公司中标超三十一亿海洋能源项目，长期发展动力强劲

50% 0% -50% 亨通光电 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《亨通光电（600487.SH）：海缆龙头破浪前行，“海洋+电网+光通信”驱动成长》2022.09.08 《亨通光电（600487.SH）：发布员工持股计划，彰显长期发展信心》2022.09.08 《亨通光电（600487.SH）：业绩符合预期，海洋业务订单饱满》 2022.10.30 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 买入 上次评级 买入 投资评级 亨通光电(600487) 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 公司中标超三十一亿海洋能源项目，长期发展动力强劲 2022年11月13日 事件：2022年11月13日，公司发布《关于中标海洋能源项目的公告》，公司及控股子公司江苏亨通高压海缆有限公司等陆续中标国内、国外海洋能源项目，中标总金额为31.37亿元人民币（含税）。 点评： 海洋业务在手订单不断加厚，未来成长可期 根据公司公告，公司近日累计中标、签署合同金额约31.37亿元，占公司2021年度经审计营业收入的7.60%，该批项目合同的履行预计主要将对公司2023年度经营业绩产生一定积极影响。 海洋业务方面，截至2022年9月30日，公司拥有海底电缆、海洋工 程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元；拥有海洋通信 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 业务在手订单金额约65亿元；本次新增中标国内外海洋能源项目，体现了公司在该领域的综合技术实力，有利于进一步提升和巩固公司在海洋能源领域的品牌影响力和市场占有率。 我们认为，公司致力于成长为全球信息与能源互联解决方案服务商，坚持专注于通信网络与能源互联两大核心主业，随着海上风电的发展，光通信行业的逐步复苏，作为国内光电缆龙头企业，成长空间广阔。 图1：项目中标情况 项目 项目名称 中标内容 中标单位项目金额 海洋能源项目 龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆采购 220kV海缆及附件设备采购 江苏亨通高压海缆有限公司 17.82亿元人民币（含税） 绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC） 海缆及其附属设备的制 造、运输与施工采购 江苏亨通高压海缆有限公司 7.66亿元人民币（含税） 龙源射阳100万千瓦海上风电项目35kV海缆采购 35kV海缆及附件设备采购 江苏亨通高压海缆有限公司 4.84亿元人民币（含税） 泰国PEA乌龟岛33kV海电缆项目 33kV海缆供货 江苏亨通光电股份有限公司 972万美元（约 0.68亿元人民币 （含税）） 国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目海缆防冲刷保护及附属工程专业分包 海缆防冲刷保护 亨通海洋工程有限公司 0.18亿元人民币（含税） 国电投如东H7项目71号机组发电机维修更换施工 、国电投如东H7项目6号机组齿轮箱更换施工、明阳智能风机大部件优化技改服务（6#）、明阳智能风机大部件优化技改服务（18#）、三峡响水WT27#机组主轴承更换施工和三峡响水WT52#机组主轴承更换施工 运维服务 江苏亨通蓝德海洋工程有限公司 0.19亿元人民币（含税） 中标总金额31.37亿元人民币（含税） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 32,384 41,271 47,069 54,123 62,863 增长率YoY% 8.4% 27.4% 14.0% 15.0% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,062 1,436 2,125 2,805 3,551 增长率YoY% -22.1% 35.3% 48.0% 32.0% 26.6% 毛利率% 16.4% 16.0% 16.2% 16.4% 16.6% 净资产收益率ROE% 5.3% 6.9% 9.2% 10.8% 12.1% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.61 0.90 1.19 1.50 市盈率P/E(倍) 37.93 28.04 18.95 14.36 11.34 市净率P/B(倍) 2.01 1.94 1.74 1.55 1.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月11日收盘价 稀缺的海缆龙头，充分受益于海风建设发展 在双碳政策推动下，2050年全球海风累计装机量有望达2000GW，成长空间广阔。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：1）政策补贴端：平价政策带来抢装潮，后续省补有望接力国补推动平价过渡；2）供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富， 开发潜力巨大；近期沿海省份出台多项海风规划政策超预期；3）成本端：海风产业链长，降价空间多；风场规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。 公司作为海缆龙头，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链，将深度受益于海风发展。海缆行业壁垒高，市场竞争格局稳定，公司作为海缆龙头之一，综合竞争实力强劲。在产能方面，公司生产基 地目前位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园，产业园毗邻长江，拥有码头资源，交通便利，此外，公司已在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于2023年下半年实现投产；在技术方面，公司通过自主研发和科研合作具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具备500kV及以下交直流海缆软接头技术，综合竞争实力强劲。 