楚江转债（128109.SZ）新券申购价值分析：铜基材料龙头，军工新材料业务打开新增长空间

债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债券市场动态报告 2020/06/02 楚江转债（128109.SZ）新券申购价值分析： 铜基材料龙头，军工新材料业务打开新增长空间 核心结论： 分析师  铜基材料龙头，积极布局军工及新材料领域，业绩有望回归正轨 安徽楚江科技新材料股份有限公司（002171.SZ）是国内铜基材料研发和制造龙头企业。公司近年来业绩增长稳健，2019年营业收入为170.48亿元，同比大幅增长30.07%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.83%。主要系公司发挥龙头优势并于2019年并购鑫海高导，使得精密铜带等基础材料收入稳健增长，同时通过并购天鸟高薪布局军工及新材料领域实现业绩增厚。2020年一季度业绩承压，公司实现营业收入39.01亿元，同比增长32.26%，但受新冠疫情影响下原材料铜、锌价格大跌，公司计提存货减值的拖累，归母净利润亏损0.94亿元，同比大幅下滑230.9%。不过目前公司已实现全面复工，在宽财政政策发力之下，下游需求或有望回暖，叠加前期投放产能落地，公司盈利或有望回归正轨。信用状况整体良好，优于同业，2019年末利息保障倍数11.92倍，能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。公司股权结构稳定但较为分散，有13640.51万股限售股将于2020年6月22日解禁，需关注限售股解禁风险。正股估值水平目前高于同业，题材方面，“军工新材料+龙头”概念或受资本关注。  纯债价值为89.68元，YTM为2.45%，债底保护作用较强 该转债面值为100元，发行期限为6年，6年的票面利率分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.45%。债项信用等级为AA（中诚信评级），按照2020年6月1日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.3612 %）计算，纯债价值为89.68元，债底保护作用较强。  平价为99.66元，转债下修条件较为严格 正股2020年6月1日收盘价为8.70元，初始转股价为8.73元，对应的平价为99.66元。该可转债的发行规模为18.30亿元，若以初始转股价（8.73元/股）全部转股，对公司流通股总股本的稀释率为15.72%，压力中等。转债下修条款较为严格。  预计上市价格中枢为119元，中签率中枢预计为0.0143%，建议投资者积极参与申购 根据最近4个月公募可转债的发行与上市情况，同时参考近期上市的可转债中，与楚江转债在基本面、发行规模等较为相似的海亮转债、鼎盛转债的表现，我们预计楚江转债的上市转股溢价率将处于15%-24%的区间，上市价格在115-124元的区间，中枢为119元。中签率预计在0.0067%-0.0220%，中枢约为0.0143%。综合来看，此次发行的可转债发行规模较大，转股价格下修条件较为严格，评级一般，但债底保护作用较强，正股“军工新材料+龙头”概念或受资本关注。建议投资者积极参与申购。 申购日期：2020年6月4日。  风险提示 产能落地不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险。 李欣怡 座机：（8610）83574039 邮箱：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050003 近期报告 2020/06/01万青转债（127017.SZ）新券申购价值分析：江西水泥龙头，业绩增长稳健 2020/05/26消费类可转债全梳理与重点个券盘点 2020/05/25火炬转债（113582.SH）新券申购价值分析：主营业务保持稳健，新材料业务逐步发力 2020/05/25福莱转债（113035.SH）新券申购价值分析：光伏玻璃行业龙头，产能扩张或迎新机遇 2020/04/22 5G产业链可转债全梳理与重点个券盘点 2020/04/15纵横转债（113573.SH）新券申购价值分析：通信服务提供商，5G商用带来新增长空间 2020/04/13 聚飞转债（123050.SZ）新券申购价值分析：背光LED龙头，业绩增长迅猛 2020/04/09滨化转债（113034.SH）新券申购价值分析：产品价格下行拖累业绩，新项目助力未来发展 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、公司基本面 ............................................................................................................................................................................ 2 1.1盈利分析：疫情影响逐渐消退，业绩有望回归正轨 .......................................................................................................... 2 1.2偿债能力与流动性分析：优于同业平均水平，偿债能力较强 ........................................................................................... 2 1.3股权结构分析：股权结构稳定但较为分散，关注限售股解禁风险 ................................................................................... 3 1.4正股估值分析：估值高于同业，“军工新材料+龙头”或受资本关注 ............................................................................... 3 二、募集资金使用情况 ................................................................................................................................................................ 3 三、可转债条款分析 .................................................................................................................................................................... 4 四、发行定价与申购建议 ............................................................................................................................................................ 5 4.1 发行定价估算 ......................................................................................................................................................................... 5 4.2 中签率估算 ............................................................................................................................................................................. 5 4.3 申购建议 ................................................................................................................................................................................. 6 五、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附录. 可转债发行安排与申购方式 ............................................................................................................................................. 7 图 表 目 录 图1. 2019年公司营业收入分产品构成情况 .............................................................................................................................. 2 图2. 2016-2019年公司归母净利润增长情况（亿元，%） ...................................................................................................... 2 表1. 募集资金使用情况 .............................................................................................................................................................. 4 表2. 可转债主要条款 .................................................................................................................................................................. 4 表3. 楚江转债可比券相关指标 .................................................................................................................................................. 5 表4. 楚江转债可比券发行指标 .................................................................................................................................................. 5 表5. 发行时间安排 ........................................................