中标31亿海洋能源项目，海风成长性不变

2022年11月18日 公司研究 中标31亿海洋能源项目，海风成长性不变 ——亨通光电（600487.SH）跟踪报告之一 要点 事件：2022年11月14日，公司公告陆续中标国内、国外海洋能源项目，中标 总金额为31.37亿元，占公司2021年营收7.60%。 本批公包含6个项目，包含海缆采购、附件采购、海缆防冲刷保护、运维服务，以国内海缆项目为主。其中，龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆采购17.82亿元；绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设 （PC）7.66亿元；龙源射阳100万千瓦海上风电项目35kV海缆采购4.84亿元；泰国PEA乌龟岛33kV海电缆项目0.68亿元；国家电投山东半岛南海上风电基 地V场址500MW项目海缆防冲刷保护及附属工程专业分包0.18亿元；运维服务总计0.19亿元。该批项目合同的履行主要影响公司2023年业绩。 海陆电缆在手订单充足，持续中标海上风电项目。截至2022年9月末，公司拥 有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元。 2022年，公司中标10个以上海缆项目及多个海洋工程项目，体现了公司在海洋能源领域的综合技术实力。公司在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于2023年下半年实现投产，进一步提升公司海缆生产能力。 十四五期间海底电缆业务快速成长，倡议十四五末海风累计装机达100GW。根据风电之音披露，2022年上半年我国海上风电风机公开招标规模超预期，高达16.1GW。《2022全球海上风电大会倡议》提出，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到100GW，到2030年累计达200GW，到2050年累计超过1000GW。公司作为海底电缆龙头，海洋业务有望持续持续增长。 深耕跨洋海底光缆业务，截止2022年9月末在手订单约65亿元。公司继续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务，已成为国内唯一海底光缆全产业链公司。2022年前三季度，公司除PEACE跨洋海缆通信系统运营项目外，推进了索马里、菲律宾、巴西、沙特等多个国家的项目，截至2022年9月末，在手订单金额约 65亿元。 投资建议：公司为中国光纤光网、智能电网、大数据物联网等领域的创新型企业，在光纤通信、超高压海缆、硅光子及新能源材料等领域不断突破。考虑到受抢装潮结束影响，2022年全国规划装机量较少，我们维持2022-2024年归母净利润为23.27、28.94、33.42亿元,对应PE分别为17x、14x、12x，维持“增持”评级。 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑，海缆景气度下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 32,384 41,271 47,394 52,769 57,748 营业收入增长率 8.42% 27.44% 14.84% 11.34% 9.44% 净利润（百万元） 1,062 1,436 2,327 2,894 3,342 净利润增长率 -22.05% 35.28% 62.04% 24.34% 15.49% EPS（元） 0.45 0.61 0.97 1.20 1.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.31% 6.92% 10.15% 11.32% 11.69% P/E 37 27 17 14 12 P/B 1.9 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-17；2021年股本为23.62亿股，2022年为24.06亿股 增持（维持） 当前价：16.48元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人：王之含 wangzhihan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)24.06 总市值(亿元)：396.53 一年最低/最高(元)：9.26/21.45近3月换手率：150.48% 股价相对走势 21% 5% -12% -28% -45% 11/2102/2205/2208/22 亨通光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.04 6.51 23.11 绝对 -18.01 -5.31 -0.26 资料来源：Wind 亨通光电（600487.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 32,384 41,271 47,394 52,769 57,748 总资产 48,485 52,457 57,602 62,244 65,994 营业成本 27,073 34,688 39,356 43,836 47,585 货币资金 9,728 10,248 11,848 13,192 14,437 折旧和摊销 1,169 1,179 1,236 1,425 1,579 交易性金融资产 1,649 588 588 588 588 税金及附加 116 133 219 264 289 应收账款 10,288 13,889 15,950 17,758 19,434 销售费用 941 1,136 1,422 1,410 1,559 应收票据 386 1,576 1,809 2,015 2,205 管理费用 1,112 1,370 1,493 1,583 1,768 其他应收款（合计） 683 538 611 680 745 研发费用 1,215 1,604 1,552 