国内防火墙龙头，云计算打开新增长空间

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 公司是国内防火墙龙头，防火墙市占率连续22年第一。安全硬件在我国网络安全行业中占比最高，在40%以上。根据IDC数据，安全硬件市场未来五年CAGR为17%，预计2026年市场规模超过百亿美元，防火墙是安全硬件领域最大的一级子市场，在我国占比达到63.93%，公司在防火墙领域竞争优势显著，连续22年市占率第一。此外作为成立最早的资深网络安全厂商，公司VPN、WAF、网闸、安全管理等产品连续多年位居市场前三。 布局云计算与大数据，打开新增长空间。根据计世资讯数据，2020年我国超融合市场规模为105.9亿元，同比增长36.8%；2021年桌面云软件规模为46.2亿元，同比增长24.2%。公司在云业务领域推出多云融合的太行云2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机。大数据领域，公司态势分析与安全运营系统、威胁情报平台、数据安全智能管控平台3款产品入选Gartner Toolkit报告，其中数据安全智能管控平台通过了信通院数据安全能力产品测评。 信创产业进入快速发展期，公司信创安全产品布局全面。根据海比研究院数据，我国信创产业规模2022年达9220.2亿元，2021-2025年的CAGR约为35.7%。公司昆仑系列国产化产品具备59款199个型号，始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势，并获得各类兼容性互认证书1560余项，在党政、金融、能源等23个行业实现了规模化应用。公司2021年国产化业务收入约5.6亿元，占比超过15%，同比增长近10倍，2022年上半年国产化业务收入同比增长120.4%，信创从党政加速向全行业应用有望给公司带来显著增量空间。 投资建议 公司前三季度收入增速放缓，利润端亏损幅度同比扩大，考虑到公司四季度收入占比较高，叠加公司三季度部分订单延迟到四季度确认，利润有望在四季度充分释放。我们预计公司2022-2024年的收入分别为40.41/49.3/59.91亿元，净利润分别为3.37/4.24/5.25亿元，对应EPS 0.28/0.36/0.44元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为43x/34x/28x，给予公司2022年48倍PE，对应2022年目标价13.63元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 网络安全市场竞争加剧风险；云计算、大数据等新业务拓展不及预期；信创向全行业应用进度不及预期；限售股解禁风险；股东减持/被动平仓风险。 1.网络安全资深厂商，布局新赛道打开成长空间 1.1公司是国内防火墙龙头，防火墙市占率连续22年第一 我国网络安全行业增速是全球两倍。根据IDC数据，2021年全球网络安全市场规模为1687.7亿美元，预计2026年增至2875.7亿美元，五年CAGR将达到11.3%。预计我国网络安全市场2026年的市场规模将达到318.6亿美元，2022-2026年的CAGR为21.2%，是全球的两倍。与全球以及发达国家相比，我国网络安全投入占信息化比重相对较低，IDC数据显示，2020年全球网络安全投入占信息化比重为5.43%，美国为6.58%，而我国仅为2.93%。网络安全与国家安全息息相关，随着网络安全重视程度的不断提升，我国网络安全市场存在广阔市场空间。 图表1：我国网络安全市场处于快速成长阶段 安全硬件占据了我国网络安全行业的大部分市场份额。从网络安全行业结构的视角来看，我国网络安全行业主要以安全硬件为主，尽管近年来安全硬件占比有所下滑，但仍保持在40%以上。此外，IDC数据显示，未来五年安全硬件市场将以17%的五年CAGR逐步增长，预计2026年硬件市场规模将超百亿美元。 