基础化工行业动态追踪报告：基建地产需求有望复苏，哪些子行业有望受益？

政策支持下基建地产需求有望复苏，纯碱等板块景气可期。据21世纪经济报报道，央行等部门出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出金融支持地产16条措施，强调保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度。 我们认为政策支持叠加疫情管控措施优化，下游基建地产需求有望复苏，上游纯碱、钛白粉、PVC、减水剂、MDI板块景气可期。 纯碱：供给偏紧，需求端地产待复苏、光伏快速发展。纯碱新增产能方面，21年年底江苏连云港130万吨/年装置停车，2022年大部分新增产能均在年底投产，因此2022年实际新增产能有限。纯碱下游需求主要来自于玻璃，与房地产、汽车、光伏行业联系紧密。22年以来受疫情影响，房屋开工、竣工数据同比大幅下滑，期待疫情好转地产复苏带来的需求增量。2021年光伏玻璃产能集中释放，拉动200万吨以上的纯碱消费量，未来光伏行业的快速发展有望打开纯碱增量需求空间。 钛白粉：基建地产复苏，需求修复景气反转。涂料是钛白粉最重要的应用领域，2021年需求量占比58%，而尤以建筑涂料为重，2022年1-9月国内钛白粉表观消费量同比降低15.49%，但边际有所改善，2022年8月、9月钛白粉表观消费量分别环比+7.7%、+1.4%，预计基建地产产业链的景气复苏将推动钛白粉需求的边际恢复。 减水剂：基建地产市场有望复苏，带动减水剂需求回暖。2022年1-8月，我国聚羧酸减水剂单体表观消费量同比-32%。受疫情影响，下游开工不足致需求同比大幅下滑，但我们看到环比呈改善趋势。随着疫情影响逐渐减弱，减水剂需求有望显著改善。 聚氨酯：消费边际修复，地产复苏改善需求。聚氨酯主要用于合成革、TPU、氨纶等领域，在地产产业链中可用于室内铺装和运动场地的铺装材料、建筑玻璃密封胶、防水涂料、保温材料等。2022年9月MDI表观消费量同比+5.5%，需求边际改善，基建地产产业链的景气复苏有望强化MDI的需求复苏进程。 PVC：需求稳定增长，22年实际新增产能有限。2017-2021年，PVC表观消费量复合增速为3%，需求稳定增长。22年PVC行业或有265万吨产能释放，但考虑原材料电石供应紧张、限电限产等因素，部分装置实际落地存在不确定性，新增产能或将有限。 投资建议：政策助力房地产融资保持平稳有序、积极做好“保交楼金融服务”及做好受困房地产企业风险处置、依法保障消费者合法权益。后续随着疫情好转，各地“因城施策”完善政策，房地产行业供需恢复可期，纯碱、钛白粉、减水剂、聚氨酯、PVC下游需求有望迎来复苏。建议关注：（1）纯碱板块的远兴能源、三友化工、山东海化、双环科技、和邦生物、云图控股、华昌化工；（2）钛白粉板块的龙佰集团；（3）减水剂板块的苏博特、垒知集团、红墙股份；（4）聚氨酯板块的万华化学；（5）PVC板块的中泰化学、三友化工。 风险分析：地产需求恢复不及预期、原材料价格波动风险、油价快速下跌和维持高位风险。 1、政策支持路径清晰，基建地产恢复可期 据21世纪经济报报道，央行等部门出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出金融支持地产16条措施，主要围绕保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼金融服务”及做好受困房地产企业风险处置、依法保障消费者合法权益等。政策主要强调保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度。2022年年初以来，我国基建地产受疫情影响开工不及预期，我们认为随着政策支持力度加大叠加疫情管控放松，下游基建地产需求有望边际复苏，上游纯碱钛白粉、PVC、减水剂、MDI板块景气可期。 