1,636 2,021 存货 4,862 5,153 5,863 6,545 7,116 财务费用 680 507 821 798 779 其他流动资产 2,437 1,472 1,472 1,472 1,472 投资收益 -24 -8 0 0 0 流动资产合计 32,820 36,000 41,090 45,578 49,706 营业利润 1,374 1,709 2,795 3,566 4,119 其他权益工具 413 394 394 394 394 利润总额 1,340 1,737 2,877 3,577 4,131 长期股权投资 1,468 1,513 1,513 1,513 1,513 所得税 181 160 374 465 537 固定资产 7,625 6,955 7,912 8,288 8,182 净利润 1,159 1,578 2,503 3,112 3,594 在建工程 2,165 3,010 2,726 2,405 2,081 少数股东损益 97 142 175 218 252 无形资产 1,617 1,678 1,694 1,709 1,725 归属母公司净利润 1,062 1,436 2,327 2,894 3,342 商誉 1,018 1,037 917 791 659 EPS(元) 0.45 0.61 0.97 1.20 1.39 其他非流动资产 590 922 922 922 922 非流动资产合计 15,665 16,457 16,512 16,666 16,289 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 25,143 27,807 30,615 32,408 32,890 经营活动现金流 1,612 1,376 3,564 4,156 4,874 短期借款 7,519 7,994 8,920 8,775 7,484 净利润1,0621,4362,3272,8943,342 应付账款3,8685,4126,1406,8397,424 折旧摊销 1,169 1,179 1,236 1,425 1,579 应付票据 3,696 4,103 4,655 5,184 5,628 净营运资金增加 544 4,327 3,057 2,445 2,224 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -1,163 -5,566 -3,055 -2,607 -2,271 其他流动负债 401 448 448 448 448 投资活动产生现金流 -2,360 -1,636 -1,994 -1,701 -1,332 流动负债合计 21,294 23,888 26,687 28,471 28,944 净资本支出 -1,420 -2,694 -1,944 -1,651 -1,282 长期借款 1,851 1,750 1,750 1,750 1,750 长期投资变化 1,468 1,513 0 0 0 应付债券 1,585 1,666 1,666 1,666 1,666 其他资产变化 -2,408 -455 -50 -50 -50 其他非流动负债 246 331 331 331 331 融资活动现金流 2,297 -29 29 -1,111 -2,298 非流动负债合计 3,849 3,919 3,928 3,937 3,946 股本变化 458 0 44 0 0 股东权益 23,342 24,650 26,987 29,837 33,104 债务净变化 -764 519 1,016 -51 -1,192 股本 2,362 2,362 2,406 2,406 2,406 无息负债变化 1,124 2,146 1,792 1,844 1,674 公积金 8,751 8,858 9,047 9,336 9,483 净现金流 1,394 -279 1,600 1,344 1,245 未分配利润 8,915 10,168 12,098 14,440 17,309 归属母公司权益 19,991 20,769 22,931 25,563 28,579 少数股东权益 3,351 3,881 4,056 4,274 4,525 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 16.4% 16.0% 17.0% 16.9% 17.6% 销售费用率 2.90% 2.75% 3.00% 2.67% 2.70% EBITDA率 11.0% 9.3% 10.9% 11.6% 11.8% 管理费用率 3.43% 3.32% 3.15% 3.00% 3.06% EBIT率 7.3% 6.4% 8.3% 8.9% 9.1% 财务费用率 2.10% 1.23% 1.73% 1.51% 1.35% 税前净利润率 4.1% 4.2% 6.1% 6.8% 7.2% 研发费用率 3.75% 3.89% 3.28% 3.10% 3.50% 归母净利润率 3.3% 3.5% 4.9% 5.5% 5.8% 所得税率 14% 9% 13% 13% 13% ROA 2.4% 3.0% 4.3% 5.0% 5.4% ROE（摊薄） 5.3% 6.9% 10.1% 11.3% 11.7% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 7.0% 7.0% 9.2% 10.2% 10.9% 每股红利 0.06 0.07 0.11 0.14 0.16 每股经营现金流 0.68 0.58 1.48 1.73 2.03 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 8.46 8.79 9.53 10.62 11.88 资产负债率 52% 53% 53% 52% 50% 每股销售收入 13.71 17.47 19.70 21.93 24.00 流动比率 1.54 1.51 1.54 1.60 1.72 速动比率 1.31 1.29 1.32 1.37 1.47 估值指标 2020 2021 2022E