玻璃制造行业研究周报：浮法旺季不旺持续冷修，光伏需求有望回暖

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年09月12日 玻璃制造 浮法旺季不旺持续冷修，光伏需求有望回暖 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，下游需求有望回暖 本周2mm光伏玻璃价格20元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为26.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数23.19天，环比增加0.58%。近期市场新单跟进情况一般，部分价格稍有松动。国内1-7月光伏新增装机量达到37.73GW，其中7月份新增装机6.85GW，同比+110.31%，环比+22.18%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量65310t/d，环比持平。 浮法持续冷修，盈利仍在底部 本周浮法玻璃国内均价环比下跌1.11%。整体看，本周国内浮法玻璃市场偏弱整理，部分区域厂家价格有所松动。厂商库存6587万重箱，环比增加243万重箱，库存小幅增加，后续仍需关注终端需求。周内产能为170040t/d，较上周减少1200吨。成本端：周内纯碱市场窄幅整理，轻碱价格略跌成本端压力仍处高位。原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平延续小幅回升趋势。 光伏景气度高涨，浮法仍在筑底 1）光伏：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】， 【福莱特】（均与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 目录 1.供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能持平 2.需求：浮法需求平平，光伏玻璃局部好转 3.库存：浮法小幅增加，光伏玻璃略增 4.价格：浮法价格稳中有降，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价格止跌，单位盈利仍在底部 6.行业主要公司周度股价表现及估值 1 供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能持平 浮法玻璃：周内产能略减，持续关注行业冷修 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产256条，日熔量共计170040t/d，较上周减少1200吨。周内产线冷修2条，改产3条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止8月底冷修16条共计10500t/d），计划点火产线14条左右（截止8月底点火15条共计10165t/d），产能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。 据统计局，7月平板玻璃单月产量8691.10万重量箱，相比20/21年7月+11%/-1.59%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2015-122017-122019-122021-12 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（9月8日），全国光伏玻璃在产生产线共计338条，日熔量65310吨/天 ，环比持平，同比增加56.02%。 根据卓创资讯的统计，21Q4至22M2以来基本无新产能投放，点火延期较多，22M3以来行业盈利压力缓解，产能开始陆续释放。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2 需求：浮法需求平平，光伏玻璃局部好转 浮法玻璃：市场偏弱整理，市场交投一般 本周浮法玻璃市场偏弱整理，部分区域厂家价格松动，交投偏一般。目前市场消化社会库存为主，区域及厂家出货存差异，价格存优势出货偏好，因此近期部分区域厂家根据自身情况价格有所调整。短期预期改善预期偏弱，产能预期逐步缩减，但短期市场仍存压，预计短线延续偏弱整理格局。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-7销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-23.1%/-48.3%/-36.1%/-3.7%/-23.3%，相比20M1-7，22M1-7销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-6.5%/-52.9%/-36.6%/+5%/-3.7%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投平稳，局部成交好转 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，局部成交略有好转。需求端来看，国内部分终端电站项目缓慢启动，目前根据各组件企业排产计划可见，9月份开工率较上月有所提升，而幅度相对有限，整体需求支撑仍显一般。供应方面，近期部分点火产线临近达产，部分新线仍有点火计划，同时近期玻璃厂家订单成交平平，部分库存增加，整体来看，供应量呈现连续增加趋势，压力不减。价格方面，9月订单价格较8月份小幅下滑，部分企业成交灵活，少量低价货源成交。目前玻璃厂家利润空间微薄，场内观望情绪较浓。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-7月光伏新增装机量达到37.73GW，其中7月份新增装机6.85GW，同比+110.31%，环比+22.18%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 组件 电池片 硅片 多晶硅 图5：光伏组件相关价格指数 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-05 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 2019-01 2018-09 2018-05 2018-01 2017-09 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天）yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法小幅增加，光伏玻璃略增 浮法库存延续涨势，光伏玻璃库存略增 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃生产企业库存延续涨势，库存为6587万重量箱，环比增加243万重量箱，增幅 3.83%。 分区域看：分区域看，周内华北成交不温不火，京津唐部分厂走货尚可，库存变化不大，沙河产销环比有所转弱，厂家库存有不同幅度增加，目前厂家总库存约636万重量箱，贸易商库存仍有削减，目前已降至正常水平；华东市场走货一般，多数厂产销偏低，库存小增，仅个别厂成交相对灵活，出货尚可，但整体库存仍处高位；华南个别区域发运不畅，个别产线冷修对局部库存控制起到一定作用，但大厂库存基数偏大，成本支撑下让利促销空间有限；华中近期交投清淡，厂家库存均有不同程度增加，临近周末部分让利出货，局部成交稍有好转；西北前期个别出货尚可企业受外围区域价格松动影响，周内产销放缓，其余厂产销仍偏淡，短期库存或延续增加趋势；西南成都、贵阳等多地出货受限，原片发运收到明显影响；东北周内厂家产销不一，库存基本持平。卓创资讯认为，月内有冷修意向产线较多，供应缩量加上部分企业以价换量，整体库存增速预期不大。但市场旺季预期远未达到，且后期局部市场不确定性较大，预计降库存仍是多数企业出于风险控制的主要选择。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至9月8日，库存天数约23.19天，环比增加0.58%，同比增加78.55%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 图8：光伏玻璃月度库存 7030 6025 5020 40 3015 2010 105 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 00 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法价格稳中有降，光伏玻璃价格持平 浮法玻璃价格稳中有降，光伏玻璃价格持平 浮法玻璃：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1715.68元/吨，环比下跌19.28元/吨，跌幅1.11%。 分区域看：华北市场部分小幅松动，成交不温不火；华东市场价格稳中有降，多数出货显一般；华中市场整体交投清淡，价格承压下滑；华南市场成交下移，供应缩量；西南市场企业出货阻力较大；东北市场淡稳运行，成交趋灵活；西北地区产销仍偏淡，厂家调价趋谨慎。 光伏玻璃：截至本周四（9月8日），2.0mm镀膜主流报价20元/平方米，环比、同比均持平；3.2mm镀膜主流报价26.5元/平方米，环比持平，同比+1.92%。 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） (元/重量箱)2015年2