每周高频跟踪：预期提振效应“有限”释放

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年11月20日 【债券周报】 预期提振效应“有限”释放 ——每周高频跟踪20221120 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】资金不悲观，存单不乐观》 2022-11-14 《【华创固收】债市跟踪（1107-1113）：资金收敛，“二十条”优化防疫政策落地》 2022-11-13 《【华创固收】政策暖风提振市场情绪，转债估值被动压缩——可转债周报20221113》 2022-11-13 《【华创固收】限产范围扩大，工业品价格回暖— —每周高频跟踪20221112》 2022-11-12 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十二期） ——2022年10月22日至11月4日》 2022-11-08 11月第三周，地产、防疫优化等宏观政策集中落地，对下游情绪的提振效应继续释放，但淡季的“弱现实”之下，对实际需求的刺激效果比较有限，市场预期谨慎乐观。本月中旬正式进入采暖季，北方投资需求步入尾声，全国范围内的错峰限产集中落地，加之地产、防疫等宏观政策优化对预期的提振作用仍 在释放，支撑水泥、钢铁等工业品价格微涨。但与此同时，此前三轮“宽信用 -宽货币”政策脉冲之下的现实修复偏缓，以及当下淡季需求弱势的客观现实，使得当前需求端对政策效果的看法偏谨慎，大幅涨价的承接意愿低，也指向短期内或不宜高估内生动能的修复强度。 通胀高频：食品通胀跌幅收窄。本周猪肉价格环比跌2.36%，跌幅略有收窄；蔬菜价格跌2.7%，跌幅收窄；农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-1.0%、-1.1%。 进出口高频：干散货运价下跌。本周集运价格持续下跌，CCFI、SCFI环比跌 4.6%、9.5%；BDI指数、CDFI指数环比分别-7.3%、-2.8%。 工业高频：政策优化提振预期，但现实需求仍偏弱 1、动力煤：环渤海动力煤均价环比回调0.13pct。南方居民用电负荷抬升，但工业用电需求步入淡季，叠加产区疫情改善、运输逐步回归正常，煤价进一步降至限价区间。 2、钢铁：钢价涨幅略有扩大。Mysteel钢价指数环比涨1.3%，继续改善。唐山高炉开工率回升0.8pct至52.4%，仍在低位。11月15日采暖季开启，加之今年钢厂亏损较深，冬季错峰减产力度较大；需求侧在采暖季之后整体下滑， 淡季已至，终端心态较为谨慎，低价成交尚可而高价成交不足，后续需求可能继续转弱，导致钢价再度回落。 3、玻璃：现货进一步降价促销，库存保持微降。本周玻璃现货成交价格中枢继续下移，淡季临近，高供给、高库存之下，厂商去库诉求强烈，多地以价换量、降价促销，低价刺激下需求有所好转。 4、铜：国际铜价延续上涨。国际、国内铜价环比分别+2.4%、-0.1%。国内需求淡季来临，铜消费逐步放缓；而国际铜价上涨，主因美国通胀数据不及预期、加息放缓预期转强；欧洲能源价格回落，衰退预期边际转弱。 投资高频：地产销售企稳，水泥价格微涨。水泥企业错峰限产，且今年停窑天数明显增加，供应端持续收缩；需求侧，南方基建项目回款、北方工程收尾导致市场需求及预期进一步下滑。 地产销售方面，11月11日-11月17日期间，30大中城市商品房销售面积环比 +1.9%，止跌企稳。周内地产行业“十六条”落地，同时重点二线城市（杭州、 程度）放松限贷、限购政策，提振区域销售表现；此外，扬州环比增幅较大，支撑三线城市环比增近8%。 消费高频：11月7日-13日，汽车零售同比-12%，降幅扩大。11月第二周汽车零售销量同比-12%、环比-20%。批发同比、环比分别为-16%、-16%。 OPEC、EIA下调需求预期、原油供给担忧缓和、海外疫情反弹导致需求担忧加剧，令国际油价受抑。 