政策支持加码，地产行业恢复可期 光大证券地产组在《房地产融资再获宽松支持，推动行业平稳健康发展——关于央行等部门对金融支持地产16条措施的点评》(2022年11月13日发布)报告中认为，地产行业再获重大政策支持，加速化解房企现金流风险，促进行业发展，具体包括： 1）加大对优质房企融资支持：《通知》要求稳定房地产开发贷款，对国有、民营房企一视同仁；支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；支持优质房企发债，推动专业信用增进机构为短期困难房企提供增信支持；保持信托等资管产品融资稳定，鼓励信托等支持房地产并购等合理融资需求。我们认为以上措施为金融机构进一步加大对房企的合理信贷支持提供了更多空间，坚定了市场对房地产行业融资修复的信心，有利于引导市场对民营房企风险偏好的修复。 2）坚定不移支持保交楼、稳民生：《通知》提及支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；鼓励金融机构尤其是项目按揭贷主融资商业行提供配套“保交楼”融资支持；鼓励商业行稳妥有序开展项目并购贷款业务，支持优质房企兼并收购受困房企项目；积极探索市场化支持方式依法依规化解受困房企风险；鼓励金融机构与购房人等相关方依法自主协商个人住房贷款延期还本付息等。我们认为利于压实房地产企业落实主体责任，缓解出险房企资金压力，切实维护购房人合法权益，恢复购房者信心，维护社会稳定大局。 3）拓宽住房租赁市场多元化融资渠道，支持住房租赁企业发行直接融资产品：《通知》鼓励商业银行发行支持住房租赁金融债券，筹集资金用于增加住房租赁开发建设贷款和经营性贷款投放，稳步推进REITs试点。我们认为在多元化融资支持下REITs行业将加速发展，利于引导房地产市场由高周转快开发向存量运营升维转型，进而激发市场潜力、提升估值溢价；同时REITs也为住房租赁房企提供独立的集资平台，增强探索新融资及集资渠道以发展其业务的可能性。 地产基本面仍位于底部，但政策驱动下基本面修复可期 2022年10月，房地产开发投资额为1.04万亿元，单月同比-16.0%；房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积分别为0.90/1.00/0.57亿平米，单月同比分别为-35.1%/-32.6%/-9.4%。1-10月，房地产开发投资额为11.39万亿元，累计同比-8.8%；房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积分别为10.37/88.89/4.66亿平米，累计同比分别为-37.8%/-5.7%/-18.7%。当前疫情反复影响房地产市场正常运行，需求端受预期收入下滑、信用风险蔓延等因素影响购房者信心不足，供给端受偿债高峰期及市场下行等因素影响开发节奏放缓。 图1：房地产开发投资累计同比/单月同比 图2：房屋新开工面积累计同比/单月同比 图3：房屋施工面积累计同比 图4：房屋竣工面积累计同比/单月同比 综上所述，22年前三季度房地产行业受疫情影响，需求承压开工下滑，但伴随政策助力房地产融资保持平稳有序、积极做好“保交楼金融服务”及做好受困房地产企业风险处置、依法保障消费者合法权益。后续随着疫情好转，各地“因城施策”完善政策，房地产行业供需恢复可期，纯碱、钛白粉、PVC、减水剂、MDI下游需求也有望迎来复苏。 2、基建地产材料相关行业梳理 2.1、纯碱：供给偏紧，需求端地产待复苏、光伏快速发展 全球纯碱产量稳定，中国产能全球第一。据Bloomberg，2021年全球纯碱产能为7147万吨，产量约为6828万吨，全球纯碱产量17-21年五年CAGR约为3%，产量稳定增长，2021年全球纯碱企业开工率较高，达到95.5%。产量占比方面，全球产量最高的国家是中国，2021年占比达到48%，其次为北美和西欧，占比分别达到19%和11%。 图5：全球纯碱产能及产量变化 图6：全球纯碱产量分布（单位：万吨） 国内纯碱产能增长缓慢，供给端基本稳定。2021年我国纯碱产能为3421万吨，有效产能为3231万吨，有效产能同比增长2.8%；2020年我国纯碱有效产能同比增速为-0.88%。