行业周报：11月游戏版号发放，腾讯网易获批

本周观点 11月游戏版号发放，大厂游戏获批，中重度游戏占比提高，政策面见底，板块估值有望向上 。1）从发放总量看，2022年4/6/7/8/9月分别发放45/60/67/69/73个，11月版号发放总量系今年的常规性数量；2）从获批类型看，11月休闲益智类共计7个，占比10%，而9月占比42%，明显下降，且低于8月12%的水平，中重度游戏占比大幅提升。3）腾讯、网易获批版号，此次腾讯《合金弹头：觉醒》及网易《大话西游：归来》获批，完美世界、心动公司、吉比特、中手游等多家上市公司均获批，版号发放常态化，政策面见底，关注新游上线节奏及表现。 暴雪与网易的发行授权协议到期后不续约，网易业绩受影响较小，而文化领域的自主可控问题或突显，游戏自研+出海是重要趋势。1）二者于中国大陆地区的发行代理协议将于2023年1月到期，所涉及的游戏的收入及利润占网易总收入和利润的比例较低，《暗黑破坏神：不朽》由另外的长期协议约定并将继续。我们认为，网易的核心竞争力并不因与暴雪的合作到期不续约而发声重大改变，且对业绩的直接影响较小，因而预计对公司的长期发展影响有限。2）暴雪与网易合作的终止导致相关游戏在中国大陆的正常运营受限，玩家及直播暴雪授权游戏的主播受到较大影响，我们认为，此次事件的发生显现出做授权代理游戏的被动性，结合计算机等行业的信创、自主可控，提高文化领域的自主性及全球影响力也很重要，关注游戏自研和出海。 投资建议 建议长线布局优质、成长性较高的互联网资产。个股方面，关注农活电商基本盘稳固，社区团购龙头优势显现，成长性较高、政策风险相对较低的拼多多；疫情下呈现业绩韧性且具备自营优势的京东；经营数据增长强劲的本地生活龙头美团；短期主要受产品线和行业压力但社交壁垒强的腾讯；疫后消费复苏催化短期业绩、具备高品牌营销价值的分众传媒；拥有国内沉浸式娱乐领先设计、建设能力的罗曼股份。 行业要闻 11月16日，人民网发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》。其中指出“事实证明：电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业。这值得我们重视和深度挖掘其潜在的价值。” 11月16日，腾讯控股公告称，每持有10股腾讯股票，将获得派发1股美团B类股，非合资格股东将按记录日期就此标准收入现金替代派付。待分派的美团B类股占腾讯持有的美团B类股总数的90.9%，占2022年10月31日美团已发行股份的15.5%（按一股一票计）。 11月16日，2022中国国际数字经济博览举办。会议主题为“融合创新数字赋能”，于11月16日至18日通过线上方式举行。 风险提示 宏观经济不及预期风险，疫情反复风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差。 一、本周观点 1.1行业观点 事件： 2022年11月17日，国家新闻出版署发布11月国产网络游戏版号。 共计70个，较9月减少3个。 点评： 大厂版号获批，中重度游戏占比提高，政策面见底，板块估值有望向上。1）从发放总量看，2022年4/6/7/8/9月分别发放45/60/67/69/73个，11月版号发放总量系今年的常规性数量；2）从获批类型看，11月休闲益智类共计7个，占比10%，而9月占比42%，明显下降，且低于8月12%的水平，中重度游戏占比大幅提升。3）腾讯、网易获批版号，此次腾讯《合金弹头：觉醒》及网易《大话西游：归来》获批，完美世界、心动公司、吉比特、中手游等多家上市公司均获批，版号发放常态化，政策面见底，关注新游上线节奏及表现。 图表1：2022年11月国产网络游戏审批信息 事件： 2022年11月17日，网易发布公告称，公司在中国大陆地区的暴雪游戏发行授权将依据条款于2023年1月23日到期并不会续期。受此影响的游戏有《魔兽世界》、《星际争霸》系列、《炉石传说》、《魔兽争霸：Ⅲ：重制版》、《风暴英雄》、《守望先锋》、《暗黑破坏神Ⅲ》，被授权的暴雪游戏在2021年及2022年前三季度的净收入和净利润占公司百分比较低，授权到期不会对业绩产生重大影响。《暗黑破坏神：不朽》的共同开发和出版将由一个独立的长期协议约定并将继续下去。 