港股估值修复仍有空间

策略周报 港股估值修复仍有空间 策略配置 2022年11月20日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报关注高股息策略 20221029 【平安证券】港股策略周报通胀与汇率因子驱动估值修复20221112 证券分析师 平安观点： 全球股市涨跌参半，港股迎来持续反弹。本周发达市场涨跌参半，恒生指 数领涨全球。美国三大指数本周先涨后跌，最终以微弱跌幅结束本周行情。恒生指数持续反弹，以3.85%的周度涨跌幅领涨全球，其余指数变动较为微弱。新兴市场中，中国台湾加权指数上涨幅度最大，周度涨跌幅为3.55%，沪深300指数本周微幅上涨0.35%，其余指数本周有所下跌。 恒生指数领涨全球，各大行业涨多跌少。本周港股持续反弹，各大行业涨多跌少。其中，资讯科技业和医疗保健业涨幅领先，周度涨跌幅分别为 8.47%和7.14%。上周涨幅居首的原材料业本周微幅下跌，周度涨跌幅为 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn -0.98%。能源业本周跌幅最大，周度涨跌幅为-1.50%。 美零售数据大超预期，通胀黏性或被市场低估。周四公布的美国10月零售销售增速录得1.3%的环比增速，创年内2月以来新高；同比增速则达 到了8.3%的水平。由于美国经济占比最大的居民消费数据亮眼，加上当前美国就业市场仍处于高景气，所以美国通胀的黏性可能被10月数据意外下滑带来的乐观市场情绪所掩盖，加上此前美债利率和美元指数的大幅下行缓和了交易拥挤度，后续美元指数和美债利率可能还会在高位震荡一段时间，甚至不排除短期挑战前高的可能性。在这样的背景下，美股整体难言乐观。 联储官员多发鹰派论调，市场乐观情绪未受显著影响。近期美联储多名官员前后多次发出鹰派论调，带来了市场的短期波动，但无论是美元指数和美债利率的反弹，还是美股、黄金的下跌，都并没有出现大的趋势性行情， 而是脉冲式行情后重回震荡，显示出10月通胀7.7%的数据好于预期后，市场乐观情绪的韧性持续。我们观察，这并不能说明通胀黏性论已被市场抛弃，更大概率只是暂时的忽视，毕竟无论是月底的PCE数据，还是12月中发布的CPI数据，距离当下仍有一定时间，市场在数据发布前一段时间保持乐观积极，一方面是年内熊市环境把握反弹机会的迫切，另一方面也是对通胀下行的乐观预期表达。不过，随着通胀数据，特别是12月中 通胀数据的发布时点临近，美股市场本轮反弹可能在12月初遭遇坎坷，这也会给全球金融市场带来蔓延和冲击。 港股估值修复仍有空间，加大关注预期改善领域。经过过去半个多月的强力上涨，港股获得了显著的估值修复，市场不少投资者对于短期快速大幅 上涨的港股市场开始出现“恐高”情绪，从南向资金流向上也能看出有资金获利了结的迹象。但我们认为，在国内经济基本面和海外流动性预期等各项因子迎来向好转变的背景下，港股估值修复仍有一定空间可以把握，只是波动率和反复程度会显著高于过去半个多月。行业配置上，我们推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，以及金融地产领域的预期改善机会。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股市涨跌参半，港股迎来持续反弹。本周发达市场涨跌参半，恒生指数领涨全球。美国三大指数本周先涨后跌，最终以微弱跌幅结束本周行情，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数的周度涨跌幅分别为-0.01%、-0.69%和 -1.57%。恒生指数持续反弹，以3.85%的周度涨跌幅领涨全球，其余指数变动较为微弱。新兴市场中，中国台湾加权指数上涨幅度最大，周度涨跌幅为3.55%，沪深300指数本周微幅上涨0.35%，其余指数本周有所下跌。其中，巴西IBOVESPA指数本周的周度涨跌幅为-3.01%，继续领跌全球，其余指数本周跌幅较小。 第二，恒生指数领涨全球，各大行业涨多跌少。本周港股持续反弹，各大行业涨多跌少。其中，资讯科技业和医疗保健业涨幅领先，周度涨跌幅分别为8.47%和7.14%。此外，地产建筑也和公用事业的周度涨跌幅分别为4.48%和3.99%，涨幅靠前。上周涨幅居首的原材料业本周微幅下跌，周度涨跌幅为-0.98%。能源业本周跌幅最大，周度涨跌幅为-1.50%。 第三，美零售数据大超预期，通胀黏性或被市场低估。周四公布的美国10月零售销售增速录得1.3%的环比增速，创年内2 月以来新高；同比增速则达到了8.3%的水平。剔除汽车销售之后，10月美国核心零售销售环比上行1.3%，大幅高于前值0.1%的水平。从分项来看，加油站、餐饮、汽车及零部件是支撑零售数据大增的重要成分，而百货、文体、电子、家电等分项数据则录得下跌。从动因角度看，除了高通胀带来的名义价格上行之外，也有万圣节假期前购物潮带来的刺激。由于美国经济占比最大的居民消费数据亮眼，加上当前美国就业市场仍处于高景气，所以美国通胀的黏性可能被10月数据意外下滑带来的乐观市场情绪所掩盖，加上此前美债利率和美元指数的大幅下行缓和了交易拥挤度，后续美元指数和美债利率可能还会在高位震荡一段时间，甚至不排除短期挑战前高的可能性。