浮法玻璃有望边际好转，光伏玻璃迎旺季

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年11月13日 玻璃制造 浮法玻璃有望边际好转，光伏玻璃迎旺季 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，产能有释放 本周2mm光伏玻璃价格21元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为28元/平方米，环比持平。厂商库存天数17.47天，环比下降 4.20%。近期市场整体成交情况良好，订单相对充足。国内1-9月光伏新增装机量达到52.60GW，同比+105.79%；其中9月份新增装机 8.13GW，环比+20.6%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量70810t/d，环比持平。 浮法市场趋弱运行，下游地产迎利好 本周浮法玻璃国内均价环比下降2.01%。整体看，本周浮法玻璃价格部分下移，交投偏一般。厂商库存6185万重箱，环比减少41万重箱，库存微幅下降。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。周内产能为164240t/d，较上周持平。成本端：周内纯碱市场大稳小动，原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 光伏景气度高涨，浮法仍在筑底 1）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光 能】，【福莱特】（与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 21% 490.9511.96 243.669.08 2.81 1.58 1.73 0.70 2.09 0.99 2.374.25 1.305.76 6.91 13.00 5.73 9.18 5.04 7.00 3.04% 52.16 8.08 0.41 0.53 0.89 1.3619.71 15.12 9.09 5.96 7.70 9.30 8.71 17.50 15.14 8.94 12.39 11.49 23.17 22.16 10.67 16.79 15.95 33.59 42.69 0.9614.88 0.929.34 0.9915.64 2.2038.95 2.14119.40 0.83 0.69 0.75 1.66 1.46 0.69 0.51 0.54 1.14 0.76 0.50 0.92 0.55 0.99 0.27 227.547.41 122.168.55 770.058.66 825.7038.46 64.4832.39 -1.85% -3.93% 7.15% -7.17% -6.55% 5. 8.13% 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK洛阳玻璃股份 2024E 2023E 2022E 2021A 2024E 2023E 2022E 2021A （元） （亿元） PE（倍） 总市值当前股价EPS（元） 周涨跌幅 （%） 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20221111，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，中国玻璃、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法周内产能稳定，光伏玻璃产能持平 2.需求：浮法稳中趋弱，光伏玻璃交投良好 3.库存：浮法小幅去库，光伏玻璃缓降 4.价格：浮法小幅松动，光伏玻璃价稳 5.成本：纯碱价格止跌，单位盈利仍在探底 1 供给：浮法周内产能稳定，光伏玻璃产能持平 浮法玻璃：周内产能稳定，持续关注行业冷修 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产246条，日熔量共计164240t/d，较上周持平。周内产线改产1条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止10月底冷修29条共计17870t/d），其中9/10月冷修产线分别达7/5条，超此前预期；计划点火产线14条左右（截止10月底点火16条共计10315t/d）。 据统计局，9月平板玻璃单月产量8593.90万重量箱，相比20/21年9月+5.80%/+2.04%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（11月10日），全国光伏玻璃在产生产线共计365条，日熔量70810吨/ 天，环比持平，同比增加64.44%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 (t/d)80,000 在产总产能(t/d) 同比 70% 70,000 60% 60,000 50% 50,000 40% 40,000 30% 30,000 20% 20,000 10% 10,0000% 0-10% 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 2 需求：浮法稳中趋弱，光伏玻璃交投良好 浮法玻璃：市场稳中偏弱运行，交投氛围一般 本周浮法玻璃价格部分下移，交投偏一般。周内多数区域价格均有一定松动，浮法厂保持一定产销为主，部分积极降库。后市看，南方赶工强度或受限，随着北方需求进一步下滑，市场压力将进一步增加，市场价格重心下移或有加快。中期看，我们认为随着下游地产企业的融资落地，有望拉动玻璃需求。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-9销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.2%/-53.0%/-38.0%/-5.3%/-19.9%，相比20M1-9，22M1-9销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-13.4%/-57.0%/-40.8%/+2.2%/-1.1%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投良好，需求端存支撑 本周国内光伏玻璃市场整体交投良好，局部库存缓降。需求端，近期地面电站项目推进较快，组件厂家订单跟进情况尚可。目前部分组件企业为增加出货量，开工率较前期明显提升，部分至9成左右。随着生产推进，玻璃消耗量增加，需求端存支撑。供应端来看，周内产线情况基本稳定。目前玻璃厂家订单相对充足，出货暂无压力，部分库存呈现继续下降趋势。价格方面，成本及需求支撑下，新单价格陆续跟进。部分二三线厂家少量货源成交存小幅商谈空间。整体来看，近期光伏玻璃市场稳中偏强运行，主流单价执行为主，部分成交偏灵活。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-9月光伏新增装机量达到52.60GW，同比 +105.79%；其中9月份新增装机8.13GW，环比+20.62%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 电池片 硅片 多晶硅 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-07 2022-03 2021-11 2021-07 2021-03 2020-11 2020-07 2020-03 2019-11 2019-07 2019-03 2018-11 2018-07 2018-03 2017-11 2017-07 2017-03 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法小幅去库，光伏玻璃缓降 浮法库存微幅减少，光伏玻璃库存缓降 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃企业库存微幅减少，库存为6185万重量箱，环比减少41万重量箱，减幅0.66%。 分区域看：华北周内出货减缓，京津唐厂家库存缓增，沙河地区车辆运输受限，库存增加较明显，目前沙河厂家库存约676万重量箱，贸易商库存进一步削减，目前库位已偏低；华东本周部分厂家周初走货显一般，跟随价格松动刺激，加之外围货源流入有限支撑，部分厂走货稍有恢复，局部企业库存略降；华中周内部分区域运输受限，部分厂产销一般，库存有所增加，近期厂家积极让利出货，外发情况尚可，整体来看，库存微降；华南周内部分大厂报价下调，出货较前期稍有好转，但库存基数仍大，短期去库压力依然较大；西北市场近期交投偏淡，个别厂库存略降，其余多数厂均有小幅累库；西南局部区域出货不畅，主销区企业产销维持尚可，库存略降。卓创资讯认为，随着天气转冷，北方需求下滑，货源南下预期增多，叠加局部地区运输不畅，企业降库难度加大，或加速价格下滑。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至11月10日，库存天数约17.47天，环比下降4.20%，同比下降7.77%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年