体经济 路径。 11月18日，证监会发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名 录，包含40家基金管理人的129只养老目标基金以及37家基金销售 机构。从证监会11月4日公布《个人养老金投资公开募集证券投资 基金业务管理暂行规定》至名录发布仅半个月。截至11月18日，已有超100只养老目标基金增设Y类基金份额。首批个人养老金投资基金产品发布意味着未来个人养老金账户具体可投的公募基金产品已经清晰。我们认为，个人养老金投资公募基金产品快速落地，有望推动我国个人养老金理财规模的快速增长，通过引入增量稳健资金，可以为资本市场带来更多源头活水。 11月18日，证监会、工信部两部门联合印发《关于高质量建设区域性股权市场“专精特新”专板的指导意见》。《指导意见》主要提出包括推进高标准建设、推动高质量运行、提供高水平服务、加强市场有机联系、完善市场生态、加强组织保障在内的二十三项工作内容，明确区域性股权市场建立孵化层、规范层、培育层分层管理体系。文件强调了“推动券商参与”，允许券商设立专门从事区域性股权市场相关业务的一级子公司或普惠服务部门，提供规范培育、投融资对接、财务顾问等服务，支持券商参控股运营机构，联合地方政府、运营机构设立主要投资于专板企业的专项投资资金。 我们认为，专精特新企业创新能力强、成长性好，是提升产业链竞争力和供应链稳定性的基础力量。高质量建设区域性股权市场“专精特新”专板有利于发挥券商服务实体经济能力，推动优质中小企业提升发展质效，通过与其他层次资本市场的有机衔接，使企业更快进入资本市场，提升企业直接融资水平。 本周市场成交额水平小幅提升，日均股基成交额9920.93亿元，环比上周+5.84%。板块估值小幅上升至1.29XPB。 保险业观点： 2022年11月17日，银保监会发布《人身保险产品信息披露管理办法》（以下简称《办法》），《办法》指出，保险公司作为产品信息披露的主体，应当将产品的条款、费率、现金价值全表等与消费者权益密切相关的信息进行全面披露，《办法》将于2023年6月30日起实施。我们认为《人身保险产品信息披露管理办法》的出台是监管引导保险公司真正“以客户为中心”的集中体现，《办法》通过全面规范人身险产品信息披露行为，有助于切实保护投保人、被保人和受益人的合法权益，有助于消除保司和消费者之间的信息不对称，减少销售乱象和事后纠纷，促进行业长期健康可持续发展。 上市险企发布2022年1-10月保费数据：1）寿险单月保费增速分化，前十月保费整体仍承压。2022年10月各上市险企单月保费收入 有所分化，太保、新华10月单月保费同比正增长，其中太保10月保费表现亮眼，其余均同比负增长。2022年10月当月保费增速：太保寿（YoY+29.4%）>新华（YoY+3.5%）>平安寿（YoY-3.5%）>国寿 （YoY-4.7%）>人保寿（YoY-39.5%）；2022年1-10月累计保费增 速：太保寿（YoY+5.7%）>人保寿（YoY+2.6%）>新华 （YoY+1.1%）>国寿（YoY-0.1%）>平安寿（YoY-2.6%）；2）财险保费整体保持稳健，非车险表现助力财险保费增长。2022年10月主要上市险企财险保费和1-10月累计保费均保持两位数稳健增长。从 10月单月保费看：平安财（YoY+11.1%）>人保财（YoY+7.8%）>太保财（YoY+7.4%）；从1-10月累计保费看：太保财 （YoY+12.1%）>平安财（YoY+11.3%）>人保财（YoY+10.0%）。展望全年，我们预计主要上市财险公司人保财、平安财和太保财全年保费有望达到双位数增长。 整体看，各大险企寿险改革进程逐步深入，寿险人力质态提升效果逐渐显现，后续随着各大寿险公司陆续开启2023年“开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，在2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV缺口或有望逐步收窄。当前行业仍处于清虚转型的“磨底”阶段，寿险业务拐点需要继续关注人力、产品改革进展和2023开门红营销开展情况；财险业务增长稳健，业务质态有望继续改善和提升。 流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放2180亿元，其中逆回购投放4010亿元，到期330亿元；MLF投放8500亿元，到期10000亿元。下周有4010亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率下行。10月加权平均银行间同业拆借利率保持1.41%。本周银行 间质押式回购利率R001下行34bp至1.41%,R007下行3bp至1.82%，DR007下行10bp至1.72%。SHIBOR隔夜利率下行34bp至1.36%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单 （AAA+）到期收益率分别+10bp/+31bp/+26bp至 1.90%/2.39%/2.44%。债券利率方面，本周1年期国债收益率上升 26bp至2.18%,10年期国债收益率上升8bp至2.82%，期限利差缩小18.13bp至0.64%。 风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪9 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（11/12-11/18）和债券发行与到期（11/14-11/20），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数1.21pct6 图2：2022年以来证券板块跑输沪深300指数3.58pct6 图3：本周A股日均成交金额环比+5.84%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截止2022年11月18日IPO、再融资承销规模7 图6：截止2022年11月18日累计债券承销规模90750亿元7 图7：本周两融余额较上周上升0.65%7 图8：本周股票质押市值较上周上升1.33%7 图9：2Q22券商资管规模降至7.68万亿7 图10：券商板块PB1.29倍7 图11：截至2022年10月股票+混合型基金规模6.95万亿元8 图12：10月新发权益类基金124亿份，环比下降42.67%8 图13：1-10月累计寿险保费增速8 图14：1-10月累计财险保费增速8 图15：10月寿险保费增速8 图16：10月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期10 图20：同业存单发行与到期10 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00711 图24：同业存单到期收益率11 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交4002.82亿股，成交额49604.63亿元，沪深两市A股日均成交额9920.93 亿元，环比上周+5.84%，日均换手率1.27%，环比上周+7.32bp。 2.投资银行：截至2022年11月18日，2022年累计IPO承销规模为5374.47亿元,再融资承销规模为9213.22 亿元；券商债券承销规模为90749.75亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至11月17日，两融余额15774.45亿元，较上周+0.65%，占A股流通市值 2.37%；（2）股票质押：截至11月18日，场内外股票质押总市值为32,707.92亿元，较上周上升1.33%。 4.证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3097.24点，环比上周+0.32%；深证指数报11180.43点，环比上周+0.36%；沪深300指数报3801.57点，环比上周+0.35%；创业板指数报2389.76点，环比上周+0.16%；中证综合债（净价）指数报99.96，环比上周-0.02%。 5.资产管理：截至2022年Q2，证券公司及资管子公司资管业务规模7.68万亿元，较年初-6.74%。其中单一资产管理计划10435只，资产规模3.53万亿元，集合资产管理计划6657只，资产规模3.59万亿元，证券公司私募子公司私募基金规模1131只，资产规模5622.9亿元。 6.基金规模：截至2022月10月31日，股票型+混合型基金规模为6.95万亿元，环比-11.86%，10月新发权益基金规模份额124亿份，环比-42.67%。 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数1.21pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比+5