据百川盈孚，2022年，纯碱有效产能预计为3186万吨，较21年同比下降-1.4%，可见供给端产能波动较小且呈小幅下降趋势。2021年，我国纯碱产量约为2716万吨，同比增长6.3%。 图7：我国纯碱行业有效产能、产量及同比变化 图8：2021年我国纯碱行业产能按生产工艺分布情况 纯碱行业产能集中度较低，合成碱是国内主流生产工艺。2021年我国纯碱行业产能大于100万吨的企业共10家，合计产能2120万吨，约占总产能的62%。 其中位列前三的三友化工、中盐化工、河南金山的产能分别为340万吨、390万吨、330万吨，CR3集中度约为30%，CR6集中度近50%，国内纯碱行业产能分布较分散。我国由于天然碱资源较少，纯碱行业主要采用氨碱法和联碱法生产工艺，产能占比分别为47%和47%，合计约占国内纯碱总供给的94%。 表1：2021年我国纯碱行业产能大于100万吨企业情况 行业进入壁垒高，2022年纯碱新增产能有限。根据2010年工信部印发的《纯碱行业准入条件》，新建、扩建的氨碱法纯碱年产能不得小于120万吨/年，联碱法纯碱年产能不得小于60万吨/年，此外，亦对新建、扩建的纯碱项目的能耗、排污、产品质量提出一定要求。环保政策压力导致部分纯碱厂家关停。虽然2020年国家对《纯碱行业准入条件》予以废止，但作为高污染产业，纯碱新建项目仍然有限。21年年底江苏连云港130万吨/年装置停车；2022年大部分新增产能均在年底投产，因此2022年实际新增产能有限。此外，纯碱供给端2022年仍可能受停车检修、能耗双控、限电等因素扰动，短期内无显著供给增量。 表2：2022年纯碱预计新增/淘汰产能 2021年纯碱需求增长明显，下游玻璃需求约占国内纯碱需求量的七成。 2021年纯碱全年表观消费量约为2664万吨，同比增长8.6%。纯碱下游需求主要来自于玻璃，与房地产、汽车行业联系紧密。平板玻璃和日用玻璃在纯碱下游消费量中的占比分别为47%、17%；其次是光伏玻璃，占比约为8%。 图9：我国纯碱表观消费量及同比 图10：2021年我国纯碱下游需求量占比 平板玻璃作为纯碱第一大消费需求，产量稳步增长。2021年我国平板玻璃产量约为86278万重量箱（约4314万吨），同比增长8%，五年复合增长率为6.8%。按照生产1吨玻璃需要0.2吨纯碱折算，2021年平板玻璃产量对应863吨纯碱需求量。地产占据玻璃75%需求份额，玻璃安装处于地产施工流程的后期。2020年疫情导致房屋竣工周期延后，21年房屋竣工面积同比增长，为玻璃需求提供支撑。玻璃行业虽有冷修计划，但产量21年全年保持稳健增长。 图11：平板玻璃产量及同比 图12：国内房屋新开工及竣工面积累计同比 2021年光伏玻璃产能集中释放，拉动200万吨以上的纯碱消费量；未来光伏行业的快速发展有望打开纯碱增量需求空间。据国家能源局，我国2021年光伏新增装机容量约54.88GW，连续9年稳居世界首位；21年我国光伏累计装机容量达306GW，较2013年的19.42GW翻了近16倍。中国光伏行业协会预测2022年国内光伏新增装机可能增至75GW以上，乐观预测2025年我国光伏新增装机量将达到110GW。“双碳”目标下，光伏行业的快速发展将大幅带动光伏玻璃需求量，进而打开纯碱增量需求空间。根据CPIA保守预测口径，2022年我国光伏新增装机量75GW，对应313万吨纯碱需求量。 图13：2013-2021年全国光伏发电累计装机容量及增速 图14：2013-2021年全国光伏发电新增装机容量及增速 表3：2013-2025年光伏玻璃对应的纯碱需求 2.2、钛白粉：基建地产复苏，需求修复景气反转 钛白粉是地产和汽车行业的必需原料。钛白粉，化学式为 TiO2 ，具有高折射率，理想的粒度分布，良好的遮盖力和着色力，是一种性能优异的白色颜料。 TiO2 颜料用于提供白度、亮度、不透明度和紫外线保护，其应用包括建筑和工业涂料、柔性和刚性塑料包装、聚氯乙烯（PVC）、用于家具和建筑材料的层压纸、涂布