短交通研究之二：电动两轮车行业探讨：电动两轮车：先发优势与后期追赶

开篇说明：承接2021年我们短交通行业探讨之一《电踏车为何“墙外开花墙内香”》——旨在梳理短交通市场中的电踏车（ebike、助力电动自行车，侧重外销）市场的发展逻辑；本篇梳理的对象，特指短交通市场中另外的电动两轮车（包含电动自行车、电动摩托车等，侧重内销）赛道的发展趋势，重点围绕以下四个问题展开： 一、销量展望：短期看点内销新国标、长期看点出海突破 从量看，我国电动两轮车行业的销量在2012-2019年间持续维持在3200万辆的稳态中枢，但2019年之后，因新国标推动行业进入更换高峰，预计共有大约2.5-3亿辆存量电动车将完成集中更换；时间上，2022-2025年为大量城市新国标过渡的结束节点，我们预期2022-2025年行业销量将向上提升至4500万辆以上，但换车期结束后行业内销可能继续复归3 000万辆的平台期水平；而行业长期空间的突破点仍在出海：东南亚摩托大国地区燃油改电动趋势明确，有望再新造一个2000万辆级别销量的巨大市场。 二、价格展望：格局稳定+产品升级有望助推均价 从价看，行业此前价格基本维持稳定未有上行，主因过去数年间产品创新有限，导致价格战成为企业之间的博弈焦点。数轮价格战后，当前CR5已从2016年的30%水平提升至2021年的70%水平。未来我们预计①根本看：格局稳定后的价格战趋缓会带来行业均价在方向的部分上行；②直接催化：在过去陷入瓶颈的锂电化、智能化未来可能借新能源浪潮进一步推动产品升级，带来行业均价的进一步上行。 三、竞争回归：先发优势与后期追赶 从竞争格局看：2020年起雅迪的份额优势迅速扩大，主因公司在新国标来临前及时扩产满足下游的高涨需求，而其他核心竞争对手则受限于产能表现，带来雅迪的“先发优势”；2021年后爱玛、新日等品牌的产能释放也开始接踵而至，份额上有望形成“后发追赶”。 四、远期展望：双寡头格局能否建立？ 本质上，行业短期格局的塑造来自价格战洗牌以及产能扩张节奏的你追我赶，但从前几轮价格战情况看，每轮洗牌后份额上CR5均有提升，暂时并非CR2独大的格局，也就是说：①一线龙头确实份额提升最显著；②但对于新日等二线标的而言，短期仍有与行业迎头并进的机会。当前龙头积极拓展上游电池环节等布局以建立长期优势；对于追赶者而言，锂电化和智能化的行业变革也能带来新的超车机会。 投资建议：两轮车行业内销换车红利到来、外销空间长期可期，当前格局在逐轮价格战后CR5走向集中化，龙头更抓紧当前行业红利积极扩产抢占份额，后续可展望份额提升及格局稳定后的利润率修复。建议关注电动两轮车车第一梯队龙头：雅迪控股（H）、爱玛科技，第二梯队享受行业红利、产能有望逐步释放的新日股份，以及作为后期之秀，强调高端差异化竞争的九号公司。 风险提示：新国标执行不严格，行业竞争格局恶化，供应链涨价风险，海外市场拓展不及预期风险、研报使用信息更新不及时