中国市场拓展顺利，盈利有望逐步修复

新增在手订单规模稳定提升，北美市场补库需求拉动销量增长。据公司公开投资 者交流会，公司2022Q3新增在手订单10亿美元，Q1-Q3新增订单约54亿美 元。公司预计2022全年新增订单将达62亿美元，较2021年环比增加3亿美元。 Q3新增订单中，按市场划分，北美/亚太/欧洲占比为95%/3%/1%，按车型划分， 新能源车相关占比为58%。据Cox Automotive数据，北美市场新车库存截至9 月提升至40天，但仍低于2021年初60-80天水平，处于历史低位。公司北美基 本盘坚实，短期补库需求旺盛，长期有望紧跟电动化趋势，驱动收入持续增长。 中国市场拓展顺利，积极获取REPS等高附加值项目。公司Q3新量产14个项目 中，10个为中国市场项目，其中包括诸多明星车型：CEPS搭载车型如比亚迪护 卫舰07、长城闪电猫、长安E-Star等，管柱搭载车型如理想L8、小鹏G9、长城 坦克800、长安阿维塔11等。 RESP方面，已量产车型中极氪001 10月交付已过万台，有望形成良好的示范效 应，同时中国区目前正在筹备、预计将于2023/2024年落地的REPS项目已有8 个，其中7个为新能源车型，且预计都将部署L3/L4级别的智能驾驶功能。中国 市场在电动化及智能化方向上探索进程领先，后续公司将加大客户拓展力度，积 极获取REPS、适配高等级智能驾驶的线转向系统等高附加值项目。 原材料价格稳步下降，公司盈利有望逐步修复。2021H2-2022H1公司毛利率受原 材料价格上涨、地缘政治冲突等因素扰动，下滑至历史低点。7月以来与公司原材 料成本密切相关的大宗商品铝、铜、废钢、稀土价格持续回落，截至10月，已基 本回落至2021年初水平。由于大宗价格传导至公司采购成本需要时间，同时芯片 紧张、通货膨胀等因素仍在，我们预计2022H2毛利率将逐步恢复至低双位数。 后续随美国通货膨胀遏制、芯片供应改善、地缘政治冲突缓解，毛利率有望持续 修复至疫情前水平。 投资建议：我们认为公司利润端随毛利率修复具备较大弹性，收入端短期有望受 益北美及欧洲汽车市场回暖以及中国市场多项目落地，长期有望乘电动化及智能 化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预测公司 2022-2024年归母净利润0.6/1.6/2.4亿美元，同比-51%/177%/48%，我们给予 公司目标价8.3港元，对应2023年16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率恢复慢于预期、乘用车行业需求复苏低于预期、新能源车渗透 率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期。 财务指标 图表1：2019年以来公司持续在中国开拓自主品牌新能源车型 图表2：LME3个月期货铝价跟踪（美元/吨） 图表3：LME3个月期货铜价跟踪（美元/吨） 图表4：富宝国内废钢价格指数跟踪（元/吨） 图表5：稀土价格指数跟踪 图表6：耐世特核心业绩预测