盈利能力大幅提升，海外业务强劲复苏

增持（维持） 公司研究|季报点评名创优品MNSO.N 股价（2022年11月16日）9.75美元 52周最高价/最低价17/4.45美元 盈利能力大幅提升，海外业务强劲复苏 ——名创优品FY1Q2023业绩点评 目标价格15.26美元 总股本/流通股（亿股）12.67/12.67 美股市值（亿美元）30.80 公司发布FY1Q2023季度业绩，实现营业收入27.7亿元，yoy+4.5%，qoq+19.6%；实现Non-IFRS净利润4.2亿元，yoy+126.6%，qoq+87.3%。 收入超指引上限，海内外门店稳步扩张。收入方面：公司本季度实现收入27.7亿元，同比增长4.5%。其中，MINISO国内收入17.0亿（yoy-8.9%），海外收入9.2 亿（yoy+47.7%），海外业绩保持强劲复苏，国内业务受疫情影响较大，收入同比下滑。门店方面：截止9月末，公司共有5296家MINISO门店，同增425家，环增 97家，其中：国内3269家，同增234家，环增43家，海外2027家，同增191 家，环增54家，海外门店扩张稳步推进，国内受疫情影响开店相对谨慎。 盈利表现大幅超越预期，两方面因素驱动，中长期可持续。本季度公司毛利率 35.7%（yoy+8.2pct）（qoq+2.4pct），Non-IFRS净利率15.1%（yoy+8.1pct） （qoq+5.4pct），盈利能力再度创新高，实现Non-IFRS净利润4.2亿元（超过我们预期的2.1亿元）。盈利能力持续提升主要受两方面因素驱动：1）毛利率水平较高的海外业务占比持续提升；2）公司围绕产品、传播、渠道开展品牌升级战略，在七成产品维持高性价比的同时对三成产品向“好看、好玩、好用”全面升级，有效驱动毛利率提升。我们认为两方面因素在未来仍可持续，公司盈利仍有向上空间。 TOPTOY稳步发展，持续优化业务发展战略。截止9月季度末，TOPTOY共有门店 109，同增37个，环增12个，其中7个为梦工厂店，102个为集合店。此外，TOPTOY商品毛利率超42%，比上季度略有提升，独家产品占比稳定在约20%，独家产品毛利率保持相对稳定，本季度亏损环比大幅缩窄。TOPTOY在公司发展战略中具有较高优先级，我们预计其在国内线下经营环境好转后将再度快速增长。 盈利预测与投资建议 我们调整对公司收入及盈利预测，预计FY2023-2025年营收113/131/150亿元（原为126/147/-亿元），Non-IFRS归母净利润13.0/15.4/18.9亿元（原为10.8/13.6/-亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE水平为24X，我们维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2023年26XPE，对应股 国家/地区中国 行业商业贸易 核心观点 报告发布日期2022年11月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 51.87 103.13 62.5 -40.91 相对表现46.2692.6470.55-25.12标普5005.6110.49-8.05-15.79 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 价15.26美元/ADS（11月16日美元兑人民币汇率：7.08），维持“增持”评级。 风险提示 海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动 预计国内业务承压，海外加速复苏稳定盈 利：——名创优品FY4Q2022业绩前瞻业绩恢复超越预期，海外业务表现优异： ——名创优品FY2Q2022业绩点评 公司主要财务信息 业绩符合预期，潮玩业务有望成为第二增长极：——名创优品FY4Q2021业绩点评 2022-08-01 2022-04-12 2021-08-31 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)9,07210,08611,27013,12714,969 同比增长(%)1.03%11.18%11.74%16.48%14.04% 营业利润(百万元)4018821,6181,9372,387 同比增长(%)-47.68%119.94%83.49%19.71%23.22% 归属母公司净利润(百万元)-1,4156381,2311,4761,818 同比增长(%)439.52%-145.10%92.94%19.87%23.21% 每股收益（元）(4.7)2.03.94.76.0 毛利率(%)26.8%30.4%35.4%35.5%36.4%净利率(%)-15.76%6.34%10.98%11.30%12.21% 净资产收益率(%)-21.27%9.08%15.80%15.91%16.38% 市盈率（倍） (14.8) 34.2 17.7 14.7 11.6 市净率（倍） 2.3 2.2 1.9 1.7 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算，美元兑人民币汇率：7.08. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 考虑国内疫情反复对公司收入端造成负面影响，同时由于公司积极开展品牌升级，毛利率出现显著提升，我们调整对公司预测，预计FY2023-2025年营收113/131/150亿元（原为126/147/-亿元），Non-IFRS归母净利润13.0/15.4/18.9亿元（原为10.8/13.6/-亿元）。