基金优选系列之一：华商基金李双全：抵御风险能力强，行业配置灵活

2022年11月25日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列 华商基金李双全：抵御风险能力强，行业配置灵活 ——基金优选系列之一 摘要 基金经理简介 基金经理李双全：经济学硕士，有三年实业工作经验，自2010年4月起任职于 华商基金管理有限公司，历任行业研究员及基金经理助理职务，自2015年4月 起担任基金经理。目前在管产品7只，在管总规模18.36亿元。 代表基金——华商双驱优选（001449.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2022年11月15日，任期总回报达到113.53% 年化回报9.52%，同类排名位居前23.54%。从相对收益来看，截至2022年11 月15日，任职以来相对沪深300的超额收益达96.25%。 持有体验：持有1年盈利的概率为76.75%，平均收益为12.33%，自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为51.39%。随着持有时间的拉长，盈利概率和平均收益均更高。 相对偏好TMT、中游制造与金融地产，细分行业配置均衡：基金配置较为均衡相对偏好TMT、中游制造与金融地产板块，基金经理没有在单一行业上暴露过 多风险，单一行业配置比例平均不超过20%，且在细分行业上做了充分地分散配置，以提高基金的稳定性，业绩归因显示，行业配置效果明显，为组合贡献了部分超额收益。 长期持有优质成长股，对估值有一定的容忍度：基金长期持有优质成长股，对估值有一定容忍度，更看重个股的成长性，主要通过长期持有优质成长股来为组合 创造超额收益，业绩归因显示，选股为组合贡献了主要超额收益且长期重仓股表现突出。 持股数量存在波动，换手率逐步降低：基金经理非打新股配置数量平均为93只前十大重仓股占比平均为61.41%，持股集中度相对较高；自2017年四季度后换手率稳定在较低的水平，前十大重仓股在下一季度平均保留4只。 相对沪深300超配成长，板块轮动灵活：基金主要暴露于成长因子，持股风格上 由中小盘成长切换到中大盘成长，2017年以后持股风格上以高成长、高估值、高盈利质量风格为主，且基金长期在TMT板块上超配，板块配置上存在轮动现象。 具备一定的选股、调仓换股能力：多数报告期基金实际走势可以跑赢基金模拟组合的走势，我们认为基金经理具备一定的调仓换股能力，可以有效地将个股调整转化为组合收益。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人 的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 相关研究 1.基于有效选股因子的三维基金经理风格刻画体系——原理与应用 (2022-11-17) 2.基于基金特征与机器学习的选基研究 (2022-11-09) 3.基金业绩归因模型的解析与探讨 (2022-10-29) 4.基于券商金股的行业轮动研究 (2022-09-08) 5.基于相似股票历史收益的选股因子研究 (2022-05-20) 6.基于吸收比率规避市场下行风险的资产配置策略(2022-02-09) 7.基于“集中度”识别拥挤交易的行业轮动策略(2022-01-26) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理李双全1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——华商双驱优选（001449.OF）2 2.1基本信息：灵活配置型基金，自2016年H2获机构配置2 2.2业绩表现：任职以来年化回报9.52%，熊市行情下超额收益明显2 2.3持有体验：持有1年盈利的概率为76.75%，平均收益为12.33%4 2.4资产配置：高仓位运行，会根据行情对仓位做一定调整5 2.5行业配置：行业覆盖广泛，偏好成长型行业，配置变化显著6 2.6个股配置：长期持有优质成长股，对估值有一定的容忍度8 2.7操作风格：持股数量存在波动，换手率持续较低11 2.8业绩归因分析：行业配置与精选个股均贡献了超额收益13 2.9风格归因分析：超配成长，进行板块轮动14 2.10投资交易能力：具备一定的选股、调仓换股能力15 3风险提示16 图目录 图1：基金经理管理规模1 图2：基金规模变化2 图3：基金持有人结构变化2 图4：基金累计收益与滚动回撤图3 图5：基金相对沪深300超额收益3 图6：基金相对偏股混合超额收益3 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比4 图8：基金在不同涨跌区间涨跌及排名4 图9：基金正收益交易日占比4 图10：基金持有一定时间平均收益与盈利概率4 图11：创新高交易日占比5 图12：基金每年最大回撤修复情况5 图13：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）5 图14：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）5 图15：股票仓位6 图16：行业风格板块配置6 图17：行业集中度7 图18：各报告期行业配置7 图19：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）8 图20：基金持股所属指数（只数）8 图21：持股所属主要宽基指数8 图22：持股成长风格占比9 图23：持股估值风格占比9 图24：持股市值风格占比9 图25：持股盈利风格占比9 图26：重仓股季度加权平均超额收益10 图27：重仓股抱团广度（数量）10 图28：重仓股抱团深度（净值占比）10 图29：非打新股持股数量11 图30：持股集中度（季报数据）11 图31：基金换手率12 图32：基金重仓股稳定性12 图33：最新季报重仓股历史持有情况13 图34：单期Brinson分解结果13 图35：历史各期Brinson分解结果平均13 图36：Brinson各行业的超额收益情况14 图37：Barra分析结果14 图38：板块超低配风格分析结果15 图39：行业超低配风格分析结果15 图40：实际净值与模拟组合（每半年）16 图41：华商双驱优选调仓换股能力16 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：华商双驱优选基本信息2 表3：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度）9 1基金经理李双全 1.1基金经理基本信息 基金经理李双全，经济学硕士，有三年实业工作经验，自2010年4月起任职于华商基 金管理有限公司，历任行业研究员及基金经理助理职务，自2015年4月起担任基金经理。 