防火墙在全球和我国安全硬件领域皆为最大的一级子市场，并且是网络安全防御体系建设的刚需。根据IDC数据，2021年防火墙在全球安全硬件市场中占比达到76.48%，同年我国防火墙类产品（包括传统防火墙、基于UT M平台的防火墙、统一威胁管理）占安全硬件比例为63.93%，亦是安全硬件下最大的单一子市场。防火墙作为计算机内、外之间的安全保护屏障，是网络安全防护的基础，更是网络安全建设的刚需。 图表2：我国安全硬件在行业中占比在40%以上 图表3：防火墙是我国安全硬件下最大的一级子市场 公司是防火墙领域领头羊，连续22年市占率第一。公司于1996年发布了了我国第一套具有自主知识产权的防火墙，多年来公司对防火墙产品进行持续的更新迭代，最新发布的下一代防火墙系统融入了AI驱动一体化智能检测引擎，并集WAF、僵木蠕、ADS、HTTPS流量检测、高级威胁防护、异常行为分析、DLP等多个安全模块，并联动云管端多个网元，能够为用户提供综合防护方案。根据IDC数据，2021年公司防火墙产品以22.5%的市占率位居榜首，至此公司防火墙已连续22年市场排名第一。此外公司防火墙产品累计出货达300000+，在线运行数量达150000+，在防火墙领域竞争优势显著。 图表4：2021年公司在我国U防火墙硬件市场市占率第一 深度融合行业与场景化需求，推出多系列专用防火墙产品。在数字化转型高速发展的背景下，新技术、新方向、新场景不断涌现，公司基于多年来在防火墙领域的技术积累以及对行业需求的深度理解，陆续推出了工控防火墙、车载防火墙、商密防火墙、5G防火墙、金融防火墙、信创防火墙等系列专用防火墙产品，与公司IDS、APT、态势感知、EDR等安全产品形成立体化整体安全方案，为各行业数字化转型提供针对性防护。 图表5：公司具备完善的防火墙行业化布局 公司多款产品市占率领先。公司作为成立最早的资深网络安全厂商，除防火墙产品以外在多个领域保持市占率领先。公司VPN、安全咨询服务、WAF、网闸、安全管理等产品和服务连续多年位居市场前三，EDR、态势感知、工控防火墙、工控漏洞扫描、工控安全隔离与信息交换、工控主机卫士等12款产品位居领导者行列，IDPS、安全资源池等产品位居市场前列。 图表6：公司核心产品位居市场前三 1.2布局云计算与大数据，打开新增长空间 超融合架构（HCI）是一种全新的云计算架构解决方案。基于一套标准的服务器，以软件定义的方式将网络、存储、计算全部虚拟化。超融合借助软件定义和分布式存储技术，底层采用标准化X86硬件平台，上层采用软件定义，实现软件与硬件的解耦，仅需要通用的服务器和交换机硬件两种物理设备，即可满足传统的IT需求，实现基础架构的极简化。 超融合是一种私有云建设方案,属于私有云中的IAAS服务层。作为企业客户，其核心业务系统上云可以租用公有云或者自建私有云。很多企业为了系统的安全与私密性，倾向选择私有云。而构建传统云数据中心需要花费高成本部署高端设备、实现冗余架构，并且还要容忍业务上线以后复杂的运维管理工作。超融合可以看作是一种私有云（基础设施层）建设方案，既可获得纵向及横向扩展弹性，保证性能水平，而且架构简单又相对节省建设与运营成本。 超融合市场空间超过百亿，未来有望持续保持快速增长。根据计世资讯数据，2020年我国超融合市场规模为105.9亿元，同比增长36.8%。近年来随着市场规模基数的增长，增速趋于放缓，但仍然保持快速增长。超融合作为企业云化的新型解决方案，对信创数据中心和私有云的落地有重要意义。此外，5G时代边缘计算数据中心不断兴起，超融合不仅满足新边缘节点的定位和边缘计算的受限环境，而且具有极高的性价比，未来超融合市场将迎来更大的发展空间。 图表7：超融合市场处于快速增长中 桌面云解决方案需求快速增长，桌面云软件市场规模持续上升。随着企业上云意愿的不断提升，桌面云产品普及率逐渐提高。企业对于远程办公、多场景办公的需求也加速了桌面云产品的渗透，桌面云解决方案整体需求不断攀升。