公司动态研究报告：施工管理特性显著，Reits助估值修复逻辑通畅

证 券 研2023年03月20日 究 报施工管理特性显著，Reits助估值修复逻辑通畅 告—中国交建（601800.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌交通类基建龙头，施工管理平台特性显著 公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商，是中国领先的交通基建企业。2022年上半年公司基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、其他业务营收分别为 基本数据2023-03-20 当前股价（元） 总市值（亿元） 11.58 1872 总股本（百万股）16166 流通股本（百万股）11747 52周价格范围（元）6.69-11.86 日均成交额（百万元）680.8 市场表现 (%)中国交建沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 3232.32\220.19\262.24\89.32亿元，同比分别增长 6.59%\5.37%\13.31%\33.71%，毛利率分别为 9.61%\12.66%\9.64%\6.64%。2022年，公司总计新签合同额 12679.12亿元，同比增长21.64%；其中基建建设业务新签合同额、基建设计业务新签合同额、疏浚业务新签合同额、其他业务新签合同额分别为11253.68\445.08\873.01\107.35亿元，同比分别增长21.48%\23.35%\22.17%\27%，完成年度目标的109%，业绩增长稳健，远超基建投资增速。 公司盈利能力处于8大建筑央企中前列水平，2019-2021年平均毛利率约13%左右，净利率则约3.5%左右；2021年人均创收501万元，人均创利13.2万元，处于8大建筑央企中第二的水平。整体来讲，我们认为相较于其他建筑央企，公司更偏向于施工管理企业。 ▌公司改革活力强，Reits潜力大/估值修复逻辑通畅 顶层设计方面，2022年上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，有望推动央企回归合理估值水平，2023年证监会系统工作会议提出要建立中国特色估值体系，充分发挥资本配置功能。同年中央企业负责人会议，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，并增加营业现金比率这一考核目标，以此推动改善央企国企现金流状况。 内部改革方面，公司2022年动作频频，体现在：1）2022年 12月26日推出限制性股票激励计划，涉及人数不超过668人，授予价格5.33元/股；2）分拆子公司上市：2023年3月2日，公司推出《中国交建分拆所属子公司重组上市的预案（修订稿）》，进一步推进分拆子公司公规院、一公院、二公院重组上市。公司拟将重组上市后的新主体打造成为下属工程设计咨询领域的独立上市平台，进一步优化资本运作；3）REITS方面，2022年4月28日，公司发行全国规模最大、央企首单高速公路公募REITs项目，总计募集94亿元，直接增厚公司投资收益，2022上半年公司投资收益为 20.76亿元，同比增长361.07%，考虑到公司现存高速公路资产庞大（2022上半年特许经营权类进入运营期项目33个，另有22个参股项目，累计投资金额约2287亿元，公司运营 类资产REITS化潜力较大。 ▌“一带一路”新局面打开，公司将显著受益 3月10日沙伊复交，有望加速我国与“一带一路”沿线国家的基建合作，为“一带一路”发展带来新机遇；2022年，公司境外新签合同额为约2168亿元，约占公司新签合同额的14%，2021年海外营收占比14%，为8大建筑央企中海外营收排名较前的公司，公司有望充分受益“一带一路”发展新局面。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为7600.72、8373.18、9176.33亿元，EPS分别为1.25、1.39、1.54元，当前股价对应PE分别为9.3、8.3、7.5倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 一带一路项目不及预期风险、基建投资不及预期风险、订单增长不及预期风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 685,639 760,072 837,318 917,633 增长率（%） 9.3% 10.9% 10.2% 9.6% 归母净利润（百万元） 17,993 20,186 22,531 24,903 增长率（%） 11.0% 12.2% 11.6% 10.5% 摊薄每股收益（元） 1.11 1.25 1.39 1.54 ROE（%） 4.6% 5.2% 6.0% 6.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 685,639 760,072 837,318 917,633 现金及现金等价物 104,576 113,191 122,175 130,167 营业成本 599,793 662,344 731,782 804,900 应收款 152,087 168,597 185,732 203,547 营业税金及附加 2,277 2,525 2,781 3,048 存货 73,064 80,991 89,481 98,420 销售费用 1,450 1,608 1,675 918 其他流动资产 237,619 256,345 275,780 295,986 管理费用 19,493 16,722 16,746 16,517 流动资产合计 567,345 619,125 673,167 728,120 财务费用 6,144 13,967 13,716 13,492 非流动资产: 研发费用 22,587 25,039 29,306 33,952 金融类资产 65,119 65,119 65,119 65,119 费用合计 49,675 57,336 61,443 64,879 固定资产 49,033 52,589 51,813 49,451 资产减值损失 -6,382 -6,382 -6,382 -6,382 在建工程 11,374 4,550 1,820 728 公允价值变动 179 179 179 179 无形资产 236,635 224,803 212,971 201,731 投资收益 206 206 206 206 长期股权投资 85,326 85,326 85,326 85,326 营业利润 28,489 31,694 35,137 38,631 其他非流动资产 441,124 441,124 441,124 441,124 加:营业外收入 603 903 1,205 1,500 非流动资产合计 823,492 808,392 793,054 778,360 减:营业外支出 349 349 349 349 7 6 1 0 所得税费用 5,248 5,887 6,571 7,263 流动负债: 净利润 23,496 26,361 29,422 32,520 短期借款 34,540 34,540 34,540 34,540 少数股东损益 5,503 6,174 6,891 7,617 应付账款、票据 317,256 351,677 388,542 427,359 归母净利润 17,993 20,186 22,531 24,903 其他流动负债 167,333 167,333 167,333 167,333 流动负债合计 599,156 642,265 688,146 736,336 资产总计1,390,83 1,427,51 1,466,22 1,506,48 利润总额28,74432,24835,99339,782 非流动负债:长期借款 350,113 350,113 350,113 350,113 其他非流动负债 50,214 50,214 50,214 50,214 非流动负债合计 400,327 400,327 400,327 400,327 负债合计 999,483 1,042,59 2 1,088,47 3 1,136,66 3 所有者权益 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 9.3% 10.9% 10.2% 9.6% 归母净利润增长率盈利能力 11.0% 12.2% 11.6% 10.5% 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 存货周转率 8.2 8.2 8.2 8.2 每股数据(元/股)EPS 1.11 1.25 1.39 1.54 P/E 10.4 9.3 8.3 7.5 P/S 0.3 0.2 0.2 0.2 P/B 0.7 0.8 0.8 0.9 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 23496 26361 29422 32520 少数股东权益 5503 6174 6891 7617 折旧摊销 10498 15101 14746 14103 公允价值变动 179 179 179 179 营运资金变动 -52319 -56 822 1229 毛利率 12.5% 12.9% 12.6% 12.3% 四项费用/营收 7.2% 7.5% 7.3% 7.1% 净利率 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% ROE 4.6% 5.2% 6.0% 6.7% 股本16,16616,16616,16616,166 股东权益391,354 384,925 377,748 369,816 1,390,83 1,427,51 1,466,22 1,506,48 偿债能力 负债和所有者权益7 6 1 0 资产负债率 71.9% 73.0% 74.2% 75.5% 营运能力 经营活动现金净流量 -12643 47759 52061 55647 投资活动现金净流量 -52816 3269 3506 3454 筹资活动现金净流量 74075 -32790 -36599 -40451 现金流量净额 8,615 18,237 18,968 18,650 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。