浮法边际有望好转，光伏玻璃正处装机旺季

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年11月20日 玻璃制造 浮法边际有望好转，光伏玻璃正处装机旺季 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，旺季需求较好 本周2mm光伏玻璃价格21元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为28元/平方米，环比持平。厂商库存天数16.98天，环比下降 2.75%。近期市场整体成交情况良好，订单相对充足。国内1-9月光伏新增装机量达到52.60GW，同比+105.79%；其中9月份新增装机 8.13GW，环比+20.6%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量70810t/d，环比持平。 浮法需求有好转，下游地产迎利好 本周浮法玻璃国内均价环比下降1.92%。整体看，本周浮法玻璃价格重心进一步下移，个别利空因素影响明显下降，近日成交好转。厂商库存6181万重箱，环比减少4万重箱，库存微幅下降。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。周内产能为164240t/d，较上周持平。成本端：周内纯碱市场窄幅整理，原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 浮法下游边际改善，光伏仍处高景气 1）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法 龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）.2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】，【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK洛阳玻璃股份 3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药玻 600552.SH凯盛科技 周涨跌幅 （%） 5.06% 1.76% -3.64% -7.37% -0.53% -6.47% -7.53% 0.34% 3.80% 2.70% 0.77% 总市值 （亿元） 510.88 247.96 219.25 113.16 758.67 772.24 59.62 51.84 13.68 185.63 98.99 当前股价EPS（元） PE（倍） （元） 12.44 9.24 7.14 7.92 8.53 35.97 29.95 8.03 0.74 31.20 10.48 2021A 2.81 1.58 0.50 0.92 0.55 0.99 0.27 0.41 0.40 0.99 0.17 2022E 1.69 0.69 0.69 0.51 0.54 1.14 0.76 0.53 0.16 1.17 0.18 2023E 2.04 0.98 0.83 0.69 0.75 1.66 1.46 0.89 0.20 1.45 0.30 2024E 2.31 1.28 0.96 0.92 0.97 2.20 2.14 1.36 -1.75 0.43 2021A 4.42 5.86 14.34 8.65 15.41 36.43 110.41 19.59 1.86 31.40 62.88 2022E 7.36 13.49 10.28 15.56 15.88 31.41 39.47 15.03 4.80 26.66 58.29 2023E 6.09 9.46 8.62 11.48 11.44 21.67 20.49 9.04 3.70 21.58 35.27 2024E 5.40 7.22 7.42 8.62 8.76 16.36 14.00 5.92 -17.80 24.11 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20221118，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，中国玻璃、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法、光伏玻璃周内产能持平 2.需求：浮法需求有好转，光伏玻璃交投良好 3.库存：浮法小幅去库，光伏玻璃缓降 4.价格：浮法小幅松动，光伏玻璃价稳 5.成本：纯碱价格止跌，单位盈利仍在探底 1 供给：浮法周内产能稳定，光伏玻璃产能持平 浮法玻璃：周内产能稳定，持续关注冷修情况 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产246条，日熔量共计164240t/d，较上周持平。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止10月底冷修29条共计17870t/d），其中9/10月冷修产线分别达7/5条，超此前预期；计划点火产线14条左右（截止10月底点火16条共计10315t/d）。 据统计局，10月平板玻璃单月产量8249.00万重量箱，相比20/21年10月+1.89%/-3.49%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2015-122017-122019-122021-12 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（11月17日），全国光伏玻璃在产生产线共计365条，日熔量70810吨/ 天，环比持平，同比增加71.62%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 (t/d)80,000 在产总产能(t/d) 同比 70% 70,000 60% 60,000 50% 50,000 40% 40,000 30% 30,000 20% 20,000 10% 10,0000% 0-10% 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 2 需求：浮法需求有好转，光伏玻璃交投良好 浮法玻璃：市场需求略有好转，厂家积极去库 本周浮法玻璃价格重心进一步下移，个别利空因素影响明显下降，近日成交好转。目前浮法厂积极出货，部分区域价格松动，成交愈加灵活。近期个别利空因素影响减少下，市场需求略有好转，预计短日暂偏稳运行，但整体市场仍存压，成交灵活性仍将维持。中期看，我们认为随着下游地产企业的融资落地，有望拉动玻璃需求。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-10销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.3%/-53.0%/-37.8%/-5.7%/-18.7%，相比20M1-10，22M1-10销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-16.6%/-58.2%/-42.6%/+1.0%/-5.4%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投良好，需求端存支撑 本周国内光伏玻璃市场整体成交尚可，场内观望情绪增加。需求端，目前组件厂家开工情况稳定，但采购心态稍有变化。鉴于组件成品库存及玻璃供应持续增加，部分侧重按需采购，备货意愿略显一般。近日局部成交有转淡迹象，库存下降速度趋缓，个别玻璃厂库存有所增加。供应端来看，10月份新点火产线临近达产，供应量持续增加。虽目前多数玻璃企业库存暂无压力，但为规避后市风险，多数出货积极，部分成交存小幅商谈空间。价格方面，鉴于玻璃厂家成本偏高，利润空间微薄，周内主流订单价格执行为主。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-9月光伏新增装机量达到52.60GW，同比 +105.79%；其中9月份新增装机8.13GW，环比+20.62%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 电池片 硅片 多晶硅 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-08 2022-04 2021-12 2021-08 2021-04 2020-12 2020-08 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法小幅去库，光伏玻璃缓降 浮法库存微幅减少，光伏玻璃库存缓降 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃企业库存微幅减少，库存为6181万重量箱，环比减少4万重量箱，减幅0.06%。 分区域看：华北周内个别利空因素解除后出货好转，京津唐多数降库，沙河区域厂家及贸易商整体库存下降，沙河厂家库存约688万重量箱，贸易商库存降至较低位；华东周内厂家出货存差异，受外围区域货源影响，山东、安徽、江苏局部厂家出货稍有放缓，但多数基本可达产销平衡水平，局部略降库，中下游维持按需采购操作；华南多数企业出货在产销平衡附近，成交灵活下，部分大厂出货较前期有所好转，整体库存略有下降；西南四川主销区出货顺畅，加上多数企业以价换量取得一定效果，整体库存缓慢削减；东