具体来看： 调整公司FY2023-2025MINISO国内新增门店数量为150/200/200家（原300/300/-） 调整公司FY2023-2025MINISO平均单店收入为2.0/2.2/2.3百万元/家（原2.2/2.4/-） 调整公司FY2023-2025毛利率为35.36%/35.54%/36.42%（原29.42%/29.86%/-） 表1：盈利预测调整表 人民币百万元 2023E 调整前 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 核心假设MINISO国内门店新增 300 300 150 200 200 变动幅度 -50.00% -33.33% MINISO平均单店收入（百万/年） 2.2 2.4 2.0 2.2 2.3 变动幅度 -9.03% -8.10% 毛利率 29.42% 29.86% 35.36% 35.54% 36.42% 变动幅度 5.94% 5.68% 盈利预测MNISO国内收入 7,761 8,670 6,442 7,097 7,718 变动幅度 -16.99% -18.14% 毛利率 26.50% 26.60% 33.00% 33.50% 34.00% 变动幅度 6.50% 6.90% MNISO海外收入 3,773 4,451 3,871 4,651 5,429 变动幅度 2.60% 4.49% 毛利率 37.50% 37.80% 41.00% 42.00% 43.00% 变动幅度 3.50% 4.20% TOPTOYA收入 311 427 174 267 362 变动幅度 -44.07% -37.50% 毛利率 30.00% 33.00% 22.00% 33.00% 36.00% 变动幅度 -8.00% 0.00% TOPTOYB收入 627 953 604 934 1,282 变动幅度 -3.62% -2.06% 毛利率 24.00% 26.00% 21.00% 26.00% 28.00% 变动幅度 -3.00% 0.00% 总收入 总收入 12,641 14,671 11,270 13,127 14,969 变动幅度 -10.85% -10.52% 综合毛利率综合毛利率 29.42% 29.86% 35.36% 35.54% 36.42% 变动幅度 5.94% 5.68% 人民币百万元 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,641 14,671 11,270 13,127 14,969 变动幅度 -10.85% -10.52% 营业利润 1,077 1,445 1618 1937 2387 变动幅度 50.32% 34.08% 归属母公司净利润 831 1,110 1231 1476 1818 变动幅度 48.16% 32.95% 每ADS收益（元） 2.64 3.52 3.91 4.68 5.96 变动幅度 48.12% 32.92% 毛利率(%) 29.42% 29.86% 35.36% 35.54% 36.42% 变动幅度 5.94% 5.68% 净利率(%) 6.61% 7.60% 10.98% 11.30% 12.21% 变动幅度 4.37% 3.70% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE水平为24X，我们维持对公司10%的估值溢价，综合给予公司FY2023E26XPE，对应股价15.26美元/ADS（11月16日美元兑人民币汇率：7.08），维持“增持”评级。 表2：可比公司估值表（2022年11月16日） 2022/11/16 最新市值 （亿） 净利润（百万） PE 净利润增速 公司 FY2020A FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E FY2020A FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E FY2023E DollarGeneral（美元） 578 1736.7 2678.0 2607.2 2729.9 2936.4 33.3 21.6 22.2 21.2 19.7 4.7% FiveBlow（美元） 83 175.1 118.1 275.9 342.7 414.5 47.5 70.4 30.1 24.3 20.1 24.2% FastRetail（日元） 88,412 107149.0 176221.4 231438.5 215234.8 240482.2 82.5 50.2 38.2 41.1 36.8 -7.0% PanPacific（日元） 14,891 50303.0 56172.0 57681.0 62162.6 69799.9 29.6 26.5 25.8 24.0 21.3 7.8% 良品计划（日元） 4,054 25185.0 33275.0 22798.8 25391.5 29084.3 16.1 12.2 17.8 16.0 13.9 11.4% Seria（日元） 2,069 11788.0 14482.0 15193.0 16067.0 16953.0 17.6 14.3 13.6 12.9 12.2 5.8% 调整后平均 28.1 24.0 21.3 18.8 资料来源：Bloomberg，Wind，东方证券研究所，注：可比公司FY2022E对应公司FY2023E，以此类推 风险提示 海外疫情影响持续 公司在海外拥有大量门店，若海外疫情影响持续，或影响公司在海外的经营业绩以及长期扩张速度。 行业竞争加剧 零售行业发展至周期下行阶段，线上线下一体化发展大势所趋。渠道间、企业间在新形势的竞争下有可能发生巨大摩擦，导致行业整体营收及利润受到影响。 新业态孵化不及预期 公司在原有业态基础上推出美妆、潮玩子品牌，若孵化情况不及预期，或影响公司长期的业务拓展路径和发展的多元化。 宏观经济形势变动 受中美关系局势变化、居民消费信心变动等因素的影响，宏观经济形势可能存在变动，