广告需求承压，持续降本增效

2022Q3微博广告收入下降，non-GAAP归母净利润率环比提升。微博2022Q3营收为4.54亿美元、同比下降25%，按去年同期汇率同比下降20%。其中，广告营收3.93亿美元、同比下降27%，主要由于整体广告需求端期内承压以及汇率变动影响。增值服务0.6亿美元，同比下降14%，主要由于会员服务收入下降。 2022Q3毛利率为79.2%、去年同期为83%，销售、研发以及行政费用同比下降19%至2.36亿美元。Non-GAAP营业利润率36%、环比持续提升，non-GAAP归母净利率为26.2%、上年同期为34.5%，环比Q2实现提升。 加强产品运营，提升获客质量。9月微博MAU达5.84亿，同比增加1100万、环比增加200万，其中95%为移动端用户。DAU达2.53亿，同比增加500万、环比增加100万。 微博注重控制获客成本、更加聚焦用户频次和粘性的提升。1）渠道方面，通过战略渠道合作，获取更多高ARPU用户，缩短渠道ROI回正周期。目前公司大部分渠道回收成本周期同比缩短近一倍。2）社交活跃方面，进一步加强产品的社交属性，9月社区内容在关系流的流量和互动人数较6月提升超50%。3）完善社区产品机制，9月社区独立消费场景日活用户较6月增长超50%，人均消费量较6月提升40%。4）内容生态方面，聚焦社交产品和重点垂直领域如电竞、体育。 广告需求承压，推动收入多元化。2022Q3微博非阿里广告收入为3.93亿美元、同比下降27%，主要受广告主需求影响。Q3客户的广告投放较Q2有所恢复，其中汽车行业广告收入同比双位数增长，奢侈品行业、游戏行业均表现较好。但快消行业广告商仍在一定程度观望，电商平台、3C数码等表现较差。 VAS方面，今年公司选择了部分高ARPU值的领域开展了闭环电商的变现，在现金流、用户服务方面的效率更高。 期待拐点，降本增效。收入端，在电商大促以及世界杯的推动下，我们预计Q4电商平台、快消、手机、食品饮料等行业广告投放或有所向好，Q4广告业务较Q3同比跌幅或缩窄、环比实现增长，但同时汇率变化会带来较大负向扰动。展望2023年，我们预计Q1依然承压，Q2或下半年或有好转。 利润端，由于部分Q2、Q3活动延期至Q4，我们预计Q4利润率环比或有所下滑。 微博下半年将继续推进降本增效，尤其在市场营销和人力成本方面的配置，把资源集中投入于平台核心竞争力。我们预计2023年利润率水平或将实现稳步提升。 投资建议：我们预计微博2022-2024年收入分别为18.6/17.6/18.9亿美元，non-GAAP净利约4.9/5.4/5.7亿美元。我们给予微博港股（9898.HK）目标价126港元、美股（WB.O）目标价16美元，对应7x2023eP/E，维持“增持”评级。 风险提示：广告主需求或弱于预期，流量平台广告竞争或超预期。 财务指标 图表1：公司MAU及增速 图表2：公司DAU及增速 图表3：公司营收构成（百万美元） 图表4：公司Non-GAAP归母净利润（百万美元） 图表5：微博财务预测：年度 图表6：微博财务预测：季度