根据计世资讯数据，2021年我国桌面云整体解决方案销售量为299.4万个，同比增长21.7%，近年来增速始终保持在20%左右；此外，2021年桌面云软件市场规模为46.2亿元，同比增长24.2%，2019至2021的CAGR为24%，预计2025年市场规模将超过100亿元。 图表8：桌面云整体解决方案销售量增速在20%左右 图表9：桌面云软件市场规模2025年将超过100亿元 公司自2019年发布云计算产品以来，产品与解决方案持续完善，行业客户实现快速覆盖。公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发，于2021年发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机，为客户提供集IaaS、PaaS于一体的综合私有云解决方案，为客户业务安全上云、数字化转型、敏捷交付奠定基础，现已在政府、医疗、教育、企业、运营商等10余个行业形成规模化应用。此外，公司将自身安全基因融入云计算产品体系，在云计算平台上推出包括下一代防火墙、WAF、安全审计、漏洞扫描、基线管理、日志审计、安全策略管理等11类安全网元，保障云上业务安全运行。截至2022年上半年，公司已拥有云计算专利38项，参与11项国家标准、行业标准、白皮书编制，牵头或参与多项国家项目攻关。在国产化生态建设方面，公司云计算产品全面支持国内外主流服务器、操作系统、数据库、中间件等，目前已取得兼容性认证70余项。 图表10：公司太行云满足各行业IT基础架构需求 图表11：公司桌面云具备完整的端到端安全特性 图表12：公司与腾讯联合推出太行云一体机 大数据市场规模五年CAGR为21.4%，大数据安全受重视程度日益攀升。 数据要素是数字经济的基础与核心，大数据资产中往往蕴含着丰富的使用价值。根据IDC数据，预计到2025年，我国产生的数据总量将达48.6ZB，占全球的27.8%，此外，我国大数据市场规模将在2026年达到359.5亿美元，市场规模位列单体国家第二，2021-2026年五年CAGR约为21.4%，位列全球第一。大数据安全是用以搭建大数据平台所需的安全产品和服务，以及大数据场景下围绕数据安全展开的大数据全生命周期的安全防护。随着大数据市场的快速增长，大数据的安全保障将成为数据创造价值的刚需。 图表13：我国大数据市场规模2021-2026年的CAGR约为21.4% 公司大数据业务覆盖大数据分析与态势感知、网络安全管理、数据安全管理、主动防御管理等四个方面，公司以安全数据中台为基础，形成了安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化安全运营中心建设方案。公司深化AI分析、用户行为分析（UEBA）、安全响应编排（SOAR）等关键技术在网络安全大数据中的应用，提升大数据安全整体技术水平，态势分析与安全运营系统、威胁情报平台、数据安全智能管控平台3款产品入选Gartner Toolkit报告。其中数据安全智能管控平台通过中国信息通信研究院数据安全能力产品测评，公司产品与解决方案已在航天、人社、水利、医疗、国资集团、城投、电子政务7个行业应用实践。 图表14：公司大数据安全产品在多行业广泛应用 图表15：数据安全智能管控平台能够实现全域防护 1.3信创产业进入快速发展期，公司信创安全产品布局全面 信创加速向全行业应用，信创产业规模快速增长。随着各行业“十四五”规划的出台、供应链安全事件频发以及国产核心软硬件技术的逐渐成熟，信创产业进入从试点到规模化、从党政到全行业、从核心部件到全产业链的发展新阶段，信创市场空间将快速释放，网络安全在信创中的占比将进一步提升。根据海比研究院数据，我国信创产业规模2022年达9220.2亿元，2021-2025年的复合增长率约为35.7%，预计2025年将突破2万亿元。 图表16：2022年信创产业规模接近万亿元 公司在信创网络安全领域拥有完善布局。公司于2020年发布基于国产软硬件的昆仑系列产品并持续丰富产品种类、更新迭代产品平台。截至2022年上半年，公司昆