在这样的背景下，美股整体难言乐观。 第四，联储官员多发鹰派论调，市场乐观情绪未受显著影响。近期美联储多名官员前后多次发出鹰派论调，包括著名鹰派圣 路易斯联储的布拉德、近月上任的波士顿联储主席柯林斯等均发表了对通胀黏性的担忧，以及需要进一步强化加息以压制通胀的态度。上述表态也带来了市场的短期波动，但无论是美元指数和美债利率的反弹，还是美股、黄金的下跌，都并没有出现大的趋势性行情，而是脉冲式行情后重回震荡，显示出10月通胀7.7%的数据好于预期后，市场乐观情绪的韧性持续，即使联储地方官员鹰派发声，也不能显著影响到市场的乐观。我们观察，这并不能说明通胀黏性论已被市场抛弃，更大概率只是暂时的忽视，毕竟无论是月底的PCE数据，还是12月中发布的CPI数据，距离当下仍有一定时间，市场在数据发布前一段时间保持乐观积极，一方面是年内熊市环境把握反弹机会的迫切，另一方面也是对通胀下行的乐观预期表达。不过，随着通胀数据，特别是12月中通胀数据的发布时点临近，美股市场本轮反弹可能在12月初遭遇坎坷，这也会给全球金融市场带来蔓延和冲击。 第五，港股估值修复仍有空间，加大关注预期改善领域。经过过去半个多月的强力上涨，港股获得了显著的估值修复，市场不少投资者对于短期快速大幅上涨的港股市场开始出现“恐高”情绪，从南向资金流向上也能看出有资金获利了结的迹象。但我们认为，在国内经济基本面和海外流动性预期等各项因子迎来向好转变的背景下，港股估值修复仍有一定空间可以把握， 只是波动率和反复程度会显著高于过去半个多月。行业配置上，我们除了推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”之外，还需要关注在获得资金支持利好后，以金融地产龙头为代表的预期改善机会。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 2022/11/20 最新历史分位 本周变动 市场涨跌 沪深300 0.35% 25.1% 恒生指数 3.85% 11.6% 标普500 -0.69% 50.0% 市场估值PE-TTM 恒生指数 8.82 10.6% AH股溢价指数 144.16 94.3% 市场流动性 香港货币市场 HIBOR利率：7天（%） 3.43 99.8% 港币市场 美元兑港币 7.82 82.5% 人民币市场 美元兑离岸人民币 7.13 98.0% 南下资金 周度南向资金净流入规模（亿元） 29.37 45.9% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 2022-11-112022-11-18历史分位（右） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -6% 80% 标普 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 英法 国国 富时 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 巴西 中国台湾加权指数 韩国综合指数 印度 俄罗斯 沪深 指数 发达市场新兴市场 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2022-11-112022-11-18历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生资医地公必讯疗产用需科保建事性技健筑业消业业业费业 恒恒恒 生生生 综非金 合必融 业需业性 消费业 恒恒恒恒 生生生生 工电原能 业讯材源 业料业 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 100% 2022-11-11 2022-11-18 历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 134.1483 60 50 40 30 20 10 0 2022-11-18历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生医资必公电疗讯需用讯保科性事业健技消业 业业费 业 恒恒恒 生生生 地原金 产材融 建料业 筑业 业 恒恒恒 生生生 工能综 业源合 业业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-11-18历史分位（右） 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生必医资非公需疗讯必用性保科需事消健技性业费业业消 业费 业 恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生原工电能金地综材业讯源融产合料业业业建业业筑 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史