月酝知风之银行业：政策加码推动预期改善，估值修复仍有空间

证券研究报告行业评级： 银行强于大市（维持） 月酝知风之银行业 政策加码推动预期改善，估值修复仍有空间 2023年8月2日 平安证券研究所银行&金融科技研究团队 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：政策加码推动预期改善，估值修复仍有空间。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和 估值回升的催化剂。个股推荐：以邮储银行为代表的高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、长沙、苏州、江苏、常熟），同时关注零售银行修复进程。 行业热点跟踪：存量按揭利率调整影响几何？2023年7月14日，央行首次发声表示“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，引发市场对于存量个人房贷利率调降的关注。通过对房贷利率量价变化回溯能够看到， 价的维度，新发加点偏高的按揭贷款主要集中于2017年至2022年期间，房贷利率自2017年起有明显攀升后，参照基准利率（或5年期LPR）加点幅度基本处于80-100BP区间。量的维度，相较2017年初目前行业按揭贷款余额翻了一倍，我们据此粗略估计存量房贷中加点较高的贷款比重约为50%，若考虑还款因素实际比例可能会更高。经过前面的分析，我们审慎假设60%的存量房贷将进行利率调降，同时我们预设了三档调降幅度，分别为30BP、50BP、100BP，经测算预计对银行业息差影响分别为3BP、5BP、9BP，对行业营收的影响程度分别为1.1%、1.8%、3.6%，对净利润影响分别为2.3%、3.9%、7.7%。其中：国有大行受到的影响最大，股份行次之，城商行和农商行相近。不过我们也注意到自2022年开始行业存款端利率开启了多轮下调，负债端考虑活期存款利率调降10BP、定期存款平均利率调降15BP，资产端即使极端假设60%的存量房贷平均利率调降100BP，我们测算发现存款端利率调降基本能够对冲存量房贷利率下调的影响，但考虑到LPR的持续下行，我们认为银行息差整体走势仍然需要观察宏观经济运行情况。 市场走势回顾：7月银行板块涨幅9.28%，跑赢沪深300指数4.80个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第6位。个股普涨，紫金、成都、瑞丰涨幅居前三，单月分别上涨26.7%、22.8%、19.2%，其次为宁波、招行，单月分别上涨17.5%、14.6%。 宏观与流动性跟踪：1）7月制造业PMI为49.3%，环比上升0.3个百分点。其中：大型企业PMI50.3%，环比上月持平，中/小企业PMI分别为49.0%/47.4%，较上月分别提升0.1pct/1.0pct。6月CPI同比上涨0.0%，环比下降0.2%，PPI同比下降5.4%，环比下降0.8%。2）7月份1 年期MLF利率环比持平于2.65%，LPR1年期/5年期分别环比持平于3.55%/4.20%。7月市场利率整体下行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别下降57BP/27BP/10BP至1.92%/2.04%/2.68%。国债收益率表现分化，1年期国债收益率较上月下行5BP至1.82%，10年期国债收益率较上月提升2BP至2.65%。3）2023年6月新增人民币贷款为3.05万亿，贷款存量同比增长11.3%，较上月降低0.1个百分点。分项来看，多数分项同比稳中有升，仅票据融资同比少增，下拉贷款增速0.08个百分点。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数 2023年7月14日，央行首次发声表示“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，引发市场对于存量个人房贷利率调降的关注。按照表态，降低存量房贷利率将按照市场化、法治化原则，一种为直接协商变 更合同约定，另一种为间接通过新发放贷款置换。根据各家媒体报道，我们发现当前行业已有部分地区或银行在推进“商转公”、 利率优惠券等形式降低存量房贷利率，但关于具体方案，各家银行普遍表态仍需根据客户需求和市场情况调整，有待进一步明确。 存量房贷利率调降事件跟踪 央行首次发声 固定利率调整为浮动利率 “商转公” 1年期利率优惠券 部分银行已开展调研 1 2 3 4 5 2023年7月14日，国新办公室召开2023年上半年金融统计数据新闻发布会，关于房地产问题，人民银行货币司司 长邹澜提到：支持和鼓励商 业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。 7月21日，据常州日报微信公众号报道，常州多家银行均表示没有接到存量房贷利率 下调通知，但是常州一家国 有商业大行房贷中心工作人 员表示，目前该行首套房贷 为3.7%-3.8%，二套房贷利率在4%之上，借款人可将固定利率调整为浮动利率，浮动利率每年调整一次，也可以降低原有房贷利率。 7月21日，21世纪经济报道记者致电位于常州的江南农村商业银行的房贷业务部门， 了解到目前该行在当地已经支持组合贷置换他行存量纯商贷，即其他银行的存量纯 商贷客户，可以通过“商业贷款加公积金贷款”的组合贷款形式来签订新的合同， 实现降低存量房贷利率的目的。 