风险提示：国内疫情形势仍有不确定性，或加剧淡季需求弱势。 目录 一、每周高频跟踪：预期提振效应“有限”释放4 （一）通胀相关：通胀跌幅收窄5 （二）进出口相关：干散货运价再度走弱5 （三）工业相关：政策优化提振预期，但现实需求仍偏弱6 （四）投资相关：地产销售企稳，水泥价格微涨7 （🖂）消费相关：汽车消费同比继续转弱8 二、风险提示9 图表目录 图表12022年11月第三周高频数据一览表（通胀相关为月环比，其他类为月同比）4 图表2本周猪肉价格延续下跌5 图表3本周蔬菜均价跌幅收窄，水果继续上涨5 图表4SCFI指数环比下跌9.5%6 图表5BDI指数再度转跌6 图表6环渤海动力煤价格环比下调0.13%6 图表7PTA开工率环比下降0.1pct至73.2%6 图表8本周主要钢材价格延续上涨7 图表9唐山钢厂开工率小幅反弹7 图表10玻璃期货价格指数走势（日度）7 图表11国内长江有色铜周度均价小幅回调7 图表12本周水泥价格转为微涨8 图表1311月第三周，30城地产销售面积止跌企稳（单位：万平方米）8 图表1411月第二周汽车零售同比下降12%9 （单位：辆）9 图表15本周国际油价震荡下跌约9-10%左右9 一、每周高频跟踪：预期提振效应“有限”释放 图表12022年11月第三周高频数据一览表（通胀相关为月环比，其他类为月同比） 大类 指标类型 本周值 本周环比 前周环比 本月同/环比 上月同/环比 数据变动 通胀相关 农产品批发价格200指数 124.68 -0.95 -1.32 -2.11 -0.07 食品通胀跌幅收窄 菜篮子产品批发价格200指数 125.99 -1.08 -1.51 -2.44 -0.11 平均批发价:猪肉:全国 33.55 -2.36 -2.40 -0.60 11.88 猪肉价格跌幅基本持平 平均批发价:牛肉:全国 67.40 0.42 -0.46 -0.68 1.07 牛肉价格上涨 平均批发价:羊肉:全国 77.58 -0.04 -0.18 -0.31 0.03 羊肉价格维持下跌 平均价:生鲜乳:主产区 4.13 -0.50 0.20 0.00 0.06 前周生鲜乳价格下跌 平均批发价:鸡蛋 12.25 -1.37 -0.96 0.96 5.62 鸡蛋价格跌幅走扩 平均批发价:28种重点监测蔬菜 4.24 -2.66 -4.39 -10.94 -5.76 蔬菜价格跌幅收窄 平均批发价:7种重点监测水果 6.70 0.90 3.85 1.69 -1.43 水果价格上涨 平均批发价:水产品均值 0.00 0.00 -0.96 -3.80 -2.22 水产品价格持平 进出口相关 CCFI:综合指数：中国出口集装箱 1,651.26 -4.55 -3.40 -46.80 -40.77 CCFI指数下行幅度走扩 SCFI:综合指数：上海出口集装箱 1,306.84 -9.45 -8.61 -68.37 -61.64 SCFI指数下行幅度扩大 波罗的海干散货指数(BDI) 1,266.00 -7.33 0.84 -52.55 -62.37 BDI指数转跌 CDFI:中国进口干散货运价指数 1,083.75 -2.81 -0.08 -24.85 -37.12 CDFI指数跌幅扩大 工业相关 Myspic综合钢价指数 145.20 1.34 0.83 -21.27 -29.50 钢价涨幅扩大 螺纹钢库存合计 363.80 -4.02 -4.32 -22.23 -26.88 钢材维持去库 唐山高炉开工率 52.38 0.79 -4.76 8.60 3.57 高炉开工率回升 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 741.00 -0.13 0.00 -4.98 -12.71 本周煤价小幅下调 开工率：PTA：国内 73.21 -0.14 -1.13 -7.73 1.96 PTA开工率延续下降 南华玻璃指数 