目前在管产品7只，在管总规模18.36亿元。在管基金华商双驱优选，自2015年7月管理以来，任期总回报113.53%，年化回报9.52%，同类排名160/588，相对沪深300的超额收益为96.25%。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型(二级) 基金规模合计(亿元) 任职日期 任职年化收益(%) 任职最大回撤 (%) 001449.OF 华商双驱优选 2015-07-08 灵活配置型基金 2.41 2015-07-08 9.52 -36.67 002289.OF 华商改革创新A 2018-03-02 普通股票型基金 1.4 2018-03-02 17.13 -33.44 000800.OF 华商未来主题 2014-10-14 偏股混合型基金 4.21 2019-08-23 11.05 -32.96 008555.OF 华商龙头优势 2020-05-22 偏股混合型基金 1.37 2020-05-22 -0.52 -36.55 010403.OF 华商景气优选 2020-12-16 偏股混合型基金 0.61 2020-12-16 15.75 -33.58 011371.OF 华商远见价值A 2021-06-16 偏股混合型基金 4.13 2022-05-19 -28.24 -28.54 010656.OF 华商均衡30 2022-09-21 偏股混合型基金 4.23 2022-09-21 -9.74 -2.22 数据来源：万得，西南证券，数据截至2022年11月15日 图1：基金经理管理规模 数据来源：万得，西南证券，数据截至2022年9月30日 2代表基金——华商双驱优选（001449.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，自2016年H2获机构配置 华商双驱优选基金产品成立于2015年7月8日，为灵活配置型基金，本基金主要投资于成长性好且具有一定安全边际的上市公司，同时挖掘被市场忽略且价值低估的优质股票，在严格控制投资风险的前提下保持基金资产持续稳健增长。基金经理李双全自该基金成立以来开始管理，当前规模2.41亿元。截至2022年11月15日，任期回报达到113.53%，同类排名160/588，任期年化回报9.52%，最大回撤为-36.67%，相对沪深300的超额收益为96.25%。 表2：华商双驱优选基本信息 证券代码 证券简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 001449.OF 华商双驱优选 沪深300指数收益率*65%+上证国债指数收益率*35% 灵活配置型基金 开放申购|开放赎回 基金成立日 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 相对沪深300超额收益（%） 2015-07-08 2015-07-08 113.53 160/588 96.25% 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年11月15日 整体上看，在基金存续期内，基金管理规模波动幅度较大，最高曾达到61.49亿元。基 金发售初期，基金持有人主要以个人投资者为主，个人投资者持有比例高达86.76%；2016年H2机构投资者持有比例快速跃升，占比一度高达69.76%；2020年H2以来机构投资者持有比例有所下滑。截至2022年6月30日，机构投资者持有比例为23.59%，个人投资者占比76.41%，机构投资者持有比例有回升趋势。 图2：基金规模变化图3：基金持有人结构变化 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年9月30日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年6月30日 2.2业绩表现：任职以来年化回报9.52%，熊市行情下超额收益明显 从绝对收益来看，截至2022年11月15日，任期总回报达到113.53%，年化回报9.52%，同类排名位居前23.54%，日度、月度、季度正收益比例分别为51.39%、57.65%、60.71%。 从相对收益来看，截至2022年11月15日，任职以来相对沪深300的超额收益达96.25%， 且自2021年4月以来，超额收益显著增加，2021年超额收益达88.11%；截至2022年11 月15日，任职以来相对偏股混合的超额收益达27.45%。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年11月15日 图5：基金相对沪深300超额收益图6：基金相对偏股混合超额收益 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年11月15日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年11月15日 从市场行情划分区间来看，该产品在2015年10月9日至2016年1月27日、2018 年1月29日至2019年1月3日、2021年2月18日至2022年11月15日的三次下跌行 情区间中，相对沪深300超额收益分别为11.88%、0.70%、37.01%；而在2016年1月28 日至2018年1月28日、2019年1月4日至2021年2月18日的两轮上涨行情区间中，相对沪深300超额收益分别为1.52%、4.82%，从投资风格上体现出了下跌行情下较强的防御性。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比图8：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年11月15日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年11