数字版权业务受广告需求疲软承压，数字艺术品经营持续推进

公司点评|视觉中国 公司点评|视觉中国 数字版权业务受广告需求疲软承压，数字艺术品经营持续推进 公司评级增持 视觉中国（603096.SH）中报点评 ●核心结论 证券研究报告 2022年08月30日 事件：视觉中国发布2022年中报，1H22公司营收3.51亿元，同比+3.1%；归母净利润0.55亿元，同比-43.2%。2Q22公司营收1.96亿元，同比-2.9%；归母净利润0.24亿元，同比-55.7%。 数字版权业务方面，广告类客户短期经营承压，互联网平台经营持续增长。1H22视觉内容与服务营收3.49亿元，营收占比为99.66%，同比 股票代码000681 前次评级增持 评级变动维持 当前价格12.47 近一年股价走势 +3.1%。其中党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台视觉中国沪深300 四类客户收入占比分别为39%、27%、18%、15%。其中党政与媒体机构以及企业客户营收占比较2021年水平持平，广告类客户营收占比较2021年分别-3pct/+7pct。通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，客户数量超过200万，较2021年上半年同比增长超过100%，因此互联网平台类客户营收占比提升明显。广告类客户受广告行业景气度影响较明显， 126% 105% 84% 63% 42% 21% 0% -21% 2021-082021-122022-04 经营短期承压，未来随着疫情影响减弱，广告行业需求有望逐步恢复。 启动“区块链+”战略，数字艺术品平台交易稳步推进。公司在国内数字艺术品交易平台元视觉艺术网于2021年12月26日上线，海外视觉艺术品交易平台Vaultby500px于2022年5月底上线。其中，元视觉1H22实现销售收入1,505万元。元视觉引了诸多顶级创作艺术家和优质IP机构合作，进一步拓宽创作者变现的途径，有望为优秀创作者提供全新的创作空间。 盈利预测与投资建议：我们预计视觉中国2022/23/24年营收分别为7.12/8.74/10.1元，分别同比+8%/+23%/+16%;归母净利润分别为 1.14/1.53/1.80亿元，分别同比-25%/+34%/+18%。维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，客户拓展不及预期风险，数字艺术品行业市场景气度下滑风险。 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 视觉中国：版权素材经营向好，数字藏品创造新增量—视觉中国（000681.SZ）首次覆盖报告2022-05-13 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业营收（百万元） 570 657 712 874 1,010 增长率 -21% 15% 8% 23% 16% 归母净利润(百万元) 142 153 114 153 180 增长率 -35% 8% -25% 34% 18% 每股收益（EPS） 0.20 0.22 0.16 0.22 0.26 市盈率（P/E） 61.7 57.2 76.4 57.0 48.4 市净率（P/B） 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 公司点评|视觉中国 内容目录 一、广告类客户经营短期承压，长尾客户持续增长3 二、数字艺术品经营持续推进4 三、盈利预测与投资建议4 四、风险提示4 图表目录 图1：2022H1视觉中国营收结构及视觉内容营收增速3 图2：2018-2022H1视觉中国视觉内容与服务营收占比3 图3：视觉中国长尾客户数量及增速情况3 表1：主要数字艺术品平台近期交易量情况4 公司点评|视觉中国 西部证券 2022年08月30日 一、广告类客户经营短期承压，长尾客户持续增长 1H22视觉内容与服务营收3.49亿元，营收占比为99.66%，同比+3.1%。其中党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为39%、27%、18%、15%。其中党政与媒体机构以及企业客户营收占比较2021年水平持平，广告类客 户营收占比较2021年分别-3pct/+7pct。广告类客户受广告行业景气度影响较明显，经营短期承压。 图1：2022H1视觉中国营收结构及视觉内容营收增速图2：2018-2022H1视觉中国视觉内容与服务营收占比 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 其他（百万元）视觉内容与服务（百万元）视觉内容与服务增速（右轴） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 20182019202020211H22 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 企业客户占比党政与媒体客户占比广告营销与服务客户占比互联网平台客户占比 20182019202020211H22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1H22通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，客户数量超过200万，较2021 年上半年同比增长超过100%。因此互联网平台类客户营收占比提升明显。 进一步扩大公司在中小企业市场与长尾市场的占有率是公司重要的长期战略目标之一。针对中小企业市场，一方面，公司则采用包括搜索营销、内容营销、新媒体营销、电话营销等手段定向高效获取新客户，并通过运营手段提升用户留存与复购。同时，推出针对性满足其需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的在线电商交易服务，持续加大对电商网站veer.com的建设，快速提升公司对中小企业与长尾市场的覆盖。 