1,799.62 0.74 1.65 -23.97 -37.18 玻璃期货价格继续上涨 长江有色市场:平均价:铜:1# 67,132.00 -0.07 4.03 -6.95 -11.68 国内铜价回调 期货官方价:LME3个月铜 8,269.30 2.36 5.97 -16.28 -21.65 外盘铜周均价继续上涨 投资相关 水泥价格指数:全国 154.18 0.07 -0.08 -26.19 -27.44 水泥价格小幅上涨 地方债发行（亿） 514.05 -44.86 -33.67 9.11 -32.43 本周地方债发行环比继续缩量 100大中城市成交土地占地面积 1,492.31 -40.16 -1.30 14.05 30.17 前周土地成交进一步下降 30大中城市商品房成交面积 240.41 1.87 -21.76 -28.64 -18.03 上周�至本周四，30城地产销售面积止跌企稳 消费相关 当周日均销量:乘用车:厂家零售 39,652.00 - - -33.82 17.86 11月第二周同比下降12% 当周日均销量:乘用车:厂家批发 41,484.00 - - -39.17 28.93 汽车批发同比-16% 柯桥纺织服装面料价格指数 106.70 -0.01 -0.60 -1.80 -1.21 服装面料价格跌幅收窄 布伦特油价 87.62 -8.72 -2.62 16.34 11.76 布伦特油价跌幅扩大 WTI油价 80.08 -9.98 -3.94 10.95 7.09 WTI原油价格跌幅扩大 资料来源：Wind，华创证券 （一）通胀相关：通胀跌幅收窄 猪肉价格跌幅持平上周。本周，农业部公布的全国猪肉平均批发价为33.55元/公斤，环比跌2.36%左右，跌幅略有收窄。当前消费动能仍显不足，尤其是猪肉价格相比去年同期淡季高约40%左右，且养殖户对后市信心不足，挺价意愿回落，猪肉价格延续跌势。 蔬菜价格跌幅收窄。本周蔬菜价格环比跌2.7%，前周跌4.4%。其他二级子项方面，水果涨幅收窄至0.9%，鸡蛋价格环比跌1.4%，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数分别为-1.0%、-1.1%，跌幅继续收窄。 图表2本周猪肉价格延续下跌图表3本周蔬菜均价跌幅收窄，水果继续上涨 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：干散货运价再度走弱 出口方面，集运价格延续回落。本周CCFI指数环比跌4.6%，SCFI指数环比跌9.5%。本周集装箱运输需求低位徘徊，欧洲航线环比跌20.7%、美东及美西航线分别跌8.2%、4.5%，澳新航线环比跌20.3%，运价持续走低。 BDI指数由涨转跌。本周中国进口干散货运价指数（CDFI）环比-2.8%，BDI指数均值环比-7.3%，干散货运价有所回落。沿海散货市场方面，南方煤炭日耗攀升，补库需求释放，同时北方遭遇冷空气，港口大雾大风天气增多，船舶周转率下降，叠加油价高企、 华南运力供给偏紧，船东挺价意愿强烈，沿海煤炭运价企稳回升。铁矿石方面，16条金融有关地产支持措施在上周六落地，提振终端消费情绪，铁矿石运输需求有所释放，支撑运价上行。 图表4SCFI指数环比下跌9.5%图表5BDI指数再度转跌 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：政策优化提振预期，但现实需求仍偏弱 本周环渤海动力煤均价报741元/吨，环比回调0.13pct。需求方面，本周，南方降雨覆华南区域，局部地区升温，居民用电负荷上升，但工业生产步入淡季，环保减产开始执行，工业用电需求走弱。煤价方面，产地疫情缓解、产销逐步恢复，叠加疫情防控优化调整，北方港口集港效率好转，煤炭供给逐步恢复正常，叠加淡季电煤需求预期再度走弱，下游短期采购意愿不强，煤价进一步回落至限价区间。 PTA开工率环比降0.1pct至73.2