多业务深度布局发展，打开勾勒公司成长新空间 在海洋通信方面，公司是国内唯一具备全产业链服务能力的企业。公司目前具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、BranchingUnits研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、 网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链服务能力。在海底光缆方面，截至2022年H1，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破55000公里；在通信运营商方面，2022年H1，公司PEACE跨洋海缆通信系统运营项目顺利推动，该项目由公司投资，全长15800公里，公司持续构建自主营销网络，保持国内外运营商业务拓展力度。 公司发力电网市场，积极布局新能源汽车，打开长期成长曲线。在特高压方面，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，配置超高压直流耐压测试系统、超高压串联谐振局放耐压测试系统等全套带载试验能力，标志着公司具备了目前国际国内最高电压等级的 1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力；在电力特种产品方面，公司向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通、新能源及电气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域及海外高端市场取得突破；在新能源汽车方面，汽车电缆、高压线束及充电产品已经入围、配套Benz、AUDI、上汽、一汽、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴车企。 在光通信方面，随着光纤光缆行业复苏，以及全球光网络的迭代与升级，公司光纤光缆和光模块业务有望保持增长。随着海外固网建设、运营商双千兆建设、东数西算的拉动，光纤光缆行业基本面逐步改善，同时移动普缆集采落地，“量价齐升”释放光纤光缆回暖信号，带 动公司光纤光缆业务持续向好；在光模块方面，公司目前已经推出400GQSFP-DDDR4硅光模块、800GQSFP-DDDR8光模块、800GQSFP-DD2×FR4光模块，目前这部分产品公司已开放客户评估并将积极推动其量产化工作。 盈利预测与投资评级 公司作为国内光电缆龙头企业，专注于通信网络与能源互联两大核心主业，随着海上风电的高景气发展，光通信行业的逐步复苏，未来成长可期。预计公司2022-2024年归母净利润 分别为21.25亿元、28.05亿元、35.51亿元，当前收盘价对应PE分别为18.95倍、14.36倍、11.34倍，维持“买入”评级。 风险因素 海洋业务发展不及预期的风险；原材料价格波动风险；新冠疫情反复蔓延 长期股权投资1,4681,5131,5131,5131,513 投资净收益-28 3 3 3 3 固定资产（合7,6256,9556,6576,3936,160归属母公司股东19,99120,76923,10525,91029,460负债和股东权益48,48552,45757,37060,68166,863重要财务指标单位：百万会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入32,38441,27147,06954,12362,863 8.4%27.4%14.0%15.0%16.1% 同比（%） EV/EBITDA 其他381净利润1,159折旧摊销1,188财务费用680投资损失24营运资金变动-1,384其它-55投资活动现金流-2,360支付利息或股-832息现金流净增加额1,550 135 1,5781,201 754 8 -1,999 -165 -1,636 -649-289 135 2,1361,092 655 -138 -2,727 66 -1,223 -820 255 135 2,8191,028 614 -138 -2,376 81 -362-614-573 135 3,568 971592 -138 -2,948 101 -362-592 1,192 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 32,82036,000 40,505 44,34550,998 营业总收入 32,38441,271 47,069 54,12362,863 货币资金 9,72810,248 10,503 9,93011,122 营业成本 27,07334,688 39,429 45,24352,419 应收票据 3861,576 2,118 2,436 2,829 营业税金及附加 116133 152 174 202 应收账款 10,28813,889 16,680 19,180 22,277 销售费用 9411,136 1,365 1,488 1,729 预付账款 1,1281,324 1,505 1,727 2,001 管理费用 1,1121,370 1,600 1,840 2,137 存货 4,8625,153 5,574 6,396 7,411 研发费用 1,2151,604 1,830 2,104 2,443 其他 6,4283,810 4,124 4,675 5,357 财务费用 680507 655 614 592 非流动资产 15,66516,457 16,865 16,337 15,866 减值损失合计 -226-264 -264 -264 -264 计） 无形资产2,9262,9022,6122,3512,116 营业利润 1,374 1,709 1,914 2,535 3,216 其他 3,646 5,086 6,083 6,080 6,077 营业外收支 -34 29 29 29 29 资产总计48,48552,45757,37060,68166,863 利润总额 1,340 1,737 1,942 2,563 3,244 流动负债 21,29423,888 25,455