点评： 网易业绩受影响较小，对比计算机等行业的信创，游戏自研+出海是重要趋势。1）由于暴雪授权给网易的游戏收入及利润占公司总收入和利润的比例较低，我们认为，网易的核心竞争力并不因与暴雪的合作到期不续约而发生重大改变，且对业绩的直接影响较小，因而预计对公司的长期发展影响有限。2）暴雪与网易合作的终止导致相关游戏在中国大陆的正常运营受限，玩家及直播暴雪授权游戏的主播受到较大影响，我们认为，此次事件的发生显现出做授权代理游戏的被动性，结合计算机等行业的信创、自主可控，提高文化领域的自主性及全球影响力也很重要，游戏自研和出海的趋势将延续。 1.2重点公司跟踪 A股：关注“低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司 1）三七互娱：长线游戏P&S排名趋稳进入变现期，关注SLG迭代产品加速出海业绩承载及后续品类突破。10月30日，三七互娱发布了2022年三季度财报，今年前三季度，公司实现总营收116.78亿元，同比下降3.6%；归母净利润22.57亿元，同比增长31.11%。Q3业绩承压主要受制于新游上线少及存量产品步入成熟期。 ①公司产品储备丰富，关注《小小蚁国》等新游带来的增量。2022年9月《小小蚁国》国内上线，截止11月19日稳定位于模拟游戏畅销榜的Top10，Q4有望贡献业绩，关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。据七麦数据，当前处于iOS模拟游戏畅销榜10名左右，Q4有望贡献业绩。目前公司储备了《霸业》等30余款游戏，其中《霸业》《空之要塞：启航》《光明冒险》等游戏已拿到版号，后续有望陆续上线。卡牌类：关注公司全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 ②坚持精品化、多元化、全球化战略，海外业务有望复制成功案例之路。目前以《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》为代表的全球发行游戏取得显著成功，这些成功案例为公司积累了丰富且有效的全球化研发、发行的经验，利于公司延续成功出海产品的道路。SLG生命周期较长，长线SLG游戏P&S美国iOS畅销榜排名趋稳 ， 预计未来持续变现 ，贡献利润 。 据Sensor Tower，《P&S》在22年7月出海游戏收入排名中位居第3，环比6月提升2位，9月出海游戏收入排名中位居第2；7-9月中国手游发行商收入排行榜中排名第4。《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。 2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏DAU稳定，关注所布局赛道的出圈。2022年10月26日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收38.30亿元，同比+9.89%，归母净利10.12亿元，同比-16.07%，其中，《摩尔庄园》永久性道具摊销周期据实际运营调短，前三季度营收调增约0.72亿元；单Q3营收13.19亿元，同比+20.17%，归母净利3.23亿元，同比+6.15%。主力产品表现稳健，《奥比岛》等贡献增量，业绩符合预期。 ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在1年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问道》手游已持续运营了5年，相比同类竞品，主力游戏DAU保持较高水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯队。1）RPG品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。Q2《问道手游》于iOS游戏畅销榜平均排名第15名左右，表现保持稳健。2）放臵类：《一念逍遥》4月DAU已反超20年的爆款竞品，且DAU稳定性更高。 ②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率，版号储备较多，关注新游上线。