公司动态研究报告：基础设施运营服务国家队，全面数字化转型助发展

证券 研2022年11月19日 究 报基础设施运营服务国家队，全面数字化转型助发 告展 —中国联通（600050.SH）公司动态研究报告 增持(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn ▌三大电信运营商之一，业绩稳步增长 基本数据 2022-11-18 当前股价（元） 3.78 总市值（亿元） 1202 总股本（百万股） 31804 流通股本（百万股） 30962 52周价格范围（元） 3.31-4.05 日均成交额（百万元） 345.89 市场表现 中国联通于2009年1月由原中国网通和原中国联通合并重组而成，公司拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，为广大用户提供全方位、高品质信息通信服务，包括移动宽带、固网宽带、GSM、固网本地电话、信息通信技术服务、数据通信服务以及其它相关增值服务等，是我国三大电信运营商之一。在夯实基础业务的同时，围绕国家“网络强国、数字中国、智慧社会”建设的发展机遇，公司十四�期间定位为“数字信息基础设施运营服务国家队、网络强国数字中国智慧社会建设主力军、数字技术融合创新排头兵”，聚焦“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”�大主责主业，全面发力 数字经济主航道，使得业绩呈现稳步增长的态势：公司营收 (%)中国联通沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 从2018年的2908.77亿元增长到2021年的3278.54亿元， CAGR为4.07%，对应的归属净利润也从40.81亿元增长到 63.05亿元，CAGR为15.60%。2022年前三季度公司实现营收 2639.77亿元（+7.97%），归母净利润68.31亿元 （+20.37%），克服疫情影响，仍能实现稳步增长。 ▌5G和宽带“双千兆”推动，基础业务稳步增长随着“提速降费”趋于尾声，运营商开始进入“提质增效”阶段，公司紧抓5G和宽带“双千兆”战略机遇，推动基础业务稳中向好。截止2022H1，公司5G套餐用户达到1.85亿户，5G套餐渗透率达到58%，移动用户ARPU值由2019年的40.4元增长到2022H1的44.4元，宽带接入用户总数由2019年的8610万户提高到2022H1的9940万户，融合渗透率达到73%。此外公司适度加大战略投入，在5G/4G、千兆宽带、算力、政企精品网建设等方面卓有成效，为公司未来发展筑牢发展底座。2022年11月3日，公司获得工信部批准将现用于2G/3G/4G系统的904-915/949-960MHz频段 （900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统，900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段。此次获批这有利于公司以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G 覆盖，推动基础网络能力的提升，进一步提高公司的竞争力。 ▌顺应数字经济发展，产业互联网成为业绩增长新引擎 今年以来国家对数字经济的重视程度持续提升，2022年1月国务院印发《十四�数字经济发展规划》，随后习近平总书记在求是杂志发表《不断做强做优做大我国数字经济》，11月国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》，数字经济已经成为国家的发展战略，成为推动我国经济发展的重要动能，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，占GDP的39.8%。电信运营商具有具有网络、数据、技术、用户等优势，是数字化基础设施的赋能者。中国联通顺应数字经济的行业趋势，大力发展以产业互联网业务，2022年前三季度实现营收531.5亿元，同比增长29.9%，主营业务收入占比高达22.2%，成为公司业绩增长的新引擎，其中：1） IDC业务：优化“5+4+31+X”资源布局，聚焦京津冀、长三 角、粤港澳等重点区域，提升算力服务品质和利用效率，前三季度实现营收186.1亿元（+12.9%）；2）云业务：持续 丰富云产品品类，服务多地数字政府政务云建设和央企数字化转型，联通云前三季度实现营收268.7亿元，同比大增142.0%；3）大数据业务：发挥数据治理和数据安全长板优势，建设产品体系，深耕数字政府、数字金融等重点领域，前三季度实现营收27.7亿元（+56.3%）。 ▌携手腾讯成立合营企业，优势互补共同发展数字经济 根据国家市场监管总局信息显示：中国联通下属子公司联通创投与腾讯创投新设合营企业案获无条件批准，其中联通创投、腾讯产投、员工持股平台将分别持有合营企业48%、42%、10%的股权。合营企业主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，立足于自主研发，形成完整的CDN/MEC平台能力、运营能力和产品创新能力。自2017年8月腾讯成为中国联通的战略股东以来，双方已经在数据中心、云服务等领域有所合作，中国联通具备网络、渠道、客户资源等优势，腾讯具备技术、用户等资源，此次成立合营企业，有利于双方优势互补，拓展更多产业互联网业务。 ▌盈利预测 我们看好公司基础业务稳步增长，数字经济发展浪潮带来的 产业互联网业务发展机遇。