广告需求疲软业绩承压，业务优化巩固长期价值

分众传媒(002027) /广告营销 /公司点评 /2022.11.01 请阅读最后一页的重要声明！ H 广告需求疲软业绩承压，业务优化巩固长期价值 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-10-31 收盘价(元) 4.48 流通股本(亿股) 144.42 每股净资产(元) 1.29 总股本(亿股) 144.42 最近12月市场表现 分析师 潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 业绩承压难掩长期价值，持续提升抗周期能力 》 2022-08-16 ❖ 事件：分众传媒发布三季度报告，公司前三季度实现营收73.7亿元，同比下降33.89%，扣非归母净利润19.51亿元，同比下降51.60%；单三季度实现营收25.18亿元，同比下降34.11%，扣非归母净利润8.71亿元，同比下降39.46%。 ❖ 疫情影响广告需求疲软，公司Q3业绩承压：3月以来受疫情反复影响，广告市场需求下滑，广告主投放需求降低，公司上刊率受到影响，部分城市广告发布业务亦受到影响，公司三季度营收25.18亿元，同比下滑34.11%；公司部分重点城市经营活动受到影响，由于租金减免等原因各项成本有所降低，前三季度营业成本较去年同期下降21.81%。 ❖ 客户结构优化，业绩承压亦显示韧性：公司日用消费品收入贡献占比提升，上半年公司消费品类广告收入贡献占比49.05%，消费品相比互联网等客户，广告投放需求相对刚性，对公司业绩稳定更具支撑性。公司在长期的运营中积累了大量的大型、优质客户，并与这些客户建立了长期、稳定的合作关系，大客户营销预算相对稳定，受经济波动影响相对较小。 ❖ 媒体点位保持稳定，结构持续优化：截止2022年7月31日，公司电梯电视媒体点位合计84.8万个，相比上年末增长3.3万个，结构持续优化，三线及以下城市自营点位数量减少而加盟点位数量增加，公司一、二线城市和境外城市自营点位增长3.1万个；电梯海报媒体点位181.7万个，同比上年末减少2.2%，主要系低线城市点位减少及媒体更换为展示效果、广告发布更佳的电梯电视媒体。公司不断优化点位资源结构，为广告发布业务提质增效。 ❖ 投资建议：公司作为梯媒龙头，业务结构持续优化，具备长期价值，而短期内广告市场需求提振仍需一定时间，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润30.77/51.16/60.03亿元。对应PE分别为21.0/12.6/10.8倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：广告主投放需求不足；公司海外业务发展不及预期；宏观经济下行风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 12097 14836 10459 13889 15756 收入增长率（%） -0.3 22.6 -29.5 32.8 13.4 归母净利润（百万元） 4004 6063 3077 5116 6003 净利润增长率（%） 113.5 51.4 -49.2 66.3 17.3 EPS（元/股） 0.3 0.4 0.2 0.4 0.4 PE 35.6 19.5 21.0 12.6 10.8 ROE（%） 23.5 33.0 15.7 22.2 22.0 PB 8.5 6.4 3.3 2.8 2.4 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -36%-25%-14%-2%9%20%分众传媒沪深300上证指数广告营销 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 分众传媒(002027) /广告营销 /公司点评 /2022.11.01 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12097.11 14836.42 10458.81 13889.39 15755.74 成长性 减:营业成本 4446.95 4816.88 3932.64 4838.22 5232.24 营业收入增长率 -0.3% 22.6% -29.5% 32.8% 13.4% 营业税费 63.44 79.55 214.41 284.73 322.99 营业利润增长率 114.7% 52.5% -49.5% 66.7% 17.5% 销售费用 2150.28 2658.29 1896.18 2337.58 2651.69 净利润增长率 113.5% 51.4% -49.2% 66.3% 17.3% 管理费用 684.31 502.54 549.09 604.19 686.95 EBITDA增长率 87.1% 101.6% -54.9% 42.8% 16.1% 研发费用 102.54 89.31 64.84 84.73 96.11 EBIT增长率 107.7% 55.2% -37.5% 43.8% 16.5% 财务费用 -126.61 -168.68 -83.05 -55.39 -93.38 NOPLAT增长率 108.4% 54.8% -37.2% 43.4% 16.3% 资产减值损失 14.47 -71.08 -70.61 -60.54 -55.32 投资资本增长率 16.1% 24.1% -2.6% 16.4% 17.5% 加:公允价值变动收益 47.00 263.28 -320.00 120.00 100.00 净资产增长率 23.3% 8.2% 6.9% 17.3% 18.2% 投资和汇兑收益 309.71 268.17 545.95 254.18 291.48 