目前，公司在研发项目已立项9个，《超喵星计划》已获版号，M66海外版预计23年海外上线，国内版已于21年申请版号； 在代理项目上已覆盖了10个品类，代理储备布局了约7个品类，包括了射击、女性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利，代理产品储备中《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》已获版号。 ③吉比特子公司雷霆网络的《捕梦猫》于11月17日获批版号。据SensorTower，9月初《一念逍遥》韩语版上线，使得9月《一念逍遥》海外收入环比+93%，2022年10月位于中国App Store手游收入的第14名；《超喵星计划 》拿到8月批次版号后，目前已于TapTap开启预约，预约人数截止11月19日16：00为16.70万人，评分9.2。参投公司研发的《羊了个羊》小游戏9月13日后持续火爆，截止11月12日持续位于iOS免费休闲游戏总榜的Top10。10月10日公司按照先前的投资约定，增持《羊了个羊》研发商北京简游10%的股份，目前吉比特已间接持有该公司20%的股份。 3）宝通科技：10月27日发布三季报。①收入端：第三季度单季实现营收8.62亿元 ， 同比增长35.25%； 前三季度实现营业收入23.88亿元，同比增长21.09%。②利润端：第三季度单季度实现归母净利润5013万元，同比下降40.48%。前三季度实现归母净利润1.01亿元，同比下降69.76%。利润环比实现扭亏为盈，主要系工业互联网业务增长及游戏营收企稳，同时加大了费用管控。 随着易幻加强拓展国际业务，公司营收有望保持增长；借助子公司哈士奇在VR/AR内容和解决方案上的优势，叠加本身在游戏和工业互联网的优势，公司强化了虚拟现实领域的布局；据7月5日投资者关系活动表显示，公司Q2环比Q1改善较多，Q2上线的游戏流水数据表现出色，在新马和港澳台上线的《剑侠世界3》表现优异，创造了易幻公司在港台地区的单月流水的新高；易幻上半年在国内发行的《元素方尖》和《终末阵线》上线后首月流水也基本符合公司预期。 ①游戏储备丰富，4款产品已拿到版号。7月5日投资者关系活动表显示，公司目前已拿到《终末阵线》《元素方尖》《冰火创世纪》等四款产品版号，《幻象回忆》《D3》等三个游戏在等待版号审核中。 ②元宇宙：公司9月13日在投资者互动平台表示，公司与Meta长期展开合作。9月，宝通科技宣布，公司已在无锡、上海、苏州设立了展馆，并与银亚集团签署了战略协议，双方将基于元宇宙联盟以及BOTON SPACE 1裸眼混合现实技术等多方位的紧密配合，打造大健康与环保健康产业、数字卫生与防疫产业、工业元宇宙与产教融合产业、元宇宙与非物质文化遗产(数字资产)产业、元宇宙与城市交通系统等具体合作生态，共同进行市场开拓。 4）芒果超媒：出品内容保持高热度彰显自制综艺优势，打造内容电商小芒APP和线下实景娱乐M-CITY培育新增长极。10月25日公布三季报，前三季度实现营业收入102.39亿元，同比下降11.97%；归属于上市公司股东净利润16.78亿元，同比下降15.24%。第三季度单季度芒果超媒营收35.24亿，同比下降6.72%；净利润4.87亿，同比下降7.8%。主要由于疫情影响，广告持续承压。会员收入逆势增长，前三季度同比增长7.83%，主要通过“芒果剧选”等会员运营打法，提升会员粘性和续费率 。 运营商业务收入规模前三季度同比增长16.39%，运营商省内用户拉新效果明显。 短期：会员及运营商业务稳健，广告有所承压，关注《披荆斩棘2》等优质内容对收入的拉升。1） 广告 ： 前三季度广告收入同比-26.33%，较H1的同比下滑幅度收窄4.82pct，表明Q3广告业务有所改善但仍承压。2）会员：前三季度收入同比+7.83%，较H1的同比增速提升1.35pct，主要系《披荆斩棘2》等爆款优质节目上线的拉动，且公司创新双平台会员运营打法提升会员粘性和续费率。3）运营商：前三季度收入同比+16.39%，较H1的同比增速下滑2.92pct，整体增长仍较为稳健。 长期：系列化+爆款内容制作能力强劲，内容电商有望带来业绩弹性。 恋综