预测公司2022-2024年净利润分别为77.76、87.47、97.11亿元，EPS分别为0.24、0.28、 0.31元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ▌风险提示 市场竞争持续风险、基础业务发展不及预期风险、数字经济发展缓慢风险、产业互联网业务低于预期风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 327,854 351,946 376,044 400,895 增长率（%） 7.9% 7.3% 6.8% 6.6% 归母净利润（百万元） 6,305 7,776 8,747 9,711 增长率（%） 14.2% 23.3% 12.5% 11.0% 摊薄每股收益（元） 0.20 0.24 0.28 0.31 ROE（%） 1.9% 2.2% 2.4% 2.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 327,854 351,946 376,044 400,895 现金及现金等价物 46,273 76,688 90,402 116,820 营业成本 247,361 263,608 282,183 301,193 应收款 19,871 38,666 40,180 41,737 营业税金及附加 1,427 1,373 1,467 1,523 存货 1,846 4,356 3,886 4,064 销售费用 32,212 33,787 35,724 37,684 其他流动资产 58,261 44,286 46,191 47,961 管理费用 24,780 26,748 28,203 29,666 流动资产合计 126,252 163,995 180,659 210,581 财务费用 97 75 86 91 非流动资产: 研发费用 4,792 5,983 6,205 6,214 金融类资产 4,038 3,460 3,698 3,862 费用合计 61,881 66,593 70,218 73,655 固定资产 310,905 292,690 291,754 286,762 资产减值损失 -2,809 -4,541 -3,689 -3,461 在建工程 40,858 50,409 52,518 48,841 公允价值变动 -39 33 28 36 无形资产 27,173 27,568 27,964 27,449 投资收益 4,377 3,288 3,345 3,413 长期股权投资 48,416 50,225 52,351 54,818 营业利润 17,696 21,978 24,740 27,484 其他非流动资产 39,681 39,681 39,681 39,681 加:营业外收入 638 602 611 623 非流动资产合计 467,033 460,573 464,267 457,551 减:营业外支出 526 512 526 547 资产总计 593,284 624,568 644,926 668,132 利润总额 17,807 22,068 24,825 27,560 流动负债: 所得税费用 3,391 4,193 4,717 5,236 短期借款 385 457 555 669 净利润 14,416 17,875 20,108 22,324 应付账款、票据 129,764 151,075 152,316 155,090 少数股东损益 8,111 10,099 11,361 12,613 其他流动负债 59,273 59,273 59,273 59,273 归母净利润 6,305 7,776 8,747 9,711 流动负债合计 235,138 251,882 255,415 260,065 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 7.9% 7.3% 6.8% 6.6% 归母净利润增长率 14.2% 23.3% 12.5% 11.0% 盈利能力毛利率 24.6% 25.1% 25.0% 24.9% 四项费用/营收 18.9% 18.9% 18.7% 18.4% 净利率 4.4% 5.1% 5.3% 5.6% ROE偿债能力 1.9% 2.2% 2.4% 2.5% 资产负债率 43.3% 43.8% 43.0% 42.2% 净利润 14416 17875 20108 22324 营运能力 少数股东权益 8111 10099 11361 12613 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 69890 63540 65007 74337 应收账款周转率 16.5 9.1 9.4 9.6 公允价值变动 -39 33 28 36 存货周转率 134.0 60.8 73.0 74.5 营运资金变动 19594 8765 724 1194 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 111972 100312 97228 110504 EPS 0.20 0.24 0.28 0.31 投资活动现金净流量 -74780 7433 -3537 6037 P/E 18.6 15.5 13.7 12.4 筹资活动现金净流量 -6777 -3263 -3186 -3652 P/S 0.4 0.3 0.3 0.3 现金流量净额 30,414 104,482 90,505 112,889 P/B 0.8 0.8 0.8 0.7 非流动负债:长期借款 1,835 1,610 1,825 1,943 其他非流动负债 20,101 20,101 20,101 20,101 非流动负债合计 21,936 21,711 21,926 22,044 负债合计 257,074 273,593 277,342 282,109 所有者权益股本 30,991 31,804 31,804 31,804 股东权益 336,210 350,975 367,584 386,023 负债和所有者权益 593,284 624,568 644,926 668,132 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经