7月25日，据南方+报道，兴业银行广州分行针对存量按揭客户采取1年期的利率优惠券。 7月26日，北京商报记者从兴业银行广州多家支行处获悉，确有此事，但目前仅在个别支行小范围试点，后续将根据试点情况及时调整政策。 7月26日，包括六大国有银行、股份制银行在内的广州多家主流银行均向南都湾财社记者表示，目前暂未收到有关存量房贷利率调整的政策文件，尚未有具体方案和细则。 不过，也有银行已经有所动作。邮储银行广州分行向南都湾财社记者透露，目前上级行已经开展市场调研。南粤银行广州分行也表示目前该行正在研究 相关的落实政策，要进一步结 合人行的具体指引和操作细则来制定。 通过对房贷利率量价变化回溯能够看到——1）价：新发加点偏高的按揭贷款集中于2017年至2022年期间。房贷利率自2017年起有明 显攀升后，参照基准利率（或5年期LPR）加点幅度基本处于80-100BP区间，直至2022年下半年新发房贷利率开始快速下行，当前新发房贷利率水平已经低于5年期LPR。2）量：审慎估计存量按揭贷中高加点贷款占比超过50%。规模来看，当前行业按揭贷款余额38.6万亿元，较2017年初余额水平翻了一倍，我们据此可以粗略估计存量房贷中加点较高的贷款比重约为50%，但余额并不等于新发， 若考虑还款因素实际比例可能会更高。此外我们还观察到当前行业整体按揭余额占总贷款比重16.7%。 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 房贷利率加点2017年开始攀升 差额：个人住房贷款加权利率-5年基准利率或5年LPR（右，%）中国:中长期贷款基准利率:5年以上（%） 中国:贷款市场报价利率(LPR):5年（%） 中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款（%） 1.245 1.040 0.835 0.630 0.425 0.220 0.015 -0.210 -0.45 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -0.60 当前行业按揭贷款余额较2017年初翻倍 中国:金融机构:人民币:个人购房贷款（万亿元） 占各项贷款比重（右） 19.1 38.6 25% 20% 15% 10% 5% 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 0% 国有大行受存量房贷利率调降的影响相对更大。存量按揭贷款利率的下调对银行的息差和利润都会有一定的负面影响，我们根据 2022年末按揭贷占贷款比重排序，由高至低依次为大行（28%）、股份行（19%）、城商行（14%）、农商行（13%），可以看到国有 大行的按揭贷款规模及占比相对较高，受到存量房贷利率调整的影响可能也相对更大。 2022年末上市银行按揭贷余额及占贷款比重 7,000,000 个人住房贷款余额（百万元）占贷款比重（右）各类型机构占比平均值 28% 19% 14% 13% 35% 6,000,00030% 5,000,000 4,000,000 3,000,000 25% 20% 15% 2,000,00010% 1,000,0005% 建行工行农行中行邮储交行 招行兴业中信浦发平安光大民生华夏浙商 北京江苏上海杭州成都南京长沙宁波齐鲁青岛重庆郑州苏州兰州厦门西安贵阳 沪农商渝农商青农商无锡瑞丰常熟张家港江阴苏农紫金 00% 我们对银行业可能受到存量房贷利率调降的影响进行了测算分析。 经过前面的分析，考虑到存量按揭中加点较高的贷款占比可能超过50%，据此我们审慎假设60%的存量房贷将进行利率调降。同时由于高利率的按揭贷加点幅度普遍位于80-100BP，我们预设了三档调降幅度，分别为30BP、50BP、100BP，经测算预计对银行业息差影响分别为3BP、5BP、9BP，对行业营收的影响程度分别为1.1%、1.8%、3.6%，对净利润影响分别为2.3%、3.9%、7.7%。 其中国有大行受到的影响最大，股份行次之，城商行和农商行相近。 存量房贷利率调降对银行盈利影响分析（考虑60%存量房贷下调） 以2022年末 数据测算 上市银行 存量房贷利率调降对息差的影响 存量房贷利率对营收的影响 存量房贷利率对净利润的影响 存量房贷利率对ROE的影响 -0.30% -0.50% -1.00% -0.30% -0.50% -1.00% -0.30% -0.50% -1.00% -0.30% -0.50% -1.00% 大行 工商银行 -0.03% -0.05% -0.11% -1.3% -2.1% -4.2% -2.4% -4.0% -8.0% -0.3% -0.5% -1.0% 建设银行 -0.04% -0.06% -0.12% -1.4% -2.4% -4.8% -2.7% -4.5% -9.1% -0.3% -0.6% -1.1% 中国银行 -0.03% -0.06% -0.11% -1.4% -2.4% -4.8% -2.9% -4.9% -9.7% -0.3% -0.5% -1.0% 农业银行 -0.03% -0.05% -0.10% -1.3% -2.2% -4.4% -2.8% -4.6% -9.3% -0.3% -0.6% -1.1% 交通银行 -0.02% -0.04% -0.08% -1.0% -1.7% -3.3% -2.2% -3.7% -7.4% -0.2% -0.4% -0.8% 邮储银行 -0.03% -0.05% -0.10% -1.2% -2.0