图3：视觉中国长尾客户数量及增速情况 长尾客户数量（万）长尾用户数量增速（右轴） 250 200 150 100 50 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0 2018 2019 2020 2021 0% 1H22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司点评|视觉中国 二、数字艺术品经营持续推进 西部证券 2022年08月30日 公司在国内数字艺术品交易平台元视觉艺术网于2021年12月26日上线，海外视觉艺术品交易平台Vaultby500px于2022年5月底上线。其中，元视觉1H22实现销售收入1,505万元。元视觉引了诸多顶级创作艺术家和优质IP机构合作，进一步拓宽创作者变现的途径，为优秀创作者提供全新的创作空间。 表1：主要数字艺术品平台近期交易量情况 交易量（万件） 202205 202206 202207 元视觉（视觉中国） 4 3 7 鲸探（阿里） 76 102 69 幻核（腾讯） 17 23 3 资料来源：元视觉小程序，鲸探app，幻核app，西部证券研发中心 三、盈利预测与投资建议 我们预计视觉中国2022/23/24年营收分别为7.12/8.74/10.1元，分别同比 +8%/+23%/+16%;归母净利润分别为1.14/1.53/1.80亿元，分别同比-25%/+34%/+18%。维持“增持”评级。 四、风险提示 疫情反复风险，客户拓展不及预期风险，数字艺术品行业市场景气度下滑风险。 公司点评|视觉中国 财务报表预测和估值数据汇总 西部证券 2022年08月30日 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2020 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 302 325 254 386 540 营业营收 570 657 712 874 1,010 应收款项 188 243 238 246 253 营业成本 208 291 322 386 445 存货净额 - - - - - 营业税金及附加 4 3 3 4 4 其他流动资产 202 73 49 65 78 销售费用 68 94 102 127 141 流动资产合计 692 640 541 697 871 管理费用 99 105 114 140 162 固定资产及在建工程 2 2 2 2 2 财务费用 32 9 17 17 20 长期股权投资 1,307 1,319 1,305 1,310 1,311 其他费用/（-营收） -15 -7 34 22 37 无形资产 157 183 205 225 242 营业利润 183 166 121 166 194 其他非流动资产 1,880 1,811 1,931 1,873 1,872 营业外净收支 -7 -1 -2 -3 -2 非流动资产合计 3,347 3,314 3,442 3,410 3,427 利润总额 176 164 119 163 192 资产总计 4,039 3,954 3,983 4,107 4,298 所得税费用 34 10 4 7 8 短期借款 181 158 180 173 171 净利润 142 155 115 157 184 应付款项 124 147 134 160 184 少数股东损益 1 2 0 3 4 其他流动负债 344 187 54 66 75 归属于母公司净利润 142 153 114 153 180 流动负债合计 649 493 368 399 430 长期借款及应付债券 30 10 81 40 44 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 190 187 187 187 187 盈利能力 长期负债合计 220 197 269 228 231 ROE 4% 5% 3% 4% 5% 负债合计 870 690 636 627 661 毛利率 64% 56% 55% 56% 56% 股本 701 701 701 701 701 营业利润率 32% 25% 17% 19% 19% 股东权益 3,169 3,264 3,347 3,480 3,636 销售净利率 25% 23% 16% 18% 18% 负债和股东权益总计 4,039 3,954 3,983 4,107 4,298 成长能力营业营收增长率 -21% 15% 8% 23% 16% 现金流量表（百万元） 2020 2020 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -30% 10% -27% 38% 17% 净利润 142 155 115 157 184 归母净利润增长率 -35% 8% -25% 34% 18% 折旧摊销 17 22 24 28 31 偿债能力 营运资金变动 24 -164 -118 -11 -16 资产负债率 22% 17% 16% 15% 15% 其他 -71 93 0 28 34 流动比 1.07 1.30 1.47 1.75 2.02 经营活动现金流 112 106 21 202 232 速动比 1.07 1.30 1.47 1.75 2.02 资本支出 -82 -11 14 -5 -1 其他 64 125 -164 14 -42 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 66 -75 -150 8 -43 每股指标 债务融资 -193 -43 93 -48 1 EPS 0.20 0.22 0.16 0.22 0.26 权益融资 - - - - - BVPS 4.52 4.65 4.78 4.96 5.16 其它 -43 -29 -23 -31 -36 估值 筹资活动现金流 -164 29 70 -78 -35 P/E 61.7 57.2 76.4 57.0 48.4 汇率变动 -2 -1 -0 1 2 P/B 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 现金净增加额 15 59 -60 132 154 P/S 15.3 13.3 12.3 10.0 8.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评|视觉中国 西部证券 2022年08月3