利润率 营业利润 5080.04 7745.01 3914.78 6524.86 7664.17 毛利率 63.2% 67.5% 62.4% 65.2% 66.8% 加:营业外净收支 -32.67 -12.16 -9.77 -10.22 -10.40 营业利润率 42.0% 52.2% 37.4% 47.0% 48.6% 利润总额 5047.37 7732.85 3905.01 6514.64 7653.77 净利润率 33.1% 41.2% 29.7% 37.1% 38.4% 减:所得税 1046.48 1621.23 803.65 1358.30 1603.46 EBITDA/营业收入 42.1% 69.2% 44.3% 47.6% 48.7% 净利润 4003.84 6063.16 3077.17 5116.12 6003.11 EBIT/营业收入 37.9% 47.9% 42.5% 46.1% 47.3% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 4730.29 4295.64 3018.57 5008.04 9057.15 固定资产周转天数 35 23 30 22 19 交易性金融资产 1475.96 3442.11 3972.62 4780.94 5804.46 流动营业资本周转天数 74 41 147 145 128 应收帐款 3618.91 2978.81 2168.79 3154.35 2254.34 流动资产周转天数 341 288 358 376 428 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 116 80 95 76 64 预付帐款 631.57 112.33 92.42 113.70 122.96 存货周转天数 0 1 1 1 1 存货 4.57 10.28 1.74 12.24 8.69 总资产周转天数 600 573 856 681 698 其他流动资产 404.74 46.53 279.11 400.36 355.28 投资资本周转天数 523 529 731 641 664 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 23.5% 33.0% 15.7% 22.2% 22.0% 长期股权投资 1372.87 1600.08 1623.33 1655.78 1699.40 ROA 18.5% 23.7% 12.7% 18.0% 18.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 21.0% 26.1% 16.9% 20.7% 20.5% 固定资产 1158.02 915.24 854.53 834.24 840.42 费用率 在建工程 6.15 4.53 4.53 4.53 4.53 销售费用率 17.8% 17.9% 18.1% 16.8% 16.8% 无形资产 21.63 14.85 25.84 25.77 29.47 管理费用率 5.7% 3.4% 5.3% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 3441.61 2796.24 2796.24 2796.24 2796.24 财务费用率 -1.0% -1.1% -0.8% -0.4% -0.6% 资产总额 21646.17 25555.26 24189.72 28374.11 32714.74 三费/营业收入 22.4% 20.2% 22.6% 20.8% 20.6% 短期债务 50.31 20.84 46.47 70.67 88.97 偿债能力 应付帐款 454.94 205.94 158.92 266.84 193.59 资产负债率 20.2% 26.9% 17.4% 17.4% 15.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 25.3% 36.8% 21.1% 21.1% 18.2% 其他流动负债 41.80 46.73 50.79 54.03 58.04 流动比率 2.72 2.03 3.32 3.71 4.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.43 1.89 3.00 3.41 4.38 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 99.77 66.46 1554.51 1284.84 1098.11 负债总额 4373.75 6872.52 4212.50 4945.39 5026.93 分红指标 少数股东权益 255.43 303.31 327.50 367.72 414.91 DPS(元) 0.12 0.34 0.00 0.00 0.00 股本 333.66 328.30 328.30 328.30 328.30 分红比率 留存收益 17896.09 17835.13 19105.42 22516.69 26728.60 股息收益率 1.2% 4.1% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 17272.42 18682.74 19977.22 23428.72 27687.81 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.28 0.42 0.21 0.35 0.42 净利润 4003.84 6063.16 3077.17 5116.12 6003.11 BVPS(元) 1.16 1.27 1.36 1.60 1.89 加:折旧和摊销